主要觀點(diǎn)

上周電力煤耗環(huán)比下跌，后期隨著天氣轉(zhuǎn)冷用電需求提高或有所回升；鋼價(jià)繼續(xù)探底，“礦強(qiáng)鋼弱”態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)；“十一”期間房地產(chǎn)成交環(huán)比暴跌，高速暫停收費(fèi)政策的實(shí)施，以及人們休閑生活理念的變化，導(dǎo)致傳統(tǒng)的“假日效應(yīng)”逐漸褪色；上周豬價(jià)繼續(xù)下跌，隨著節(jié)后氣溫下降，季節(jié)需求提升，豬價(jià)下跌趨勢(shì)應(yīng)會(huì)趨緩，調(diào)整期后豬價(jià)或迎反轉(zhuǎn)。

上周五國債期貨出現(xiàn)一波暴漲行情，主要源于市場(chǎng)對(duì)周末降準(zhǔn)等寬松政策的預(yù)期高漲。但傳言之中的降準(zhǔn)并未出現(xiàn)，央行在10日推出另一項(xiàng)寬松政策。在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，央行決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。我們認(rèn)為，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有多方面功效：第一，此前央行提供的再貸款大部分為信用貸款，而抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的合格抵押品范圍也很窄，主要是高信用級(jí)別的債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是再貸款形式的創(chuàng)新，將抵押品范圍擴(kuò)大到了非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)。這將提高廣大中小金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。第二，前期人民幣匯率波動(dòng)較大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備消耗嚴(yán)重，在此背景下，更需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道來補(bǔ)充缺口。央行以往以質(zhì)押方式投放基礎(chǔ)貨幣，其質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等，將信貸資產(chǎn)納入合格抵押品范圍，既盤活了商業(yè)銀行的存量信貸資產(chǎn)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放方式。第三，信貸資產(chǎn)納入再貸款質(zhì)押范圍內(nèi)有助于降低社會(huì)融資成本，進(jìn)一步刺激小微企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

報(bào)告正文

地產(chǎn)成交環(huán)比暴跌，節(jié)假出游影響購房。上周房地產(chǎn)成交面積大幅下跌。截至10月8日，30大中城市商品房日均成交面積34.1萬平方米，環(huán)比暴跌53.6%。其中，一、二、三線城市成交環(huán)比分別下跌69.5%、48.1%、51.8%。與去年同期相比，成交面積也有大幅下滑：一、二、三線城市成交同比分別下跌55.5%、32.9%、50.7%。樓市低迷與假期因素有直接關(guān)聯(lián)：今年樓市有減稅、降息、調(diào)首付等放松新政出臺(tái)，政策環(huán)境相比去年明顯放松。但近兩年隨著節(jié)假日高速暫停收費(fèi)政策的實(shí)施，以及人們休閑生活理念的變化，節(jié)假日出游成為越來越多人的選擇，往年樓市扎堆開盤的“假日效應(yīng)”逐漸褪色，因此“十一”長假期間樓市成交相比平時(shí)反而出現(xiàn)大幅下滑。“十一”假期暴跌或?yàn)槎唐谔厥馇闆r，后期房產(chǎn)成交應(yīng)會(huì)恢復(fù)至假期前水平。

電力煤耗環(huán)比下跌，“礦強(qiáng)鋼弱”態(tài)勢(shì)延續(xù)。上周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量47.1萬噸，環(huán)比下跌3.6%。九月底電力耗煤有一輪小幅反彈，但隨后再次返回下跌通道。十月中旬后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷用電需求的提高，電力煤耗或有所上升。南華工業(yè)品指數(shù)大幅反彈，上周五收于1214.6點(diǎn)，環(huán)比上漲3.5%。鋼價(jià)指數(shù)自7月底小幅反彈后持續(xù)下跌，上周鋼價(jià)指數(shù)收于76.9點(diǎn)，環(huán)比下跌0.7%，繼續(xù)刷新近二十年來最低位。上周螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比小幅上漲1.0%；粗鋼價(jià)格環(huán)比持平；國產(chǎn)鐵礦石和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格有所反彈，環(huán)比分別上漲0.4%和2.3%。“十一”節(jié)后，“礦強(qiáng)鋼弱”態(tài)勢(shì)延續(xù)：短期內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，進(jìn)口礦價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺；黃金周期間鋼廠資源正常到貨，鋼材庫存低位回升，在資金緊張及淡季臨近的壓力下，商家仍以出貨為主，對(duì)鋼價(jià)形成制約。當(dāng)前市場(chǎng)供需兩弱，市場(chǎng)觀望心態(tài)濃厚，預(yù)計(jì)后期鋼價(jià)仍會(huì)弱勢(shì)盤整。

玉米價(jià)格持續(xù)走低，生豬養(yǎng)殖利潤高企。截至10月10日，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)較節(jié)前下跌2.2%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格環(huán)比下跌2.6%。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，相對(duì)于節(jié)前，節(jié)后三天豬價(jià)下跌1.7%，牛肉價(jià)格下跌0.3%，羊肉價(jià)格上漲0.2%。蔬果價(jià)格大幅下跌3.9%，水果價(jià)格下跌3.3%。受到玉米價(jià)格持續(xù)走低，養(yǎng)豬用自配料價(jià)格也不斷下滑，檢測(cè)顯示當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤每頭維持在444元高位。隨著節(jié)后氣溫下降，季節(jié)性需求提升，豬價(jià)下跌趨勢(shì)應(yīng)會(huì)趨緩，調(diào)整期后豬價(jià)或迎來反轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降低，大宗商品價(jià)格大幅上漲。截至上周五，LME現(xiàn)貨銅價(jià)環(huán)比上漲4.7%，LME現(xiàn)貨鋁價(jià)環(huán)比上漲4.0%.LME注冊(cè)銅庫存持續(xù)下降，目前已經(jīng)降至30.5萬噸的水平，給予銅價(jià)一定的支撐。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議紀(jì)要公布，顯示了其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，加上美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲軟，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)保持貨幣寬松的預(yù)期增加，推高了股市和大宗商品的價(jià)格。但在中國需求低迷的情況下，銅鋁價(jià)格的反彈或難持續(xù)。高盛上周表示，銅價(jià)有跌至4000美元的風(fēng)險(xiǎn)。

上周原油價(jià)格錄得6周以來最大漲幅。截至上周五WTI原油期貨收?qǐng)?bào)每桶49.63美元，環(huán)比上漲9.0%；布倫特原油期貨價(jià)格收?qǐng)?bào)每桶52.65美元，環(huán)比上漲9.4%。上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)官員講話向市場(chǎng)發(fā)出“暫不加息”的信號(hào)，原油價(jià)格大幅反彈。加之美國鉆井平臺(tái)數(shù)量持續(xù)減少，俄美在敘利亞問題上分歧加大導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡增，以及俄羅斯軍事介入有可能迫使沙特減產(chǎn)等，這些因素均推動(dòng)原油價(jià)格大漲。但油價(jià)持續(xù)反彈也存在很大壓力：EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存增幅再次擴(kuò)大至310萬桶，超于預(yù)期的220萬桶；鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)決議本身也是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的疲弱，這令原油需求前景更加黯淡。因此，長期來看油價(jià)仍不容樂觀。

公開市場(chǎng)資金凈投放，信貸質(zhì)押再貸款再推廣。上周央行公開市場(chǎng)進(jìn)行一次7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.35%，同時(shí)有一筆14天期逆回購到期，全周凈投放貨幣400億元人民幣。上周五銀行間質(zhì)押式回購利率R001收于1.8785%，較節(jié)前下跌12bp；R007收于2.3645%，較節(jié)前上漲9bp。上周1年期國債收益率較節(jié)前上漲2bp，5年期和10年期國債收益率分別下跌8bp和9bp。上周五，在股指期貨的帶動(dòng)下，國債期貨也一路上行，收盤時(shí)當(dāng)季合約TF1512上漲0.79%，下季合約TF1603上漲0.77%，隔季合約TF1606上漲0.64%。

上周國債期貨飆升，主要源于市場(chǎng)對(duì)周末降準(zhǔn)等寬松政策的高漲預(yù)期。但傳言之中的降準(zhǔn)并未出現(xiàn)，央行在10日推出另一項(xiàng)寬松政策。根據(jù)央行公告，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，央行決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。我們認(rèn)為，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有多方面功效：第一，此前央行提供的再貸款大部分為信用貸款，而抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的合格抵押品范圍也很窄，主要是高信用級(jí)別的債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是再貸款形式的創(chuàng)新，將抵押品范圍擴(kuò)大到了非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)。這將提高廣大中小金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。第二，前期人民幣匯率波動(dòng)較大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備消耗嚴(yán)重，在此背景下，更需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道來補(bǔ)充缺口。央行以往以質(zhì)押方式投放基礎(chǔ)貨幣，其質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等，將信貸資產(chǎn)納入合格抵押品范圍，既盤活了商業(yè)銀行的存量信貸資產(chǎn)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放方式。第三，信貸資產(chǎn)納入再貸款質(zhì)押范圍內(nèi)有助于降低社會(huì)融資成本，進(jìn)一步刺激小微企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

加息預(yù)期延后，美元指數(shù)下跌。上周美元指數(shù)下跌，上周五收于94.9041點(diǎn)，環(huán)比下跌1.1%。歐元兌美元保持平穩(wěn)，上周五收于1.1353。上周人民幣兌美元匯率上漲，上周五美元兌人民幣即期匯率報(bào)收6.3453，美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)收6.3493，均下跌120bp左右。上周美聯(lián)儲(chǔ)公布的9月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，委員對(duì)于在9月份加息意見分歧。雖然多數(shù)委員傾向于在2015年稍后加息，但他們擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，恐會(huì)波及美國市場(chǎng)，因此在加息之前需要更多的數(shù)據(jù)來證明美國經(jīng)濟(jì)增速在加快。整體來看，會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容偏向鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上仍然謹(jǐn)慎。而前一周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，則將市場(chǎng)預(yù)期的加息時(shí)點(diǎn)大大推后。會(huì)議紀(jì)要公布后，美元指數(shù)一路走低，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好似有上升，標(biāo)普500指數(shù)升破2000點(diǎn)關(guān)鍵心理水平，道指自8月底以來首次上漲至17000點(diǎn)，油價(jià)也一度飆升至三個(gè)月內(nèi)最高。不過，上周公布的美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金數(shù)據(jù)好于預(yù)期，9月新增就業(yè)崗位和失業(yè)率等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好。若后期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均呈較好勢(shì)頭，年內(nèi)加息的可能性不能排除。