【大金融：利好頻出穩(wěn)推行 重點(diǎn)關(guān)注10股】保險(xiǎn)板塊，下半年來政策紅利頻發(fā)，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。現(xiàn)在各險(xiǎn)企 PB 跌到 2倍以下，PEV1 倍左右，價(jià)格被嚴(yán)重低估，后期修正反彈空間很大。重點(diǎn)推薦中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽。

行業(yè)熱點(diǎn)

人民幣跨境支付系統(tǒng)成功上線運(yùn)行將大大提升人民幣跨境清算效率：直接和間接參與者的金字塔式管理架構(gòu)；實(shí)時(shí)全額結(jié)算方式；電文轉(zhuǎn)換速度更快；運(yùn)行時(shí)間延長，覆蓋更多時(shí)區(qū)。預(yù)計(jì) CIPS 二期將在節(jié)約流動(dòng)性、減少參與行資金占用、節(jié)約境內(nèi)外企業(yè)跨境支付成本等方面提供更高效便捷服務(wù)。

央行在山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧等 9 省(市)推廣試點(diǎn)。此舉將發(fā)揮貨幣政策定向調(diào)控功能，引導(dǎo)貸款投向三農(nóng)和小微企業(yè)。隨著試點(diǎn)范圍的推廣到 11 個(gè)省區(qū)，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計(jì)投放規(guī)模約 230 億元。

證券期貨市場程序化交易管理辦法公開征求意見， 明確程序化交易官方定義， 針對事前備案、事中監(jiān)控、事后監(jiān)管提出更加嚴(yán)格要求， 防止程序化交易導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)市場健康運(yùn)行，保障投資者合法權(quán)益。

行情回顧

繼國慶期間港股市場金融藍(lán)籌股大爆發(fā)后，A 股市場在多重利好下如期迎來“開門紅”，券商、保險(xiǎn)板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲。券商指數(shù)周漲幅 7.29%，跑贏大盤 3.02 個(gè)百分點(diǎn)，兩日成交額 385.64 億元。券商個(gè)股全線收漲，華泰證券、國海證券領(lǐng)漲，漲幅分別為 11.71%、11.38%。保險(xiǎn)指數(shù)周漲幅 6%，超大盤 2%，兩日成交額 133.84 億元。個(gè)股表現(xiàn)搶眼，新華保險(xiǎn)、中國太保漲幅均達(dá) 8%。銀行指數(shù)漲幅 1.33%，兩日成交額 177.36 億元。南京銀行、寧波銀行領(lǐng)漲，漲幅均超 4%。 市場統(tǒng)計(jì)

截至 10 月 8 日，市場兩融規(guī)模達(dá)到 9224 億元，周環(huán)比漲 1.73%。截至 10 月 9 日，本年度券商股票質(zhì)押 598 億股，質(zhì)押規(guī)模 1.2 萬億，融資規(guī)模(0.3 折算率)3609億元。本周新增股票質(zhì)押 1.06 億股，質(zhì)押規(guī)模 10.8 億元，融資規(guī)模 3.3 億元。本周兩日券商承銷數(shù)量 5 家，其中定增 2 家，預(yù)計(jì)募集資金總額 7146 萬元。上市券商定增承銷數(shù)量 3 家，國泰君安、中信建投、廣發(fā)證券各占一家，預(yù)計(jì)募資 1646 萬元億元。截至 10 月 10 日，本周新三板新增掛牌企業(yè) 40 家，累計(jì)達(dá)到 3625 家。日均成交 1.02 億股，環(huán)比漲 17.7%。定增發(fā)行家數(shù)累計(jì) 1347 家，募集資金 803 億元。

投資策略

券商板塊，在持續(xù)救市維穩(wěn)下市場在逐漸企穩(wěn)，板塊利空因素已充分釋放，高成長+低估值+高彈性催化券商板塊新的重要布局機(jī)會(huì)。繼續(xù)看好綜合競爭力領(lǐng)先、資本實(shí)力雄厚、定價(jià)能力強(qiáng)的大型券商(光大、廣發(fā)、國君、招商)，建議積極關(guān)注具有經(jīng)營特色的差異化中小型券商投資機(jī)會(huì)(長江、東吳、國元).

保險(xiǎn)板塊，下半年來政策紅利頻發(fā)，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。現(xiàn)在各險(xiǎn)企 PB 跌到 2倍以下，PEV1 倍左右，價(jià)格被嚴(yán)重低估，后期修正反彈空間很大。重點(diǎn)推薦中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽。

【個(gè)股點(diǎn)睛】

招商證券：注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新，打造全方位金融平臺

2015 年1-6 月，招商證券(600999.CH/人民幣20.13， 未有評級)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.63 億元，同比增長340.24%；歸屬于母股東凈利潤73.15 億元，同比增長435.93%；基本每股收益1.26 元，同比增長347.73%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.19%，同比增加11.61 個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)總額3,647.95 億元，比2014 年末增長88.61%；歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)477.71 億元，比2014 年末增長15.01%；杠桿率為7.64 倍，比2014 年末的4.66 倍有較大幅度的增加。

業(yè)務(wù)發(fā)展情況簡介

2015 年上半年，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比大增。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入99.73 億元，同比增長331.14%。公司代理買賣股票和基金交易額124,801 億元，占市場份同比增長558%； 融資融券業(yè)務(wù)增長迅猛，2015 年上半年公司融資融券賬戶累計(jì)利息凈收入37.95 億元，傭金凈收入24.19 億元；公司通過大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)、提高客戶服務(wù)水平，2015 年上半年公司代理買賣凈收入市場份額為4.40%，同比增加22.56%。

報(bào)告期內(nèi)招商證券投行業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了較快的發(fā)展。投行業(yè)務(wù)收入8.76 億元，同比增長118.68%。但業(yè)務(wù)支出增長199.76%，毛利率減少18.92 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司共完成21 家股權(quán)主承銷項(xiàng)目，項(xiàng)目總金額共計(jì)191.22 億元；12家增發(fā)主承銷項(xiàng)目，項(xiàng)目總金額149.67 億元；累計(jì)12 個(gè)保薦類項(xiàng)目通過審核等待發(fā)行，31 個(gè)保薦項(xiàng)目在會(huì)審核。公司的債券承銷業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，債券類主承銷項(xiàng)目共計(jì)58 家，承銷總額375.59 億元，債券承銷金額已超去年全年水平。公司場外市場業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.77 億元，同比增長964%。

報(bào)告期內(nèi)招商證券自營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。自營業(yè)務(wù)收入39.14 億元，同比增長850.77%。這種爆發(fā)式增長主要受益于今年上半年證券市場的牛市。同時(shí)很重要的一點(diǎn)在于公司權(quán)益類自營投資始終把風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，提前調(diào)整倉位，通過波段操作，并輔以新股詢價(jià)配售等多種策略，取得了較好的投資收益；公司還積極開展場外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期貨套期保值、股票期權(quán)做市等新型自營投資業(yè)務(wù)；公司債券自營投資業(yè)務(wù)準(zhǔn)確判斷市場走勢，在寬裕流動(dòng)性的環(huán)境下，增加杠桿規(guī)模，大幅提升投資規(guī)模，獲得較好的投資收益。

2015 年上半年招商證券資管業(yè)務(wù)增長也比較快。資管業(yè)務(wù)收入4.99 億元，同比增長221.93%。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)完成10 只集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和設(shè)立工作，包含私募合作產(chǎn)品2 只、股票質(zhì)押回購產(chǎn)品1 只、量化對沖產(chǎn)品1 只、混合型產(chǎn)品3 只及其它產(chǎn)品3 只。截至報(bào)告期末，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金規(guī)模為2,826.59 億份，較2014 年末1,772.51 億份增長59.47%。(中銀國際證券)

中國人壽：保費(fèi)優(yōu)化提升內(nèi)在價(jià)值投資收益面臨未來考驗(yàn)

中國人壽于 8 月 27 日發(fā)布 15 年中報(bào)：公司 15 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3334.11 億元，比上年同期增長 36.8%，歸屬母公司股東的凈利潤達(dá)到 314.89 億元，同比增長71.1%，對應(yīng) EPS1.11 元；歸屬于母公司股東的權(quán)益為3109.47 億元，較去年同期增長 29.25%。

業(yè)績點(diǎn)評

長險(xiǎn)貢獻(xiàn)突出， 償付能力穩(wěn)步提高

公司上半年保費(fèi)收入 2293.60 億元，同比提高 18.4%，增速為近六年來之最。 其中，期限在一年及以上的長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長 41.8%， 拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長 38.5%，達(dá)到 186.37 億元。 首年期交保費(fèi)同比大幅增長 50.6% ，創(chuàng)公司股改上市以來新高，顯示出公司貫徹“聚焦價(jià)值、聚焦個(gè)險(xiǎn)、聚焦期交”的發(fā)展策略，大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，提升內(nèi)在價(jià)值。

險(xiǎn)種方面，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入 2047.80 億元，同比增長18.58%，收入貢獻(xiàn)占比高達(dá) 87.40%，顯示其仍是公司經(jīng)營收入的主要來源。健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入 222.13 億元，同比增長 24.67%，增速最快，反映出公司加大了健康保險(xiǎn)的發(fā)展力度。意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入 73.05 億元，同比增長8.30%，保持了穩(wěn)健增長勢頭。

營銷渠道方面，公司個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)總保費(fèi) 1337.65 億元，同比增長 14.3%，保費(fèi)貢獻(xiàn)占比達(dá) 57.09%。其中， 長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長 55.3%，五年期及以上的首年期交保費(fèi)占首年期交總保費(fèi)的比重達(dá)到 90.85%， 個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值明顯提升。公司上半年持續(xù)推進(jìn)營銷隊(duì)伍建設(shè)，保險(xiǎn)營銷員較去年底增長 27.7%，達(dá)到 94.9 萬人，有力地推動(dòng)了公司新業(yè)務(wù)的增長。銀保渠道總保費(fèi) 829.77 億元，同比增長24.6% ， 其中五年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長84.9%， 這顯示出公司在深入優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，著重發(fā)展期交業(yè)務(wù)，加快新業(yè)務(wù)價(jià)值增長速度。 團(tuán)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)增長較為穩(wěn)定，總保費(fèi) 103.22 億元，同比增長 11.6%。

償付能力方面，受益于實(shí)際資本在資本市場上半年上漲行情中的綜合收益提升，公司上半年償付能力充足率為 309.21%，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，保持穩(wěn)步提高的趨勢。我們認(rèn)為這有對于公司未來在開拓新業(yè)務(wù)方面具有積極影響，將進(jìn)一步促進(jìn)公司內(nèi)含價(jià)值的提升。

投資收益倍增，權(quán)益資產(chǎn)配置提高

公司上半年共實(shí)現(xiàn)投資收益 1035.84 億元，接近去年全年水平，這主要得益于資本市場上半年的高速增長以及公司提高權(quán)益資產(chǎn)配置占比。上半年公司權(quán)益類資產(chǎn)配置占比 16.8%，較去年底的 11.2%大幅提升 5.6個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)總體投資收益率上升 3.7 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 9.06%。我們認(rèn)為，在上半年資本市場行情透支未來增長的情況下，公司未來投資收益或?qū)⒊霈F(xiàn)一定幅度回落。

投資建議

公司 15 年上半年長險(xiǎn)首年保費(fèi)增長顯著， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好未來業(yè)績穩(wěn)定增長， 當(dāng)前價(jià)格下 PEV 倍數(shù)為1.39 倍，具有較強(qiáng)的安全邊際， 未來我們看好公司在轉(zhuǎn)型提升產(chǎn)品價(jià)值率和行業(yè)利好政策雙重推動(dòng)下的廣闊增長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

資本市場下行壓力加大，行業(yè)政策落實(shí)程度低于預(yù)期(首創(chuàng)證券)