任澤平，國(guó)泰君安宏觀分析師

1)CPI超預(yù)期回落，通縮壓力加大，降息節(jié)奏臨近。9月CPI超預(yù)期下降到1.6%，近期豬價(jià)高位回落，供給因素導(dǎo)致的豬周期快速上漲已暫告段落。秋糧豐收， 前期受季節(jié)因素影響上漲的食品價(jià)格開(kāi)始回落。按照真實(shí)GDP增速和剔除豬以后的物價(jià)測(cè)算產(chǎn)出缺口，降息空間仍大，貨政繼續(xù)寬松。9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，大宗反彈，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望改善。預(yù)計(jì)今年還有一次降息和一次降準(zhǔn)。

2)食品價(jià)格推動(dòng)CPI連續(xù)4個(gè)月上升后回落。CPI翹尾因素為0.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為1.4個(gè)百分點(diǎn)。9月食品類價(jià)格同比上漲2.7%，環(huán)比下降0.1%。豬肉同比上漲17.4% ，貢獻(xiàn)CPI約0.53個(gè)百分點(diǎn)，3月中旬以來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，9月出現(xiàn)高位回落。鮮菜、肉禽及其制品、水產(chǎn)品和糧食價(jià)格同比分別上升10.4%、8.2%、1.9%和1.4%， 漲幅全面下降。鮮果、蛋價(jià)同比分別下跌10.7%和10.2%，跌幅較大。

3)非食品價(jià)格總體穩(wěn)定。9月非食品價(jià)格同比上漲1.0%，低于前值1.1%，環(huán)比上漲0.2%，高于前值-0.1%。煙酒及用品、衣著、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、居住價(jià)格同比分別上漲3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%，交通和通信價(jià)格同比下降2.1%，呈現(xiàn)“6升1降”態(tài)勢(shì)。

4)9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期大宗商品反彈，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望改善。9月PMI低位企穩(wěn)，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降7.7%。其中，采掘工業(yè)價(jià)格下降21.2%，原材料工業(yè)價(jià)格下降11.4%，加工工業(yè)下降4.8%。另外，生活資料價(jià)格同比下降0.3%。主要工業(yè)行業(yè)繼續(xù)呈下跌趨勢(shì)，石油和天然氣開(kāi)采、石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等行業(yè)價(jià)格跌幅擴(kuò)大。

5)政府拋儲(chǔ)，農(nóng)戶補(bǔ)欄，豬價(jià)高位回落，秋糧豐收，食品價(jià)格結(jié)束連續(xù)4個(gè)月上漲。人民幣幣值穩(wěn)定，進(jìn)口商品價(jià)格上漲壓力消失，短期通脹回調(diào)。同時(shí)，PPI維持-5.9% 低位，綜合考慮CPI和PPI，通縮壓力加大，貨幣政策放松需加碼，降息節(jié)奏臨近。

市場(chǎng)：

股市筑底，債牛繼續(xù)，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗反彈。隨著去杠桿去泡沫進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)正進(jìn)入安全區(qū)間。流動(dòng)性“堰塞湖”，一波一波推低固收市場(chǎng)收益率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降使得競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)收益率消長(zhǎng)變化。

美加息預(yù)期緩解，國(guó)內(nèi)貨幣寬松，匯率走穩(wěn)，五中全會(huì)臨近，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：十三五規(guī)劃、新一輪微刺激、混改試點(diǎn)、軍改、大宗反彈、新通州新北京新奧運(yùn)。