【3股價值被嚴重低估翻番在即】中國神華：一體化低估值龍頭，配置價值凸顯。

中國神華：一體化低估值龍頭，配置價值凸顯

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：李俊松，王祎佳，萬煒 日期：2015-09-02

公司占據行業龍頭地位，擁集團優質資產

中國神華能源股份有限公司(中國神華)是我國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業和世界上最大的煤炭經銷商，其主營業務包括煤炭、電力的生產與銷售，煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤化工等。無論是煤炭產銷量，還是營業收入和凈利潤角度，中國神華都遠超行業均值，占據煤炭行業龍頭地位。中國神華作為神華集團最重要的經營主體和上市平臺，擁有神華集團優質的煤炭資源和電力資產、全部的鐵路、港口、航運資產。截至2014年末，中國神華資產總額占神華集團的比例達到57.35%，原煤產量占神華集團煤炭產量的64.77%。

審時度勢調整產業結構，一體化經營穩業績

自2011年四季度以來，受宏觀經濟增速放緩因素影響，主要耗煤行業產品產量增速明顯下降，煤炭價格下跌，行業景氣度持續下滑。中國神華開始進行產業結構調整，按合并抵消前各業務板塊毛利潤計算，公司煤炭、發電、運輸、煤化工板塊的占比由2011年的64%、17%、19%、0%優化為2015年年中的35%、37%、26%、2%。同時煤電一體化的成本優勢逐漸顯現，發電板塊開始增長為公司新的利潤來源，對沖煤炭板塊的業績下滑。運輸板塊業績出現一定程度下滑，煤化工業務具備潛力，為公司的后續轉型帶來了新思路。著眼未來發展，公司產業結構調整的腳步仍將繼續，組織好產運銷一體化經營，提升煤基能源板塊競爭力，將成為公司下一步的發展方向。

國企改革助瀾，低估值迎修復帶來新的升值空間

自2012年以來，煤炭價格已連續三年下行，行業整體進入虧損期進而謀求轉型發展，行業景氣度下降促使企業在困境中尋找轉型改革的出路。在此基礎上，行業資源整合和去產能的進程將進一步加速，上市公司價值勢將迎來重估。按照目前的國企改革實踐及預期，煤炭企業國企改革主要有五大方式：行業兼并重組、以股權引進戰略投資者、成立國有資本運營投資公司，上下游產業鏈整合和上市公司平臺的再造和再利用。改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類資產，可以看到中國神華產業結構的調整已經取得一定程度的效果，我們預測15、16、17年公司EPS分別為1.14、1.29、1.47，對應PE為12.2、10.7、9.5，估值處低位，有一定的反彈空間。可以預見隨著未來改革進程的加快，公司有望迎來進一步的升值空間。