【全球投資者都在擔(dān)心的問(wèn)題，你遇見(jiàn)了么？】

近日，美國(guó)投資者的悲觀情緒非常嚴(yán)重，其他國(guó)家的情緒要好一些，可能的原因是最近市場(chǎng)開(kāi)始反彈。相比之下，亞洲投資者對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂情緒要稍弱，事實(shí)上，地理上離中國(guó)越近，對(duì)于中國(guó)的擔(dān)憂就越小。

其實(shí)，最近全球資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間無(wú)法達(dá)成一致預(yù)期是導(dǎo)致投資者迷失的原因，不過(guò)除此之外，投資者還主要擔(dān)心以下這些問(wèn)題：

1。全球經(jīng)濟(jì)增速減緩

子淵知道，多數(shù)客戶都對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度。中國(guó)和新興市場(chǎng)被視為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的最主要原因，不過(guò)，他們對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)齑鎸?dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂也越來(lái)越多，特別是對(duì)美國(guó)，投資者最近很是頭疼。

2。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

子淵認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是每一場(chǎng)會(huì)議中的頭號(hào)討論話題。中國(guó)占了全球15%的GDP，為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了三分之一，在全球資本支出中占了30%。因此，中國(guó)對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景從未如此重要。客戶們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在：1)房地產(chǎn)行業(yè)疲弱；2)僵尸資本的嚴(yán)重程度；3)中國(guó)政策制定者失去信譽(yù)；4)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱延伸到投資和制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)之外；5)中國(guó)薪資增長(zhǎng)不那么具有可持續(xù)性；6)人民幣匯率；7)沒(méi)能削減外債。然而，事實(shí)是，經(jīng)濟(jì)放緩了，經(jīng)濟(jì)疲軟。

3。信貸崩潰

還有部分投資者對(duì)信貸方面的擔(dān)憂很大：1)美國(guó)家庭依然過(guò)度杠桿化；2)全球新興市場(chǎng)的私人部門(mén)負(fù)債太高；3)高收益?zhèn)⒉顢U(kuò)大。

4。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早加息的風(fēng)險(xiǎn)

大約三分之二的客戶認(rèn)為，在當(dāng)前的環(huán)境下加息是個(gè)政策錯(cuò)誤。三分之一的人則認(rèn)為，現(xiàn)在加息將消除不確定性，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心，最終將出現(xiàn)“穩(wěn)健的緊縮”，使得美聯(lián)儲(chǔ)在下一次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)擁有寬松的空間。大多數(shù)客戶都認(rèn)為，近期美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的溝通令他們感到困惑，因此，市場(chǎng)錯(cuò)誤地理解美聯(lián)儲(chǔ)政策的幾率要高于以往。但不管如何，子淵希望這件事早點(diǎn)定奪，越拖市場(chǎng)動(dòng)亂越大。

5。政策制定者們“彈盡糧絕”——QE正被證實(shí)是無(wú)效的

許多客戶認(rèn)為QE根本沒(méi)起作用。有意思的是，以往這樣的擔(dān)憂都出現(xiàn)在市場(chǎng)反彈前。然而這次卻沒(méi)有任何征兆的出現(xiàn)了。

6。全球外匯儲(chǔ)備下降

全球外匯儲(chǔ)備已經(jīng)比峰值減少約0.5萬(wàn)億美元，很多投資者認(rèn)為，這是一個(gè)看空的信號(hào)，實(shí)際上就是貨幣緊縮。但子淵擔(dān)心這是個(gè)不對(duì)稱的說(shuō)法，因?yàn)槿蛲鈨?chǔ)增加從來(lái)都不是一個(gè)看多的信號(hào)。當(dāng)然也不乏持不同意見(jiàn)者。

7。股票估值昂貴

一些客戶詢問(wèn)關(guān)于股票估值的合適指標(biāo)，一些人認(rèn)為以盈利為基礎(chǔ)的衡量指標(biāo)是有點(diǎn)扭曲的。以絕對(duì)價(jià)值衡量，股票并不便宜——從4個(gè)主要估值衡量指標(biāo)來(lái)看，股票比應(yīng)有的價(jià)格貴了20%。

8。修正后每股盈利大幅下降

很多客戶擔(dān)心修正后的盈利數(shù)據(jù)，若以4周移動(dòng)均值為基礎(chǔ)，修正后每股盈利已接近4年低點(diǎn)。盡管如此，我們還是要強(qiáng)調(diào)，剔除資源類股票，未來(lái)12個(gè)月的每股盈利實(shí)際上已經(jīng)企穩(wěn)了。從歷史角度看，每股盈利下滑5%或更多才會(huì)導(dǎo)致熊市。至少

現(xiàn)在我們還沒(méi)看到這樣的現(xiàn)象發(fā)生，除非美國(guó)GDP低于-1.2%，工資增速達(dá)3%以上，企業(yè)過(guò)度投資或者加息100個(gè)基點(diǎn)以上。

9。政治環(huán)境對(duì)企業(yè)不再那么友好

有客戶擔(dān)心我們正在朝著對(duì)資本不那么友好的環(huán)境邁進(jìn)。1960年代，企業(yè)稅占稅收總額的三分之一，如今只占五分之一，因此政府面臨的提高企業(yè)稅的壓力增大。

10。有限的投資不足跡象

客戶擔(dān)心大規(guī)模股票回購(gòu)將導(dǎo)致投資不足，而投資不足將導(dǎo)致生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩。

11。低油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)

令人意外的是，很少有人詢問(wèn)關(guān)于油價(jià)的問(wèn)題。客戶提出的一個(gè)有趣的問(wèn)題是，沙特是否會(huì)出于政治目的進(jìn)一步壓低油價(jià)，甚至比維持其市場(chǎng)份額所需的價(jià)格更低的水平，以此向伊拉克和伊朗施壓。

12。近期的資產(chǎn)輪動(dòng)傷害了不少客戶

過(guò)去幾周發(fā)生了明顯的資產(chǎn)輪動(dòng)，對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)這個(gè)過(guò)程相當(dāng)痛苦。從歷史角度看，動(dòng)量反轉(zhuǎn)的持續(xù)時(shí)間比目前的這一波輪動(dòng)更長(zhǎng)。

子淵也完全可以說(shuō)以上12種情況不過(guò)是一道“憂慮之墻”，過(guò)去的7年里，所有這些觸發(fā)因素都非常清晰，卻從未真正解決，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，隨著央行向市場(chǎng)注入數(shù)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，這些問(wèn)題不過(guò)是被掩蓋了起來(lái)。當(dāng)流動(dòng)性的潮水退去后，我們才會(huì)看見(jiàn)到底誰(shuí)在因?yàn)椤昂ε洛e(cuò)過(guò)”而裸泳(基本上是所有人)，誰(shuí)又真的做足了功課(基本上沒(méi)有人).

【原油頻頻下跌，多頭不再?gòu)?qiáng)勢(shì)，為何？】

其實(shí)，在子淵來(lái)看，油價(jià)下跌的主要原因還在于對(duì)世界石油市場(chǎng)舉足輕重的歐佩克不愿意干預(yù)產(chǎn)能過(guò)剩的市場(chǎng)以穩(wěn)定油價(jià)。自2014年維也納會(huì)議決定不減產(chǎn)以來(lái)，歐佩克基準(zhǔn)原油價(jià)格已經(jīng)下降了約50%。雖然成員國(guó)伊朗、委內(nèi)瑞拉與阿爾及利亞一直在要求歐佩克減產(chǎn)以穩(wěn)定油價(jià)，但沙特、阿聯(lián)酋及其他海灣國(guó)家堅(jiān)持拒絕減產(chǎn)以確保甚至擴(kuò)大各自的市場(chǎng)份額，這也就有了后面的那一出出事件了。

但子淵認(rèn)為，這也是利益驅(qū)使的比較大，沙特官員表示如果他們減產(chǎn)油價(jià)回升，他們將損失很大的市場(chǎng)份額，而這只會(huì)讓其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占了便宜。沙特甚至還宣稱他們?cè)敢庥蛢r(jià)繼續(xù)下跌，但子淵認(rèn)為這只是沙特的虛張聲勢(shì)。今年1月時(shí)沙特國(guó)王阿卜杜拉去世，這使部分人相信沙特或乘機(jī)改變石油政策。但直至今日，沙特也毫無(wú)軟化的跡象。所以，子淵認(rèn)為由于要同時(shí)應(yīng)對(duì)如領(lǐng)國(guó)也門(mén)動(dòng)亂等多項(xiàng)外交挑戰(zhàn)，沙特皇室近期內(nèi)都無(wú)意采取激烈的石油政策。如果油價(jià)繼續(xù)下跌超過(guò)一年，新登基的薩勒曼國(guó)王或許很難再勸說(shuō)其他承受巨大經(jīng)濟(jì)壓力的歐佩克成員國(guó)維持現(xiàn)狀。國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)沙特與其波斯灣盟友今年的收益將下跌約3000億美金，這比損失對(duì)于沙特來(lái)說(shuō)是切膚的。

有的人問(wèn)子淵，油價(jià)何時(shí)才能回升呢？

子淵的答案是近期內(nèi)都不太可能。雖然預(yù)計(jì)美國(guó)與其他國(guó)家在明年時(shí)產(chǎn)能會(huì)大幅下降，但至少現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能并沒(méi)有減少到可以影響油價(jià)。在一些國(guó)家，燃料需求正在恢復(fù)，這有助于原油價(jià)格在接下來(lái)一兩年里回升。但是，石油價(jià)格升升降降的歷史并不會(huì)因此終止。所以子淵老師只能提醒大家注意做單的方式，盡量謹(jǐn)慎而行！

【供求擔(dān)憂“揮之不去”，油價(jià)“無(wú)奈”低位震蕩】

子淵解析：周三(10月14日)歐市早盤(pán)，國(guó)際原油期貨微幅上漲，扳回上一交易日部分跌幅，國(guó)際能源署(IEA)一份報(bào)告表示，油市供過(guò)于求形勢(shì)至少還將持續(xù)一年。中國(guó)統(tǒng)計(jì)局周三公布的數(shù)據(jù)顯示9月通脹趨緩幅度大于預(yù)期，生產(chǎn)者物價(jià)連續(xù)43個(gè)月下滑，更加深中國(guó)通縮壓力的憂慮。

同時(shí)，國(guó)際能源署(IEA)周二稱，盡管低油價(jià)抑制石油輸出國(guó)組織(OPEC)以外產(chǎn)油國(guó)的供應(yīng)，但由于需求增幅從五年高位趨緩，而且主要的OPEC產(chǎn)油國(guó)仍維持近紀(jì)錄高位的產(chǎn)出，全球油市供應(yīng)過(guò)剩情況將持續(xù)至2016年。

子淵認(rèn)為，油價(jià)應(yīng)會(huì)持續(xù)低位震蕩，主要是因?yàn)檫^(guò)去幾周甚至幾個(gè)月全球原油供給及需求并沒(méi)有多大變化。我們目前仍是供應(yīng)過(guò)剩，考慮到伊朗可能造成供應(yīng)過(guò)剩惡化，這讓整個(gè)情況更加悲觀許多。

【油價(jià)隔夜大跌后反彈，但中國(guó)放緩及伊朗供應(yīng)憂慮仍然存在！】

油價(jià)周一大跌4%，此前汽油期貨重挫，令本已經(jīng)受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和伊朗實(shí)施核協(xié)議后很快將恢復(fù)出口石油的跡象拖累的市場(chǎng)賣(mài)壓加重，子淵認(rèn)為，美元走強(qiáng)和美股下挫令石油市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。

子淵獲悉，美國(guó)原油期貨周二亞盤(pán)初回升至每桶46美元的上方；上個(gè)交易日挫跌3%，因汽油期貨重挫，而市場(chǎng)本已因中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及伊朗石油供應(yīng)疑慮而承壓，然據(jù)子淵所知，美國(guó)原油庫(kù)存料將連續(xù)第四周上升，可能令油價(jià)承壓。