【極具成長空間 8股現黃金買點】晨鳴紙業：租賃余額快速增長，紙張出口部分抵消外匯損失；嘉寓股份：季報點評：營收逆市增長，發力門窗零售市場。

晨鳴紙業：租賃余額快速增長，紙張出口部分抵消外匯損失

晨鳴紙業(000488)

公司披露三季報： ( 1)公司前三季度營業收入 148.9 億元，同比增長 6.09%， 歸屬于上市公司股東凈利潤 5.61 億元，同比增長64.5%，毛利率 25.9%，同比提升 6.8pct，凈利率 3.5%，同比提升1.2pct； ( 2) 公司第三季度營業收入 51.8 億元，同比增長 4.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤為 2.8 億元，同比上年增長 188.6%，去年同期凈利潤 9874 萬元； 鑒于公司開展造紙與租賃關聯度較低的雙主業，我們分別分析

造紙主業改善有限，紙張出口部分抵消外匯影響，管理費用支出利在長遠： 主業景氣度在終端紙張價格疲弱態勢下改善有限，預計收入小幅增長，部分由于銷量增加，部分由于公司 2014 年約有 20%紙張以美元標價出口， 8 月份人民幣貶值換算收入增加，按去年全年 34億元推算正面影響約 1.4 億元， 8-12 月份正面影響約為 0.7 億元，部分抵消增加的 2-3 億元匯兌損失。 公司管理費用率 6.8%，同比提升 1.1pct，技術開發費是管理費用率增長主因， 主要是通過研發新技術、自供闊葉漿、逐步發展林紙一體化項目等措施強化內部管理降低成本，綜合效果利在長遠， 公司造紙營業利潤率有望向紙張生產品種類似的太陽紙業靠攏(晨鳴紙業2014 年營業利潤率 0.5%，太陽紙業6.7%).

預計融資租賃仍然快速成長， 兼具項目與成本優勢： 公司前三季度毛利率 25.92%，同比提升 6.9pct，單季度毛利率提升 10.4pct，高毛利融資租賃業務規模繼續放量，全年平均融資租賃資產余額有望過百億。融資租賃 2015 年 6 月期末合同余額同比增長 40.3%， 2012-2014 年增速為 66.7%、 35.5%、 52.4%，信托業 2011-2014 合同余額增速為51%、 55%、 46%、 27%，在 2014 年初銀監會徹查影子銀行后， 融資租賃成為對接資金供求的新渠道，有望復制信托業維持數年的高速成長。公司作為山東龍頭國企之一資源雄厚，在行業擴張初期具備項目優勢，在行業整合后期具備廉價的資金成本優勢，有望維持高成長。

盈利預測與投資建議： 預計公司 2015 年凈利潤 9-10 億元，三大外部因素擾動報表質量，若扣除匯兌損益( -2.4 億)、營業外收入( +1.45 億元)、實際所得稅率提升( 35%，同比增加 20pct)的影響， 并假設造紙業務平穩發展， 融資租賃貢獻的利潤比較超預期的，預計全年 6-7 億元，營業外收入 2.5-3 億元略低于去年，從造紙利潤由于匯兌損失影響大于出口正面影響，預計全年維持盈虧平衡，從 PE 角度看當前市值 160 億元對應 16 倍市盈率具備安全邊際，從PB 角度看公司市凈率 1.03 倍， H 股遠東宏信估值 pb1.3， A 股渤海租賃pb2.6， 分拆業務后加總后仍有空間， 維持推薦評級。

銀河證券馬莉

華力創通：2015年三季報點評：北斗業務全面開花，衛星移動通信取得重要突破

華力創通(300045)

業績符合預期。公司 2015 年前三季度實現營收 2.83 億元，同比增長 9.40%；凈利潤 2060.06 萬元，同比下降 22.92%，符合預期。

北斗業務拉動業績增長，政府補貼減少短期影響利潤。 公司前三季度實現扣非利潤 1594.94 萬元，同比增長 110.16%，北斗業務是拉動業績增長的主要驅動力。凈利潤同比下滑的主要原因是 2015 前三季度政府補貼較去年同期大幅減少。

北斗業務全面開花。 公司是國內北斗行業少數具備從芯片、模塊到終端的全產業鏈研發能力的企業，積極推動北斗導航在林業、住建、中交、公安等領域的行業應用。公司取得中國衛星導航定位應用管理中心頒發的《北斗民用分理服務試驗資質》，將極大促進其全面開展北斗衛星導航定位、授時、位置報告和短報文服務、相關增值服務和應用項目開發等業務。

衛星移動通信取得重要突破。 公司成功開發出具有自主知識產權的衛星移動通信與北斗衛星導航一體化量產基帶處理芯片 HTD1001，為未來推出衛星移動通信與北斗衛星導航一體化的終端系列產品奠定了良好的基礎。公司和中國電信簽署戰略合作，擬共同開展衛星通信業務。預計 2016 年國家將首次發射移動通信衛星，同年下半年衛星移動通信市場將在軍民兩端同時啟動。公司作為國內兩家衛星通信芯片供應商之一，借電信合作之先機，將開辟新的藍海市場。

投資建議： 公司北斗業務全面開花，衛星移動通信取得重要突破， 2016 年衛星移動通信市場有望啟動，將成為拉動業績增長的又一強勁驅動力。 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.09 元、 0.17 元和 0.31 元， 維持“買入-A”評級， 6 個月目標價 32 元。

風險提示： 軍工業務不達預期，衛星移動通信進展不達預期

安信證券胡又文