【四只低價股利好爆發滿倉抄底】農業銀行：不良雖有壓力，但撥備較充足，下調評級至“增持”；TCL集團：華星穩定業績，繼續拓展服務盈利點；國電電力：業績符合預期、即將迎來項目投產小高峰。

農業銀行：不良雖有壓力，但撥備較充足，下調評級至“增持”

研究機構：申萬宏源

投資要點

2015年上半年，公司實現歸屬于股東凈利潤1043.2億元，同比增長0.27%，低于我們預期的1.2%，主要是手續費收入增長低于預期。公司實現并表后每股收益0.32元，年化ROAA1.19%，年化ROAE20.18%，環比分別下降12bps和8bps.

規模擴張和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素。

規模擴張貢獻凈利潤增長8.4%，是利潤增長的最重要因素。上半年，公司生息資產同比增長9.0%。其中，貸款規模繼續穩健擴張，同比上升11.2%，環比上升2.8%。公司債券投資規模較上年末增加4580億，較上年末增長16%，推動證券投資同比增長17.8%，環比增長8.2%。上半年，計息負債同比增長7.9%，其中，存款同比增長4.7%。上半年資本市場升溫帶動三方存管等證券類款項增加，同業負債同比上升38.0%，環比上升27.3%。

上半年凈息差同比下降10bps至2.69%，貢獻凈利潤負增長5.7%。據測算，2季度單季凈息差環比下降10bps至2.64%。公司作為同業資金融出方，受降息影響資金融出收益水平下降，2季度公司資產端收益率環比下降11bps，負債端成本率環比僅下降1bps，導致息差明顯收窄。

上半年手續費凈收入同比下降0.4%，貢獻凈利潤負增長0.1%。公司手續費凈收入在上半年再次呈負增長，在營收的占比較1季度下降4%至15.7%。除代理業務、銀行卡和電子銀行業務實現增長外，結算清算、顧問咨詢及托管等其他各項手續費收入均同比下降。由于去年下半年低基數影響，預計中收將小幅提升。

上半年，公司成本收入比同比下降58bps至30.2%，管理效率提升貢獻凈利潤增長1.2%。

上半年信貸成本同比上升17bps至0.97%，貢獻利潤負增長5.5%。上半年加回核銷處置后不良生成率為0.60%，逾期貸款率較14年末上升68bps至2.74%，不良貸款率環比上升18bps至1.83%，處于同業較高水平。不良壓力下，公司加大撥備力度，2季度年化信貸成本環比上升17bps至0.97%，2季度撥備覆蓋率239.0%，環比下降29.1%，撥貸比環比下降5bps至4.37%。

需求疲弱導致收入端增長乏力，但資產質量相對平穩和撥備充分，當前公司估值具有一定吸引力，下調評級由“買入”至增持。維持15/16年凈利潤增速0.6%/-1.3%的盈利預測，對應PE為5.4X/5.6X，PB0.87X/0.80X.