近期，交易持續(xù)萎靡的玻璃期貨突然大幅增倉，9月24日主力合約增倉超過10萬手，增倉幅度超過50%。與此同時，合約價格跌破7月底以來的振蕩區(qū)間下沿。表面上看，玻璃價格的新一輪趨勢性下跌要來了。然而，從現(xiàn)貨角度看，其并不具備持續(xù)下跌的條件，后期振蕩運行的概率更大。

實際產(chǎn)能下滑

目前投資者普遍對房地產(chǎn)市場較為看空，玻璃需求又嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)市場，因而做空玻璃看似很有道理。但是，玻璃行業(yè)自2014年年中就開始大量出清產(chǎn)能。這種情況2015年仍在持續(xù)。2014年玻璃行業(yè)已經(jīng)冷修了38條生產(chǎn)線，涉及產(chǎn)能13170萬重量箱，占總產(chǎn)能的11.1%。2015年，截至9月底，玻璃行業(yè)35條生產(chǎn)線冷修，冷修產(chǎn)能11868萬重量箱，占總產(chǎn)能的9.7%。在1年多的時間里，玻璃行業(yè)超過20%的產(chǎn)能冷修停產(chǎn)。據(jù)我們所知，這種停產(chǎn)冷修情況年內(nèi)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。下游需求萎縮最嚴(yán)重的冬季尚未到來，預(yù)計四季度將有更多的生產(chǎn)線冷修停產(chǎn)。

庫存方面，2015年玻璃行業(yè)庫存水平自4月初開始持續(xù)下滑。根據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，具有代表性的廠家，其庫存在4月初達(dá)到年內(nèi)高點3574萬重量箱，此后庫存持續(xù)下滑，到目前為止，為3247萬重量箱。4月以后，庫存下滑的速度明顯快于實際產(chǎn)能縮減的速度，這意味著需求端的收縮沒有供給端的收縮嚴(yán)重。

后市玻璃市場延續(xù)目前狀況的話，生產(chǎn)廠家將不會出現(xiàn)大規(guī)模脹庫，而沒有形成大規(guī)模脹庫，廠家的資金流動性就能得到保障。這樣一來，現(xiàn)貨降價的壓力就小。所以，目前的產(chǎn)能大幅削減限制了中期玻璃價格的下跌空間。

期現(xiàn)價差過大

目前的玻璃期現(xiàn)價差對可能出現(xiàn)倉單的玻璃生產(chǎn)廠家而言太大了。1601合約貼水武漢長利約60元/噸，貼水沙河主流交割品約210元/噸。雖然江門華爾潤、漳州旗濱貼水幅度較小，但據(jù)我們所知這兩個交割庫出現(xiàn)倉單的概率也較小。玻璃期貨目前的價格更多地反映華中地區(qū)武漢長利的價格。

武漢長利的價格在今年6—8月出現(xiàn)過一波非常凌厲的下跌，但8月以后迅速回升，近期表現(xiàn)較為穩(wěn)定。傳統(tǒng)上，華中地區(qū)旺季需求可以持續(xù)到年底。盡管2015年旺季不旺的情況在華中地區(qū)表現(xiàn)較為明顯，但需求相對穩(wěn)定問題不大。如果武漢長利沒有倉單，那么1601合約上的空頭就要去買沙河地區(qū)的倉單，而目前1601合約與沙河倉單的價差過大，不排除后期1601合約出現(xiàn)一波修補貼水的行情。

平板玻璃的主要需求下游仍是房地產(chǎn)市場，而房地產(chǎn)市場中長期調(diào)整周期已經(jīng)開啟成為市場共識。目前玻璃期貨價格偏低，后期會有修復(fù)貼水的行情，但房地產(chǎn)市場的疲軟壓制了期貨價格的上漲空間。