世界經(jīng)濟(jì)的支柱現(xiàn)在開始崩塌，或正走向一場(chǎng)大危機(jī)。

7年前，當(dāng)銀行系統(tǒng)危機(jī)給全球各大金融市場(chǎng)帶來(lái)重創(chuàng)時(shí)，各國(guó)央行們紛紛以“最后貸款人”的身份介入。巨額的私人部門貸款被挪至公共部門資產(chǎn)負(fù)債表，與此同時(shí)大規(guī)模的印鈔給了全球經(jīng)濟(jì)療傷的空間。

現(xiàn)在時(shí)間已所剩無(wú)幾。從中國(guó)到巴西，央行們已經(jīng)失去了控制，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正趨于停滯。

2008年，中國(guó)曾是全球經(jīng)濟(jì)的救世主。一項(xiàng)前所未有的刺激計(jì)劃的啟動(dòng)使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資激增。促進(jìn)建設(shè)繁榮的各種各樣大宗商品需求又帶動(dòng)了石油和資源豐富的新興市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也遭遇發(fā)展瓶頸。官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在這25年里首次跌至7%以下。這可能意味著實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能更疲軟。

中國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，沖擊市場(chǎng)情緒。貨幣貶值，借款成本走高，令企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力面臨風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)人民銀行已經(jīng)采取了數(shù)個(gè)措施以推動(dòng)停滯不前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在過(guò)去12個(gè)月，借貸利率已經(jīng)被從6%下調(diào)至4.85%。使人民幣貶值是最后的辦法，這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速發(fā)展時(shí)代正接近尾聲。

有數(shù)據(jù)顯示中國(guó)7月出口額同比減少了8.9%。而此前分析師預(yù)期出口額將減少0.3%，現(xiàn)在看來(lái)這是一個(gè)重大失誤。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也陷入危險(xiǎn)境地。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的穩(wěn)定增長(zhǎng)后，房?jī)r(jià)已經(jīng)開始大幅下滑。

中國(guó)從資本投資和出口帶動(dòng)型增長(zhǎng)，過(guò)渡到以需求為支柱、以服務(wù)業(yè)為重心的新型增長(zhǎng)模式上，不僅對(duì)中國(guó)持續(xù)發(fā)展、逐漸步入高收入發(fā)達(dá)國(guó)家行列有著決定性影響，這也是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中最重大的經(jīng)濟(jì)事件。

中國(guó)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，但是面臨雙重挑戰(zhàn)：避免增長(zhǎng)急速放緩的同時(shí)，解決經(jīng)濟(jì)脆弱性和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。進(jìn)展過(guò)慢將導(dǎo)致脆弱性繼續(xù)增加，而推進(jìn)過(guò)快將面臨無(wú)序調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速發(fā)展已經(jīng)將沖擊波帶入了大宗商品市場(chǎng)。國(guó)際原油價(jià)格在2015年二季度略為穩(wěn)定后，三季度又有所下降，原因可以歸結(jié)為兩方面：全球需求疲弱，但供應(yīng)高于預(yù)期。

OPEC國(guó)家以及美國(guó)和俄羅斯的原油生產(chǎn)，以及最近伊朗核談判的成功，都有可能推動(dòng)未來(lái)的原油供應(yīng)，使得價(jià)格進(jìn)一步下降。

由于石油是全球幾乎所有產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)需要的燃料，油價(jià)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最純粹的計(jì)量器。

全球基準(zhǔn)原油價(jià)格——北海布倫原油的價(jià)格經(jīng)過(guò)今年初小幅回升后已經(jīng)再一次開始下滑。該油價(jià)現(xiàn)在徘徊在多年低位之上——約每桶50美元。

此外，非燃料商品特別是基本金屬價(jià)格(包括鋁、銅、鐵礦石、鎳)，最近也出現(xiàn)大幅下降。中國(guó)在基本金屬市場(chǎng)是一個(gè)重要角色。

21世紀(jì)初，中國(guó)消費(fèi)這些金屬的比重在全球約占10%到20%，目前提高到50%以上。這一方面反映了中國(guó)作為一個(gè)制造業(yè)大國(guó)的地位，另一方面也反映了2009~2013年間，全球金融危機(jī)后中國(guó)的一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施和建筑投資的熱潮。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型將會(huì)減弱對(duì)基本金屬的需求，因而對(duì)價(jià)格也產(chǎn)生影響。

鐵礦是中國(guó)鋼鐵工業(yè)所需的基本原材料，因此它的價(jià)格也能夠衡量建筑業(yè)興衰。

基準(zhǔn)鐵礦石價(jià)格已經(jīng)跌至每噸56美元，還不到2014年1月曾達(dá)到的每噸140美元的一半。

匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesPomeroy稱，能源依然是全球的主要話題，尤其是在新興市場(chǎng)，沙特和阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)即將面臨巨大沖擊。也有人擔(dān)心諸如巴西、俄羅斯、哥倫比亞和智利等國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化，這些國(guó)家有50%的出口和大宗商品相關(guān)。

在全球資本市場(chǎng)曾經(jīng)大力籌集數(shù)十億美元貸款以為新礦山和油田開發(fā)提供資金，而如今這些礦山和油田面對(duì)礦石和石油價(jià)格低迷很難實(shí)現(xiàn)盈利。

隨著石油和金屬價(jià)格暴跌，許多開發(fā)項(xiàng)目都在虧損。為支持項(xiàng)目而貸的款現(xiàn)在都石沉大海，償還之日遙遙無(wú)期。

沒有誰(shuí)能比美國(guó)頁(yè)巖油氣開采公司獲得更真切的感受。暴跌的油價(jià)壓榨著美國(guó)石油開采商的資金。

過(guò)去五年垃圾債券的最大發(fā)行方的其中兩家分別是美國(guó)石油、天然氣勘探生產(chǎn)商契隆皮克能源公司和美國(guó)奧克拉荷馬州的石油、天然氣勘探生產(chǎn)商契薩皮克能源公司和加利福尼亞資源公司，由于恐慌籠罩著資本市場(chǎng)，這兩家公司的債券價(jià)值將暴跌。

隨著未來(lái)幾年越來(lái)越多的債務(wù)需要進(jìn)行再融資，信貸危機(jī)可能將迅速蔓延至其它產(chǎn)業(yè)。

全球經(jīng)濟(jì)的支柱現(xiàn)在開始崩塌。消耗大量產(chǎn)品的新興市場(chǎng)的吞咽能力因貨幣貶值而被削弱。本應(yīng)從西方國(guó)家手里接過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)火炬的金磚五國(guó)——巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)和南非正處于不同程度的混亂狀態(tài)。

各國(guó)央行們都迅速失去對(duì)市場(chǎng)的控制。中國(guó)股市已經(jīng)歷過(guò)動(dòng)蕩，中國(guó)被迫出手買入數(shù)十億股票，及時(shí)避免了證券市場(chǎng)的災(zāi)難發(fā)生。希臘股市因該國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯而陷入動(dòng)蕩，希臘正把玩著“退出歐元區(qū)”砝碼。

今年年初，投資者們紛紛投資避險(xiǎn)貨幣——瑞士法郎，但是由于1.1萬(wàn)億歐元量化寬松政策使歐元貶值，瑞士央行被迫放棄為期四年的盯住歐元匯率機(jī)制。

隨著央行彈盡糧絕，信貸市場(chǎng)將不顧一切地尋求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再定價(jià)。作為英國(guó)銀行對(duì)同業(yè)拆借的擔(dān)心程度的指示器，倫敦同業(yè)拆借利率在過(guò)去12個(gè)月穩(wěn)步上升。這個(gè)過(guò)程一部分是在為期六年的超級(jí)貨幣刺激政策后朝著正常定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的健康回歸。

然而，隨著同業(yè)拆借的基本傳輸系統(tǒng)開始拉緊，未來(lái)六年依賴央行資金可能令信貸系統(tǒng)無(wú)法應(yīng)對(duì)。

信貸投資者們通常比樂觀的股票投資者們更善于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在美國(guó)，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，高息債券市場(chǎng)已經(jīng)開始暴跌。

在美國(guó)和英國(guó)，利率已經(jīng)被維持在低位長(zhǎng)達(dá)近六年。美國(guó)有望率先行動(dòng)，可能于今年年底開始把利率從現(xiàn)在的0-0.25%區(qū)間往上調(diào)。懷揣美元走強(qiáng)希望的投資者們已經(jīng)開始買入美元。英國(guó)有望緊隨美國(guó)之后上調(diào)利率。

美聯(lián)儲(chǔ)早已明確表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)、通貨膨脹率和失業(yè)率情況穩(wěn)定并達(dá)到政策目標(biāo)時(shí)，將逐步上調(diào)基準(zhǔn)利率。

市場(chǎng)對(duì)于何時(shí)加息的猜測(cè)增加了不確定性，并給新興市場(chǎng)國(guó)家增添了新的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的全球金融市場(chǎng)還沒有完全穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于很低水平，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上調(diào)速度過(guò)快這一現(xiàn)象，那么金融波動(dòng)可能加劇，并通過(guò)金融條件收緊和資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)等渠道影響新興市場(chǎng)。

同時(shí)，美元升值的基本條件仍然存在，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況好于其他發(fā)達(dá)國(guó)家；主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策走向相悖。

美國(guó)正在準(zhǔn)備退出非常規(guī)貨幣政策，而歐元區(qū)及日本央行還在進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買，其貨幣環(huán)境相對(duì)寬松。

強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)給外債較高的新興國(guó)家?guī)?lái)債務(wù)壓力。尤其是在過(guò)去的幾年內(nèi)，一些新興國(guó)家以美元計(jì)價(jià)的公司債務(wù)增長(zhǎng)相當(dāng)快。

舉幾個(gè)例子，新興國(guó)家私人債務(wù)(包括公司和居民債務(wù))從2005的占GDP的40%猛增到2014的約占GDP的120%，漲了三倍。而發(fā)達(dá)國(guó)家私人債務(wù)占GDP比重增長(zhǎng)不超過(guò)20%。

截至2015年9月，墨西哥以美元計(jì)價(jià)的公司債務(wù)占總公司債務(wù)近60%，印度尼西亞約為50%，俄羅斯約40%，巴西近30%。美元升值引發(fā)的債務(wù)壓力不容忽視。

英國(guó)牛市已經(jīng)持續(xù)了77個(gè)月，這輪牛市始于2009年3月。歷史上僅有兩次股市增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間比這輪的長(zhǎng)。一次是1929年股市大崩盤前夕，另一次是21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前。

英國(guó)股市是美國(guó)大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的受益方。自2008年以來(lái)，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)增長(zhǎng)了四倍速多，從約8000萬(wàn)美元增長(zhǎng)至超過(guò)4萬(wàn)億美元。股市一直是基礎(chǔ)貨幣膨脹的受益者，現(xiàn)在第三輪量化寬松政策結(jié)束，股市將陷入困境。

美國(guó)股市也被高估。在美國(guó)，標(biāo)普500指數(shù)的周期調(diào)整市盈率為27.2倍，比歷史平均水平16.6高約64%。自1882年以來(lái)僅有三次標(biāo)普500指數(shù)的周期調(diào)整市盈率高于這個(gè)平均水平，分別是1929年、2000年和2007年。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)增長(zhǎng)了數(shù)年，但海外經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻在累積，美國(guó)的決策者們?cè)趽?dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退。不過(guò)他們擔(dān)憂的并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)馬上陷入低迷，而是一旦陷入低迷，他們是否還有充足政策工具加以應(yīng)對(duì)。

自英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出通過(guò)大規(guī)模政府支出來(lái)應(yīng)對(duì)大蕭條的理論以來(lái)，過(guò)去幾十年華盛頓的主要武器一直是貨幣。美國(guó)通常通過(guò)降息、減稅或者擴(kuò)大聯(lián)邦支出的方式向經(jīng)濟(jì)注入資金。

但當(dāng)下一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨時(shí)這些工具將很難再使用，因?yàn)槔室呀?jīng)接近零水平，而且高企的政府債務(wù)水平和退休嬰兒潮一代的福利開支導(dǎo)致預(yù)算赤字不斷增加的前景可能阻礙財(cái)政刺激計(jì)劃。

幾乎沒有分析師認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。在第一季度放緩後，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)重新站穩(wěn)了腳跟，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮是否進(jìn)行近十年來(lái)的第一次加息，以確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)過(guò)熱。

盡管如此，潛在的風(fēng)險(xiǎn)提醒人們，只要遭受一次嚴(yán)重沖擊，增長(zhǎng)緩慢的全球經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地。日本第二季度經(jīng)濟(jì)陷入了萎縮，歐洲經(jīng)濟(jì)也增長(zhǎng)乏力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩程度似乎比全球決策者最初所認(rèn)為的更加嚴(yán)重，而人民幣貶值也許會(huì)引發(fā)貿(mào)易摩擦。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入第七個(gè)年頭，決策者們正在為如何應(yīng)對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)滑坡做打算。歷史表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下一輪滑坡是不可避免的。本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的持續(xù)時(shí)間已經(jīng)比二戰(zhàn)以來(lái)的平均擴(kuò)張期長(zhǎng)了16個(gè)月，二戰(zhàn)以來(lái)沒有一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期超過(guò)十年。

綜上可見，世界經(jīng)濟(jì)的支柱現(xiàn)在開始崩塌，或正走向一場(chǎng)大危機(jī)。正如《增長(zhǎng)的極限》一書的作者所言，除非人類可以調(diào)整極限，不然在未來(lái)某個(gè)時(shí)候必然會(huì)出現(xiàn)過(guò)度和崩潰。

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