【周五機構(gòu)強烈推薦6只牛股】森馬服飾：線下零售穩(wěn)步回升、線上零售快速發(fā)展。

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上海家化：本土品牌崛起，業(yè)績增長可期

類別：公司 研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：張帥 日期：2015-10-08

投資邏輯

行業(yè)仍有穩(wěn)定成長空間，本土品牌正在崛起：1)未來幾年化妝品行業(yè)年增長率將維持在8%上下；2)本土品牌正重點借助電商和線下專營店兩大新興渠道，實現(xiàn)高于整體行業(yè)增速的表現(xiàn)；3)國人對于草本概念的偏好，促進了相關(guān)本土品牌的成長。

“5+1”品牌戰(zhàn)略逐漸成型，深耕多個細分市場，打造本土化妝品航母艦隊：1)佰草集在護膚品市場的地位穩(wěn)固，將隨行業(yè)一起穩(wěn)定增長；2)高夫正向年輕化市場滲透，在男士護理的排名持續(xù)攀升；3)六神將維持在花露水和洗浴市場的領(lǐng)先地位，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；4)紙尿褲的市場空間大，花王將是整體營收增長的主要動力。5)總體來說，上海家化是唯一能與國際第一梯隊展開全方位競爭的本土企業(yè)，品牌組合優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

電商渠道快速發(fā)展，積極探索全渠道融合創(chuàng)新：上海家化將線上渠道定位為品牌傳播推廣及消費者溝通平臺，未來將推行全渠道運營戰(zhàn)略，構(gòu)建電商生態(tài)。化妝品行業(yè)正朝全渠道融合方向發(fā)展，以上海家化為代表的渠道控制力強，具備供應(yīng)鏈整合能力的大型化妝品企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。

增持激勵彰顯信心，外延內(nèi)生驅(qū)動成長：公司近期的股權(quán)激勵和股東增持都顯示出公司管理層對于未來業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展的信心。出售天江藥業(yè)資產(chǎn)將帶來18億元收益，充盈的現(xiàn)金流使得公司進一步并購預(yù)期升溫。預(yù)計上海家化在與片仔癀達成戰(zhàn)略合作進入口腔護理領(lǐng)域之后，最有可能在彩妝等領(lǐng)域進行投資收購，繼續(xù)完善產(chǎn)品線布局。

投資建議

預(yù)測15至17年上海家化將分別實現(xiàn)15.5%、15.3%、14.9%的銷售額增長率，對應(yīng)的EPS分別為1.616元、1.836元、2.108元。以對標公司平均PE值27.6倍估算，上海家化的目標價為44.5元，給予“買入”評級。

風(fēng)險

跨境電商對傳統(tǒng)渠道的沖擊、投資并購進展低于預(yù)期、企業(yè)文化融合不暢

森馬服飾首次覆蓋報告：線下零售穩(wěn)步回升、線上零售快速發(fā)展

類別：公司 研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞 日期：2015-10-08

巴拉巴拉為中國市場第一品牌競爭優(yōu)勢明顯。童裝市場處于爆發(fā)期，消費需求和消費能力增長快。森馬童裝競爭優(yōu)勢明顯，市場份額第一，產(chǎn)品競爭力強，渠道廣。在沒有強勁對手的市場里，一個成熟且了解市場的品牌遇見了急劇增長的市場需求，這是企業(yè)發(fā)展的最好機遇。

休閑裝有望步入穩(wěn)健發(fā)展階段。美邦業(yè)績持續(xù)走低，市場份額縮小，森馬服飾成為休閑裝上市公司第一品牌。森馬休閑裝業(yè)務(wù)經(jīng)過幾年調(diào)整，在渠道、庫存、產(chǎn)品設(shè)計、供應(yīng)鏈管理等方面更符合市場的需求。2014年以來休閑裝營業(yè)收入增速由負轉(zhuǎn)正，完成初步調(diào)整，2015年中報顯示進入向上發(fā)展趨勢。休閑裝行業(yè)集中化整合，銷售向優(yōu)秀規(guī)模企業(yè)集中，森馬休閑裝有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。

建立獨立電商運作團隊，主動強勢推動在線銷售。公司于3年前在杭州成立了全資子公司(電商團隊)負責(zé)品牌在線上的發(fā)展和銷售。這一強勢放權(quán)做法將激勵電商團隊在業(yè)務(wù)上的開拓力，以便于形成線上銷售的獨立企業(yè)文化，最終更好的推動線上銷售業(yè)績。事實證明，電商公司成立3年，兩大主營業(yè)務(wù)品牌線上發(fā)展迅猛，銷售額達到近10億元。

購物中心的品牌集合店效果好。購物中心是家庭娛樂和休閑的中心，未來購物活動不僅是買賣商品，更是在買賣商品過程中產(chǎn)生的愉悅的購物體驗。品牌要為消費者提供寬敞的購物空間，有趣的購物選擇和高性價比的產(chǎn)品。森馬服飾旗下的3個品牌巴拉巴拉、Mini巴拉巴拉(馬卡樂)和夢多多針對不同年齡段和需求，相互補充，可以形成品牌集合店，符合零售未來發(fā)展的趨勢，在國內(nèi)時尚行業(yè)也是先行者。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤分別為13.17、13.91和15.88億元，按照最新股本計算，對應(yīng)的攤薄每股收益分別為0.49元、0.52元和0.59元。考慮到童裝業(yè)務(wù)高速發(fā)展，休閑裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健和電商業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢的進一步明確，公司估值處于行業(yè)較低水平，我們首次覆蓋給予“買入”評級。

股價催化劑：兒童消費、供應(yīng)鏈管理、網(wǎng)絡(luò)銷售高速持續(xù)發(fā)展。

風(fēng)險因素：零售終端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快時尚品牌逐步參加競爭、家族企業(yè)穩(wěn)定性。