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銀河電子：調減增發(fā)規(guī)模有利于維護二級市場表現(xiàn)

事件

公司公告調整增發(fā)方案，決定將非公開增發(fā)股票數(shù)量從不超過 1.59 億股調減為不超過 1.35 億股，募集資金從不超過 23.6 億調整至不超過 20 億元，但增發(fā)價與增發(fā)對象并沒有改變。

評論

第一： 調整增發(fā)方案， 有望加快增發(fā)進展。 客觀上對維護公司二級市場穩(wěn)定表現(xiàn)有正面意義。 由于將增發(fā)募集資金總額調整至不超過 20 億元， 調減融資規(guī)模客觀上有望幫助公司更快完成增發(fā)，緩解公司為拓展軍工，新能源汽車相關等多項業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金壓力。 此前公司第五屆董事會第三十一次會議決議公告，“變更公司與林超和林增佛簽署的<福建駿鵬通信科技有限公司股權轉讓協(xié)議>相關條款”以及“變更公司、銀河同智與張家書簽署的<洛陽嘉盛電源科技有限公司股權轉讓協(xié)議>相關條款”。 兩項原轉讓協(xié)議都有被并購方股東獲得股權轉讓款主要用于認購銀河電子此次非公開發(fā)行股份的條款，此次均修改為“按照相關法律規(guī)定主要將用于認購乙方非公開發(fā)行股份或以其他合法方式購買乙方股份”。我們認為上述修改解決了調減融資規(guī)模以后如何確保上市公司與被并購方原股東利益綁定的問題；同時有數(shù)千萬資金將通過其他合法方式購買銀河電子股份， 客觀上對維護二級市場穩(wěn)定表現(xiàn)有正面意義。

第二： 軍工，新能源車， OTT 融合機頂盒三大板塊均有增長此次增發(fā)主要項目包括“西能源汽車關鍵部件產(chǎn)業(yè)化”“新能源汽車空調系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”以及“智能機電設備及管理系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”等分別聚焦新能源車與軍工領域。而之前 9 月 15 日公司公告入圍湖南有線集團 DVB+OTT 智能機頂盒項目供應商之一，此次為湖南有線 600 萬用戶先提供 300 萬部 DVB+OTT 混合機頂盒。首批銀河電子與創(chuàng)維數(shù)字分別獲得 25 萬臺，合同總價均為 7575萬元。雖然本次訂單只占公司 2014 年經(jīng)審計營業(yè)總收入的 6.44%， 但預期采購方后續(xù)將根據(jù)項目實施進度進一步追加訂單。更為重要的是這也標志由于多種原因導致去年以來 DVB+OTT 和 DVB+I.TV 智能機頂盒采購放緩，在經(jīng)過一段時間的沉寂以后，有望在全國逐漸恢復。據(jù)格蘭研究統(tǒng)計，全國數(shù)字機頂盒保有量已達 3.2 億臺，若參照湖南此次采購 DVB+OTT 機頂盒占用戶數(shù) 50%計算，全國潛在替換需求 1.6 億臺， 480 億元市場規(guī)模。綜合上述情況，銀河電子主營業(yè)務除軍工和新能源車業(yè)務快速成長的基礎上，機頂盒業(yè)務在未來幾年也有望保持穩(wěn)定增長。

第三， 利用現(xiàn)金快速完成并購實現(xiàn)并表，不確定已消除。 福建駿鵬和嘉盛電源的股權轉讓事宜近期均已完成了工商變更登記手續(xù)，按照企業(yè)會計準則的要求，從 2015 年 10 月 1 日開始， 利用現(xiàn)金并購 2 家公司已經(jīng)完成，福建駿鵬和嘉盛電源已經(jīng)納入公司合并財務報表范圍。 由此消除了并購的不確定性。

投資建議

繼續(xù)看好公司在軍工信息化以及新能源車領域的拓展，按照福建駿鵬以及嘉盛電源假設全年并表計算， 并假設增發(fā)在 2016 年完成，按全面攤薄后股本預計 2015-2017 年 EPS 0.53， 0.55， 0.69 元， 對應 PE 35， 34， 27 倍。相關預測尚未考慮公司在增發(fā)完成獲得十幾億現(xiàn)金后在相關業(yè)務領域的進一步外延式拓展預期。 維持“買入”評級。

國金證券周明巍