從去年5月以來(lái)利率大幅下行，到今年5月資金價(jià)格的橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟(jì)的下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)因穩(wěn)增長(zhǎng)而預(yù)期的走平，這樣的宏觀組合下，市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整并非沒有道理。

從去年5月以來(lái)利率大幅下行，到今年5月資金價(jià)格橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟(jì)的下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)因穩(wěn)增長(zhǎng)而預(yù)期的走平，這樣的宏觀組合下，市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整并非沒有道理。

放到大的背景下，這實(shí)際上是全球共同面臨的問(wèn)題。后QE時(shí)代，市場(chǎng)的焦點(diǎn)漸漸已經(jīng)從流動(dòng)性寬松回歸到久違的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上面來(lái)了。美聯(lián)儲(chǔ)9月貨幣會(huì)議雖表述偏鴿派，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)卻是超預(yù)期地不漲反跌，這與其解讀為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息節(jié)奏不確定性的擔(dān)心，不如說(shuō)是他們對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景開始擔(dān)憂，以至于避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。自因中國(guó)8-11匯改，全球擔(dān)心中國(guó)增長(zhǎng)，由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)劇烈表現(xiàn)，便應(yīng)該讀出端倪。

全球增長(zhǎng)動(dòng)力，或?yàn)樾屡d技術(shù)、或?yàn)橘Y源消耗，這種差異性開始便注定了貨幣政策分化是必然結(jié)果，只不過(guò)，資源國(guó)的負(fù)反饋進(jìn)一步加劇了差異，且并非是均勻的偏離，而是資源國(guó)更差，未見創(chuàng)新國(guó)愈強(qiáng)，這加大了全球增長(zhǎng)的缺口，從大宗商品的表現(xiàn)來(lái)看，可見一斑。

最后回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。坦率地講，A股難免不受全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)行軌跡的傳染。近期A股的幾次下跌，便是如此。

如果要談機(jī)會(huì)呢，不妨分解下估值模型，其中的幾個(gè)要素：分母上利率的橫亙、分子上增長(zhǎng)的下行可認(rèn)為都是相對(duì)確定的，那惟獨(dú)能帶來(lái)價(jià)格變化只能是風(fēng)險(xiǎn)偏好，可對(duì)沖價(jià)格的下行。周末混改意見出臺(tái)，意味著部委層面“N”的也將接蹤而至，國(guó)企改革的推進(jìn)，是否能“讓市場(chǎng)再次相信愛情”？盡管還得畫個(gè)問(wèn)號(hào)，但順其配置恐怕仍是未來(lái)一段時(shí)間的主要思路。