【興業(yè)證券：愛在深秋 在震蕩中延續(xù)】對大盤藍(lán)籌股，QFII或者保險公司可以進(jìn)行保守型的配置。大秦、上海機(jī)場、四大行這類，反彈的時候雖沒有彈性，但從配置的角度來說，這一類東西還是適合保守型的配置。

(本文作者為興業(yè)證券分析師張憶東)

投資要點(diǎn)

大家好，我是興業(yè)首席策略張憶東。昨天(10.21)行情如期出現(xiàn)大震蕩，投資者情緒又陷入糾結(jié)，所以，有必要跟大家第三次召開“愛在深秋”行情的系列電話會議，分析一下對行情“震蕩”這個新變化的看法，以及后續(xù)行情的展望，最后是投資策略的應(yīng)對。

考慮到開盤前時間寶貴，機(jī)構(gòu)投資者都要開晨會，我先講結(jié)論，然后再展開分析：

★第一，短期震蕩很符合預(yù)期。

上周電話會議《愛在深秋—邏輯、時空和節(jié)奏》、周報提醒“行情的節(jié)奏不是連續(xù)逼空式，而是震蕩上行、指數(shù)在三季度成交密集區(qū)有較大阻力”。

當(dāng)時提出要明白這輪行情的主邏輯和行情的性質(zhì)，“愛在深秋”行情是在股災(zāi)后市場信心極度受挫的背景下開始的中級反彈，不能按上半年“杠桿牛市”來預(yù)期，而應(yīng)按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來分析，指數(shù)將震蕩上行，三季度的成交密集區(qū)有較大阻力。A股市場羊群效應(yīng)明顯，行情會一波三折，大漲幾天然后稍微一跌，可能嘩嘩又做鳥獸散！

★昨日

大震蕩并不是“愛在深秋”行情的終止，“愛在深秋”行情的核心邏輯沒有改變，最重要的約束變量沒有變化——匯率安好，就能期待晴天。

——為什么9月16日我們在北京召開秋季策略會議發(fā)布《愛在深秋》提出行情啟動點(diǎn)在習(xí)奧會前后？因?yàn)椋覀兣袛鄬脮r匯率有望穩(wěn)定，而

行情核心邏輯是匯率階段性穩(wěn)住，而股市殺跌動能衰竭，那么寬松流動性對應(yīng)資產(chǎn)配置荒的格局下，就會引發(fā)股市反彈。

——之所以提出“愛在深秋”，就是判斷10、11月“美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率下降”的預(yù)期較強(qiáng)，有助于穩(wěn)定海內(nèi)外投資者對人民幣匯率的預(yù)期，這是此次中級行情在時間延續(xù)方面的重要保障。

至少在下一個美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布日(11月6日)之前，可以保持樂觀；樂觀情形，或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲議息會議前。

——為啥今天早晨才開電話會議？因?yàn)槲野褏R率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量，要觀察中國股市大震蕩，外圍市場特別是美元指數(shù)會不會有明顯異動？美元弱勢震蕩，有助于穩(wěn)定人民幣匯率，有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的主動性。

所以，海外安好，A股洗洗更健康。

★昨日的大震蕩宣告了，“愛在深秋”行情“棋至中盤”，最肥美的第一段行情或已結(jié)束，而開始步入“較多硬骨頭”的第二階段。行情時間還將延續(xù)，但是，賺錢難度加大，行情的波動性加大，機(jī)會的選擇難度增加。

愛在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場，必須加強(qiáng)交易才能獲得超額收益。正確認(rèn)知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時間和空間下踩準(zhǔn)節(jié)奏，在平淡的投資生活中尋找樂趣。

★投資策略：精細(xì)化投資+抱團(tuán)取暖，或者說，優(yōu)選結(jié)構(gòu)加波段交易。而交易策略，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。

從優(yōu)選結(jié)構(gòu)方面，震蕩之后，能夠優(yōu)選或者抱團(tuán)取暖的仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，強(qiáng)者恒強(qiáng)；而交易型機(jī)會，則在主板的改革相關(guān)題材。投資機(jī)會：

(1)抱團(tuán)取暖、優(yōu)選強(qiáng)者

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(傳媒、環(huán)保、醫(yī)療保健、體育、旅游等)、

先進(jìn)制造業(yè)(新能源汽車、核電、軍工、高鐵、新能源、機(jī)器人等)、

互聯(lián)網(wǎng)。

(2)交易型機(jī)會：券商、國企改革、健康養(yǎng)老服務(wù)、低空開放(通用航空).

《愛在深秋》系列電話會議三

上面是結(jié)論，干貨，就是這樣，如果機(jī)構(gòu)投資者有晨會可以先離開。下面，我會展開分析一下對行情“震蕩”這個新變化的看法，以及后續(xù)行情的展望，最后是投資策略的應(yīng)對。

第一部分、理解“愛在深秋”的主邏輯和行情性質(zhì)，能正確理解行情震蕩

第一，昨日大震蕩并不是“愛在深秋”行情的終止，“愛在深秋”行情的核心邏輯沒有改變，最重要的約束變量沒有變化——匯率安好，就能期待晴天。

我一直說，明白這輪行情的主邏輯會更好地幫助大家參與到這輪行情之中。

雖然，近期更多的空頭開始翻多，甚至有人很亢奮地憧憬“反轉(zhuǎn)”、“牛市再來”并開始建議“干”、“加倉”，但是股市行情稍稍遭遇一些震蕩，投資者就會陷入迷茫、糾結(jié)，對行情的高度和持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。如果不能清晰地把握行情主邏輯，而只是隨大流追漲殺跌的話，確實(shí)很容易對這輪行情產(chǎn)生這樣或那樣的疑惑，面對短期的行情起伏而踩錯節(jié)奏、兩邊挨巴掌。我們認(rèn)為，在昨天這樣的大震蕩的背景下，有必要通過這次電話會議來給大家理理思路，不以逼空喜，不以震蕩悲。

8月底、9月初興業(yè)策略率先在市場上提出并持續(xù)強(qiáng)化“愛在深秋”中級反彈的行情判斷。8月23日我們發(fā)布報告《保存實(shí)力，愛在深秋》，當(dāng)時市場上第一家提出四季度將出現(xiàn)中級反彈、像樣行情的機(jī)構(gòu)。8月25日報告《“市場底”探尋進(jìn)程中的階段性底部》提出市場的階段性底部已經(jīng)得到了確認(rèn)。9月份策略提出《不在于折騰反彈，而在于蓄勢待發(fā)——9月行情的價值》強(qiáng)調(diào)真正地出現(xiàn)像樣行情的時點(diǎn)將在4季度，即“愛在深秋”。9月16日我們在北京召開秋季策略會議時發(fā)布了四季度策略報告《愛在深秋》，旗幟鮮明地提出深秋行情快則在“習(xí)奧會”前后出現(xiàn)。9月20日《“愛在深秋”已經(jīng)開始》。9月27日《愛在深秋，非誠勿擾》。

現(xiàn)在來看，這輪行情的時機(jī)已然為市場所驗(yàn)證。9月下旬恰恰是立足行情左側(cè)進(jìn)行布局的最好時機(jī)，并且提出到了國慶后反彈行情將進(jìn)入到啟動點(diǎn)的右側(cè)，最好的布局時期將過去。

為什么9月16日我們在北京召開秋季策略會議發(fā)布《愛在深秋》提出行情啟動點(diǎn)在習(xí)奧會前后？因?yàn)椋覀兣袛鄬脮r匯率有望穩(wěn)定，而行情核心邏輯是匯率階段性穩(wěn)住，而股市殺跌動能衰竭，那么寬松流動性對應(yīng)資產(chǎn)配置荒的格局下，就會引發(fā)股市反彈。

從行情的時間來看，我們之所以提出“愛在深秋”，就是判斷10、11月“美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率下降”的預(yù)期較強(qiáng)，有助于穩(wěn)定海內(nèi)外投資者對人民幣匯率的預(yù)期，這是此次中級行情在時間延續(xù)方面的重要保障。

至少在下一個美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布日(11月6日)之前，可以保持樂觀；樂觀情形，或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲議息會議前。

順便再說一下，為啥今天早晨才開電話會議？因?yàn)槲野褏R率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量，要觀察中國股市大震蕩，外圍市場特別是美元指數(shù)會不會有明顯異動？美元弱勢震蕩，有助于穩(wěn)定人民幣匯率，有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的主動性。所以，海外安好，匯率安好，那么，A股洗洗更健康。

第二，我簡單重申一下愛在深秋行情的反彈性質(zhì)，以及為什么把匯率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量？詳情見參考《愛在深秋—邏輯、時空和節(jié)奏》。

一方面，短期并不具備典型的牛市格局或者杠桿牛市格局。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)低迷、風(fēng)險偏好低，但是，資金寬松，投資者抱團(tuán)取暖“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象突出，高等級信用債、一線城市房地產(chǎn)，近期都漲了一輪。有些朋友很悲觀，因?yàn)楝F(xiàn)在存在著經(jīng)濟(jì)不好、債務(wù)高企、企業(yè)盈利能力下滑、海外政治經(jīng)濟(jì)沖擊、金融反腐、清理場外配資等種種風(fēng)險。

另一方面，現(xiàn)階段也不是典型的熊市格局，和歷史上的熊市相比，我們現(xiàn)在所處的環(huán)境絕不是一個典型的熊市，最大的區(qū)別就在于現(xiàn)在處于貨幣剩余狀態(tài)，亦即貨幣環(huán)境異常寬松。

歷史上的熊市，不論是經(jīng)濟(jì)向好還是經(jīng)濟(jì)向壞環(huán)境中的熊市，都有一個共同特征，那就是資金面非常緊張。例如2001-2005年、2008年、2011年這些熊市階段，無風(fēng)險收益率都高，資金面偏緊。

當(dāng)前股市反彈的必要條件在于寬松流動性背景下的資產(chǎn)配置荒，而這種背景似乎能夠維持較長一段時間。

有些朋友擔(dān)心今年中國經(jīng)濟(jì)會不會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，我認(rèn)為這種思路其實(shí)是非常理想主義式的、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)式的觀點(diǎn)，因?yàn)樗麄兤诖氖谴笃拼罅ⅲ_速出清來破解目前經(jīng)濟(jì)的困局。但實(shí)際上，和上世紀(jì)90年代紛紛“休克療法”不同，現(xiàn)在全球都處于更加偏重“公平”的社會大背景下，移動互聯(lián)網(wǎng)時代，民意大于天，普通民眾的利益將更多地被重視，就業(yè)問題和社會穩(wěn)定問題在政策決策過程中成為重要的、比重更大的因素。這就會造成一種尷尬的局面，為了維持社會穩(wěn)定和保障就業(yè)，經(jīng)濟(jì)出清尤其是過剩產(chǎn)能的出清就會被不斷拖延；地方債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和全社會債務(wù)問題都會被不斷拖延，全社會包括居民和政府的資產(chǎn)負(fù)債表都在不斷惡化；“僵尸型”企業(yè)仍被“輸血”救助，地方融資平臺仍然在通過債務(wù)置換使之茍延殘喘。

這就是我們所面臨的大環(huán)境，因此中短期寬松的貨幣環(huán)境是常態(tài)。

長期是充滿很大不確定性的，但是我們在分析短期行情的時候，不能過度強(qiáng)調(diào)或擔(dān)心那些長期的問題，諸如債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)泡沫崩潰何時出現(xiàn)之類，雖然這些情況發(fā)生的可能性在上升，但是，也許需要3年或更久的時間才會出現(xiàn)，因?yàn)檫@個過程和人口結(jié)構(gòu)、社會效率變化包含消費(fèi)支出的高峰都是有關(guān)系的。具體的這些課題我們最近也在研究并已頗有成果，未來將選擇一個合適的時間發(fā)布。我們有個結(jié)論性的判斷，至少在目前1、2年之內(nèi)，那就是無論是匯率還是經(jīng)濟(jì)，政府如果想扛，那是一定可以扛得住的，相當(dāng)于用錢來買時間；但“買來的時間”能不能使得我們在2018-2019年之前看到改革的突破、轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)新支柱，都還是未知數(shù)。

總結(jié)來看，A股市場中短期，也許數(shù)個季度甚至1、2年的時間內(nèi)，我們可能一直面對一種“非熊市、非牛市，而是泡沫化配置的猴市格局”。

在這種經(jīng)濟(jì)低迷、通脹狀況不明顯甚至通縮、資金相對充裕，而泡沫化資產(chǎn)配置的大格局中，好資產(chǎn)稀缺、社會財富不斷尋找階段性來看風(fēng)險和收益匹配度更好的資產(chǎn)，資產(chǎn)泡沫化直到問題積累到“hold不住、扛不住”的時候。影響這種泡沫化資產(chǎn)配置的大格局的核心變量或者最重要的制約因素，那就是匯率。如果是封閉經(jīng)濟(jì)體，流動性過剩和經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的后果就是炒作泡沫，直到泡沫破裂為止。但我們現(xiàn)在面對的是開放型經(jīng)濟(jì)，放水會對匯率穩(wěn)定、資本外逃產(chǎn)生影響。

在這個約束條件下再看股市和資本市場的話，泡沫化資產(chǎn)配置就會呈現(xiàn)出一種明顯的寬幅震蕩。

當(dāng)匯率穩(wěn)定、外部因素弱化從而能使得風(fēng)險偏好提升的情況下，我們可以樂觀一些，堅定看多。但反過來如果海外市場發(fā)生動蕩，這時就需要擔(dān)心內(nèi)部資本是否會外逃，從而影響到資本市場的風(fēng)險偏好和震蕩程度。

第二部分、“愛在深秋”行情最肥美的第一階段或已結(jié)束，開始步入“較多硬骨頭”的第二階段

后續(xù)，行情時間還將延續(xù)，但是，賺錢難度加大，行情的波動性加大，機(jī)會的選擇難度增加。愛在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場，必須加強(qiáng)交易才能獲得超額收益。正確認(rèn)知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時間和空間下踩準(zhǔn)節(jié)奏，在平淡的投資生活中尋找樂趣。

第一，行情的延續(xù)時間是此次行情的重點(diǎn)，大概率未來一個月仍是中級反彈的窗口期。樂觀情況或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲議息會議前，悲觀情況，則是11月上旬結(jié)束，核心關(guān)注匯率變化。

11月IMF將對是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進(jìn)行表決，而習(xí)奧會之前最高領(lǐng)導(dǎo)層都對人民幣匯率進(jìn)行了承諾，人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。我認(rèn)為，現(xiàn)在的人民幣匯率相當(dāng)于一只“莊股”，所有的籌碼集中在中方，海外即使想做空人民幣也缺乏足夠的籌碼，因此，匯率對于股市的影響并不在于匯率本身，而是在于普通民眾的預(yù)期。如果人們認(rèn)為海外資產(chǎn)更好，國內(nèi)匯率很不穩(wěn)定甚至政府進(jìn)一步主動貶值，那就有可能出現(xiàn)進(jìn)一步的資本外逃現(xiàn)象。例如8月份，資本外逃對股市和經(jīng)濟(jì)的影響就比較明顯。但9月份資本外逃的現(xiàn)象已經(jīng)明顯緩和。

在這種情形下，只要海外不出現(xiàn)大波折同時國內(nèi)投資者預(yù)期比較穩(wěn)定，那么匯率因素就不會對行情造成的大波折。但我們?nèi)孕枰岱?2月份的聯(lián)儲加息。如果12月份聯(lián)儲加息了，那么加息前后全球的風(fēng)險資產(chǎn)都將面臨一個大的波動。匯率短期是穩(wěn)定的，長期是個隱患。

大概率，愛在深秋行情在11月上旬會遭遇真正的挑戰(zhàn)，是一道坎。因?yàn)椋蟾怕是榫?1月上旬美國公布的非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)會比較平淡，從而對于12月美聯(lián)儲是否加息的預(yù)期還是不確定，在匯率穩(wěn)住的背景下，中國穩(wěn)增長的財政政策與貨幣政策都在加碼，這會使得9-11月的數(shù)據(jù)會有邊際改善。從而，愛在深秋的第二段行情在11月之后繼續(xù)展開，并進(jìn)入“魚尾”行情。

小概率的情景一，如果美國11月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別差，美國沒有加息，那么，年底之前歐洲進(jìn)一步的QE的預(yù)期會提升，從而，有助于新興市場股市上漲，有助于A股市場進(jìn)一步出現(xiàn)“補(bǔ)漲式”的第三段行情，甚至延續(xù)為跨年度行情。

小概率的情景二，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期地強(qiáng)，則美元將重新走強(qiáng)，可能引發(fā)新興市場股市調(diào)整，那么A股的愛在深秋行情可能提前結(jié)束。

第二，行情指數(shù)接近三季度成交密集期，向上拓展空間的難度加大，因此，震蕩不可避免，所以說行情的節(jié)奏很重要，節(jié)奏！節(jié)奏！節(jié)奏！行情的節(jié)奏不是連續(xù)逼空式而是震蕩上行，為了取得超額收益，需要在愛在深秋行情的第二階段積極做交易。

昨天出現(xiàn)的短期震蕩很符合預(yù)期。上周電話會議《愛在深秋—邏輯、時空和節(jié)奏》、周報提醒“行情的節(jié)奏不是連續(xù)逼空式，而是震蕩上行、指數(shù)在三季度成交密集區(qū)有較大阻力”。當(dāng)時提出，“要明白這輪行情的主邏輯和行情的性質(zhì)，”愛在深秋“行情是在股災(zāi)后市場信心極度受挫的背景下開始的中級反彈，不能按上半年”杠桿牛市“來預(yù)期，而應(yīng)按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來分析，指數(shù)將震蕩上行，三季度的成交密集區(qū)有較大阻力。A股市場羊群效應(yīng)明顯，行情會一波三折，大漲幾天然后稍微一跌，可能嘩嘩又做鳥獸散！”

昨日的大震蕩宣告了，“愛在深秋”行情“棋至中盤”，最肥美的第一段行情或已結(jié)束，而開始步入“較多硬骨頭”的第二階段。

“愛在深秋”的第二階段，大概率是大分化行情，各類指數(shù)的漲跌幅相對均衡，其中，能抱團(tuán)取暖的標(biāo)的股票的漲幅將遠(yuǎn)超過指數(shù)的表現(xiàn)。參與此輪行情想獲得超額收益，需做波段加上選股，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化投資，學(xué)會做交易。

后續(xù)，在波動性加大、震蕩增多的格局下，需要更靈活的倉位調(diào)整，對于大資金而言，需要進(jìn)行左側(cè)交易，主動出擊。

因?yàn)椋谶@種泡沫化資產(chǎn)配置的存量博弈環(huán)境下，一旦行情出現(xiàn)所謂的“右側(cè)”，追漲殺跌的羊群效應(yīng)就出現(xiàn)，根本無法從容布局或者撤退，最終是白忙活一場。

從選擇買入的布局時點(diǎn)來看，可以從兩個角度來理解殺跌動能的衰竭：從定性的殺跌動能分析，主要通過投資者倉位和行為來觀察；而從定量角度來看，我們用換手率來勾勒整個市場做空力量的強(qiáng)弱，以及盛極而衰或者否極泰來。

最后提醒一下，如果已經(jīng)忍受了“踏空”愛在深秋第一階段行情的投資者，在行情的第二階段不必過度樂觀，最好繼續(xù)忍受。我們曾經(jīng)在10月初說過“目前仍處于反彈上半場，市場心態(tài)有所改善但仍猶豫，成交只是溫和放大，因此要做趁早，時不我待，待到市場情緒亢奮，成交量明顯放大之時反而需要多一份警惕。現(xiàn)在如果不加入的話，就要保持定力，忍受踏空的煎熬。”

第三部分、投資機(jī)會

愛在深秋行情的第二階段策略建議：精細(xì)化投資，抱團(tuán)取暖。

一方面，立足左側(cè)布局、在衡量風(fēng)險收益比之后，“主動買套”；另一方面，精選適合“抱團(tuán)取暖”的投資機(jī)會，從而能夠等到別人“抬轎子”，實(shí)現(xiàn)“多贏”，而不能恐慌性隨大流追漲殺跌而“兩邊挨巴掌”。相比前兩年“螺螄殼里做道場”的存量博弈行情，今年四季度將是在更低的無風(fēng)險收益率基礎(chǔ)上，抱團(tuán)取暖相對更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票，如此更需要精細(xì)化投資，并輔助以波段操作。所以，深秋行情，對于專業(yè)投資者而言，是具有賺錢效應(yīng)的投資時機(jī)；但是，對于多數(shù)“散戶”投資者而言，愛在深秋，也許仍是輸錢看一場熱鬧，最后進(jìn)來買單。

總結(jié)來看就是，倉位靈活調(diào)整，優(yōu)選結(jié)構(gòu)加波段交易，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。

具體到投資機(jī)會，從優(yōu)選結(jié)構(gòu)方面，震蕩之后，能夠優(yōu)選或者抱團(tuán)取暖的仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，強(qiáng)者恒強(qiáng)；而交易型機(jī)會，則在主板的改革相關(guān)題材。

首先，新興產(chǎn)業(yè)成長股，震蕩分化之后，只能精選，強(qiáng)制恒強(qiáng)。我們在9月16號四季度策略會的時候就鮮明地提出“決勝于精選優(yōu)質(zhì)成長股”，所以如果從那個時候就開始配置新興成長股，現(xiàn)在就會比較舒服，很多已經(jīng)漲了50%甚至翻倍。然而，現(xiàn)在有點(diǎn)比較尷尬，可能面臨震蕩、分化。

對于成長股來說，只能結(jié)合三季報，以公司的管理能力，公司或行業(yè)的成長性再疊加事件驅(qū)動，去精選個股。因?yàn)榈^一輪之后這種新興成長股開始從前面的普漲，進(jìn)入后面的優(yōu)選階段了。就像我們提出來的，這幾年有點(diǎn)像1996年到2001年的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)差，資金不斷在股市里面折騰，今年的下半年和98年非常相似，指數(shù)本身乏善可陳，甚至是偏熊的，但是，現(xiàn)在的成長股和90年代的莊股有點(diǎn)相似，“抱團(tuán)取暖”。

其次，對大盤藍(lán)籌股，QFII或者保險公司可以進(jìn)行保守型的配置。大秦、上海機(jī)場、四大行這類，反彈的時候雖沒有彈性，但從配置的角度來說，這一類東西還是適合保守型的配置。

第三，消費(fèi)型績優(yōu)股攻守兼?zhèn)洌瑐鹘y(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥，消費(fèi)升級的包括傳媒、旅游、輕工制造等，震蕩之后可能有補(bǔ)漲機(jī)會。

中國最大的優(yōu)勢就是人口，人口進(jìn)入老齡化，隨著消費(fèi)率的上升，儲蓄率的下降，有業(yè)績，有現(xiàn)金流，自身估值與盈利的匹配度還是可以的，在市場震蕩的時候適當(dāng)逢低配置。

第四，交易型的投資者，我建議尋找預(yù)期差最大的東西，非銀金融，特別是券商，三季度最慘，但是在反彈的時候，它的無論是基本面還是風(fēng)險偏好都會改變，有預(yù)期差的調(diào)整帶來的彈性，適合交易型的投資者參與。另外，環(huán)保、國企改革、大健康服務(wù)、低空開放(通用航空).

我再稍微細(xì)講一些，所謂新興成長具體是哪些，我最看好的，最代表中國經(jīng)濟(jì)未來的。具體有三個方面，其中前兩個方面是根據(jù)產(chǎn)業(yè)資本找的機(jī)會，包括互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)包括在線醫(yī)療、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、在線教育等等。以萬達(dá)為代表的產(chǎn)業(yè)資本，現(xiàn)在紛紛向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)換，包括影視、體育、文化、旅游、教育、兒童娛樂等。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是有長期投資邏輯的，這個長期邏輯就是人口老齡化，是不以政策、政治為轉(zhuǎn)移的，人口占比最高的部分已經(jīng)從35歲-44歲轉(zhuǎn)向了45歲-54歲，這對中國消費(fèi)產(chǎn)生重大利好。45歲是什么意思？就是兒子也開始工作了，不用再向家里要錢了，這時候消費(fèi)意愿是最強(qiáng)的，所以現(xiàn)在出國旅游，包括教育、家庭服務(wù)、娛樂、文化以及醫(yī)療保健、保險都是快速的爆發(fā)期。好消息是說這是正兒八經(jīng)的有需求，壞消息是說估值都不便宜，所以只能瘸子里面挑高個。第三個比較看好的新興產(chǎn)業(yè)是先進(jìn)制造業(yè)，又有市場需求，國家也在加大投入的，這些包括軍工、核電、電力設(shè)備、高鐵、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、環(huán)保設(shè)備等等。

最后，我今天講的，行情時間還將延續(xù)，但是，賺錢難度加大，行情的波動性加大，機(jī)會的選擇難度增加。愛在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場，必須加強(qiáng)交易才能獲得超額收益。正確認(rèn)知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時間和空間下踩準(zhǔn)節(jié)奏，在平淡的投資生活中尋找樂趣。