我們對(duì)債券后市依然堅(jiān)定看好。目前，部分投資者認(rèn)為上周債券收益率下行的原因是賭降準(zhǔn)，雖然可能和這個(gè)因素有關(guān)，但我們認(rèn)為最主要的原因是利率已經(jīng)“情到深處”。

利率產(chǎn)品

國(guó)金證券：對(duì)債市堅(jiān)定看好

我們對(duì)債券后市依然堅(jiān)定看好。目前，部分投資者認(rèn)為上周債券收益率下行的原因是賭降準(zhǔn)，雖然可能和這個(gè)因素有關(guān)，但我們認(rèn)為最主要的原因是利率已經(jīng)“情到深處”。基本面反轉(zhuǎn)的預(yù)期一次次落空，風(fēng)險(xiǎn)偏好的切換難以迅速完成，壓抑債市的只是曲線(xiàn)過(guò)平。只要資金稍有緩釋?zhuān)星閯?shì)必“勢(shì)如破竹”。我們預(yù)計(jì)，央行的寬松還會(huì)繼續(xù)，而且在資金外流放緩的情況下，之后投放的流動(dòng)性比8、9月投放的流動(dòng)性對(duì)債市行情更為有利。

銀河證券：長(zhǎng)債利率下行空間有限

目前由于經(jīng)濟(jì)下行基本面持續(xù)惡化，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，債市表現(xiàn)突出，但受制于資金利率一直沒(méi)有明顯下行，期限利差持續(xù)壓縮，收益率曲線(xiàn)持續(xù)平坦化。隨著資本外逃壓力減輕，將有利于資金面的改善，債券市場(chǎng)短端存在一定的投資機(jī)會(huì)。

本周一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)陸續(xù)公布，總體的判斷是經(jīng)濟(jì)再下臺(tái)階，CPI不構(gòu)成壓力，基本面依然支撐債市行情，貨幣將維持寬松，債牛不改。財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，長(zhǎng)債收益率后續(xù)下行的幅度亦有限，在央行維穩(wěn)資金面的情況下，中期高等級(jí)信用債息差策略更為穩(wěn)妥。

信用產(chǎn)品

招商證券：控制好杠桿關(guān)注流動(dòng)性

在信用利差壓縮至極低水平的情況下，流動(dòng)性沖擊極易引發(fā)高杠桿品種的調(diào)整，而上周的交易所市場(chǎng)就演繹了“股市反彈—利率跳漲—債市調(diào)整”這樣一番景象。雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升需要一定時(shí)間的催化和醞釀，但是權(quán)益市場(chǎng)的企穩(wěn)及其對(duì)資金面可能產(chǎn)生的邊際影響將對(duì)信用市場(chǎng)產(chǎn)生十分明顯的沖擊。因此，仍建議保持一定的流動(dòng)性空間和余地，同時(shí)建議控制好杠桿；在新券挑選上向流動(dòng)性好的品種傾斜，精細(xì)化擇券。

光大證券：套息交易可繼續(xù)

本輪由銀行資金回流引發(fā)的信用債牛市目前而言未有翻轉(zhuǎn)的跡象，套息交易仍可繼續(xù)。目前期限利差處于歷史中上水平，3-5年的信用債品種仍是較優(yōu)選擇。AAA評(píng)級(jí)與AA-評(píng)級(jí)的利差處于歷史分位數(shù)83%附近，旺盛的配置需求推動(dòng)下，收益率下行向低評(píng)級(jí)蔓延可期，但需注意個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)分析。經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，信用風(fēng)險(xiǎn)事件的點(diǎn)狀爆發(fā)雖難避免，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性充裕的時(shí)期，個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)事件并不會(huì)導(dǎo)致信用債收益率曲線(xiàn)的上行，同時(shí)行業(yè)、個(gè)債分化加大的時(shí)期，對(duì)個(gè)體的信用分析越發(fā)重要。

可轉(zhuǎn)債

中金公司：淺嘗是較好選擇

如果股市突破橫盤(pán)區(qū)間放量大漲，轉(zhuǎn)債由于需求彈性明顯強(qiáng)于供給彈性，尤其是轉(zhuǎn)債基金申購(gòu)帶動(dòng)需求提振，可能會(huì)有一波不錯(cuò)表現(xiàn)，但很快會(huì)面臨贖回天花板、股指阻力區(qū)和可能的供給沖擊；如果股市繼續(xù)橫盤(pán)，轉(zhuǎn)債供給擔(dān)憂(yōu)也有可能略有升溫，且T+0投資者有可能撤出尋找其他機(jī)會(huì)導(dǎo)致估值略有承壓；如果股市繼續(xù)下跌，轉(zhuǎn)債會(huì)受到稀缺性保護(hù)，但過(guò)高的估值和不低的絕對(duì)價(jià)位難以支撐，也難免遭遇調(diào)整。整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債品種表現(xiàn)仍對(duì)股市走勢(shì)存在很強(qiáng)的依賴(lài)度，“進(jìn)可攻，退可守”的期權(quán)特性難以很鮮明。操作上，不確定性仍較大，勝算的概率微幅超出，控制倉(cāng)位，淺嘗是較好選擇。我們近期相對(duì)更青睞估值水平尚可、流動(dòng)性好且與當(dāng)前熱點(diǎn)切合度較好的電氣轉(zhuǎn)債等品種值得稍加關(guān)注。此外，重申航信等正股性?xún)r(jià)比明顯好過(guò)轉(zhuǎn)債。

中信建投：正股性?xún)r(jià)比高于轉(zhuǎn)債

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的消退，全球大宗商品和股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了顯著反彈，對(duì)于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所提振。隨著滬指在3300點(diǎn)附近震蕩的持續(xù)，籌碼雖然仍然呈現(xiàn)雙峰形態(tài)，但是壓力正在逐漸消化。但是，從新開(kāi)戶(hù)數(shù)以及活躍交易賬戶(hù)占比均有所回落來(lái)看，目前股票市場(chǎng)痛苦的存量博弈的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有改變。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的反彈仍有可能持續(xù)，但是轉(zhuǎn)債可能再度由于高估值出現(xiàn)彈性的減弱，正股的性?xún)r(jià)比顯然高于轉(zhuǎn)債。