■ 宏觀大勢(shì)

負(fù)利率的出現(xiàn)，表明貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力卻并沒有減輕。同時(shí)，負(fù)利率的出現(xiàn)對(duì)于正在積極推進(jìn)的利率市場(chǎng)化也會(huì)產(chǎn)生不可忽視的阻力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布的今年8月份全國(guó)消費(fèi)價(jià)格總水平數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比上漲為2. 0%。這標(biāo)志著中國(guó)的物價(jià)上升水平已經(jīng)重返“2時(shí)代”，而由于近期連續(xù)多月的CPI出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，從今年2月的0.8%上升到8月的2.0%，半年時(shí)間增長(zhǎng)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，其上升力度還是不小的，這也預(yù)示著未來一段時(shí)間我國(guó)的物價(jià)水平可能會(huì)繼續(xù)上升。

8月份CPI重返“2時(shí)代”，應(yīng)該說并不算太意外。今年夏季以來，我國(guó)很多城市的食品價(jià)格都出現(xiàn)了幅度不小的漲幅，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)也表明，8月份豬肉價(jià)格同比上升幅度接近20%，這對(duì)于CPI的整體上升產(chǎn)生了很大影響。當(dāng)然，就2.0%這個(gè)數(shù)據(jù)來說，仍然在政府對(duì)物價(jià)調(diào)控可以接受的范圍內(nèi)。

但就在8月份物價(jià)走高的同時(shí)，央行于月底推出了一次降息降準(zhǔn)舉措，人民幣一年期定期儲(chǔ)蓄的利率下降為1.75%。兩相對(duì)比的結(jié)果是，人民幣儲(chǔ)蓄已經(jīng)再度出現(xiàn)負(fù)利率。

對(duì)于中國(guó)的百姓來說，負(fù)利率并不是一個(gè)陌生的概念。2007年國(guó)際金融危機(jī)來臨之時(shí)，中國(guó)的CPI上升水平一度曾經(jīng)超過6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過儲(chǔ)蓄利率，實(shí)際上造成了居民存款的隱性損失。但是，當(dāng)時(shí)這種情況的出現(xiàn)與當(dāng)時(shí)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的影響，央行推行了相對(duì)從寬的貨幣政策有關(guān)，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)活力不足而流動(dòng)性寬松的情況下，大量游資出沒于各類市場(chǎng)進(jìn)行炒作，不僅導(dǎo)致房?jī)r(jià)直線上升，而且直接影響到了與民眾日常生活直接有關(guān)的食品價(jià)格。為了收住物價(jià)上升的韁繩，管理部門當(dāng)時(shí)采取了收緊銀根的措施，對(duì)流動(dòng)性實(shí)施了釜底抽薪的手術(shù)，終于使物價(jià)出現(xiàn)了回落，在CPI逐漸回落的同時(shí)，儲(chǔ)蓄利率也回到了正常水平。

目前出現(xiàn)的負(fù)利率，與前幾年的情況有相似之處。從去年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了下降，中央政府開始推行一系列的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。盡管目前對(duì)于貨幣政策的提法依然堅(jiān)持“穩(wěn)健”字眼，但一年來多次實(shí)施的降息降準(zhǔn)舉措，使貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)表現(xiàn)為從寬趨勢(shì)，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)比較充裕。與此同時(shí)，多次降息以后，目前我國(guó)的儲(chǔ)蓄利率水平已經(jīng)處于10年來的最低水平。但是，由于我國(guó)貨幣流通渠道的一些環(huán)節(jié)的梗阻現(xiàn)象并未消除，因此通過降息降準(zhǔn)釋放出來的流動(dòng)性并未按預(yù)期完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正需要的部門，前幾年那種資金集中流向居民日常消費(fèi)品的情景已經(jīng)在一定程度上再現(xiàn)，此前豬肉價(jià)格暴漲就表明了這一點(diǎn)。

在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降的最近一年來，輿論之所以對(duì)于降息降準(zhǔn)熱烈歡迎，其理由就在于目前的低物價(jià)為貨幣政策寬松創(chuàng)造了有利條件。但是，一年來物價(jià)的所謂“低”其實(shí)僅僅表現(xiàn)在同比漲幅上，而經(jīng)過前幾年的大幅上漲，我國(guó)物價(jià)的絕對(duì)值已經(jīng)處于高位，這也導(dǎo)致我國(guó)的恩格爾系數(shù)長(zhǎng)期居于世界前列。

當(dāng)下負(fù)利率的再次出現(xiàn)，表明貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力卻并沒有減輕。同時(shí)，負(fù)利率的出現(xiàn)對(duì)于正在積極推進(jìn)的利率市場(chǎng)化也會(huì)產(chǎn)生不可忽視的阻力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前遇到的各種困難，是舊有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)新常態(tài)所表現(xiàn)出的陣痛。因此，要讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在一定水平，不能依賴舊有的模式，不能把希望完全寄托在降息降準(zhǔn)上，而是需要通過深化改革，消除貨幣流通渠道中的各種梗阻，讓降息降準(zhǔn)達(dá)到理想的效果。

□周俊生(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)