【周期與價格下行仍在延續】上周央行再度寬松，貨幣政策“內生化”，由于預計10月CPI、工業等經濟數據還將大幅低于預期，判斷再度雙降的預期解釋仍將滋生。

一、宏觀金融：1、上周央行再度寬松，貨幣政策“內生化”，由于預計10月CPI、工業等經濟數據還將大幅低于預期，判斷再度雙降的預期解釋仍將滋生。

2、上周短利率穩定(本周雙降后下行)、其余各類產品利率均下滑。

3、人民幣兌美元的岸匯率穩定、離岸匯率貶值，有效匯率升值。

4、債券發行仍維持較快節奏；10月利率債凈融資或連續兩月回升，信用維持3000億+的較高水平。

二、周期供需：1、地產銷售增長乏力，較9月繼續下滑；9月70大城市住宅價格環比上漲趨緩，城市間分化延續。

2、周期性行業產出繼續小幅收縮，價格普遍延續下滑趨勢，生產淡季即將來臨同時政策實際效果有限，整體需求不足，預計產出將進一步收縮。

3、電廠煤耗加速下滑趨勢不變，同比-14.5%下滑至歷史極低水平，環比繼續大幅負增長(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平僅47.27萬噸/日，顯著低于10-14年平均56萬噸/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽車產銷保持高速增長，電影票房收入自高點回落、同比仍保持高增長，外貿相關指數低位下滑趨緩。

三、物價追蹤：1、10月以來食品價格持續下滑，其中，蔬菜、豬肉、禽蛋類下滑明顯，預計受食品價格拖累以及非食品弱季節性回升影響，10月CPI較9月進一步下滑至區間[1.2,1.4].

2、10月以來，受美國加息預期減弱等事件影響，商品價格出現一定反彈，但因需求低迷，價格反彈不可持續再度下滑，其中有色金屬表現相對較好。整體來看，預計10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，區間為[-5.9，-5.7].

3、豬周期跟蹤：需求不足，豬肉價格繼續徘徊，能繁育母豬繼續下降，供給回升緩慢。

四、海外觀察

美國經濟運行逐月溫和回升，內外因素推升美元。上周公布的房地產、制造業以及勞動力市場相關數據均有不錯的表現，受此影響，年內加息概率短期內有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC會議升息可能性極小，但聯儲態度將成為判斷年內是否加息的重要參考。經濟數據向好疊加歐央行口頭寬松、中國雙降的襯托，美元增長十分強勁，回升2.5%至97.06.

一、宏觀、金融

1、央行再度寬松，貨幣政策“內生化”。上周央行公開市場凈回籠450億；但同時通過MLF(1055億)以及降準釋放流動性。此外，預計10月CPI、工業等經濟數據還將大幅低于預期，判斷再度雙降的預期解釋仍將滋生。

2、上周(雙降前)端短利率穩定、其余各類產品利率均下滑。上周貨幣市場利率中，月內資金利率暫時微升，跨月資金利率微降；雙降之后，轉為全面下行。其他利率下行：理財產品、民間融資利率繼續下滑；票據融資、余額寶利率低位小幅波動；國債方面，1年期收益率基本持平，10年期逼近3%，期限利差收窄至5月以來新低(60bp).

3、人民幣兌美元的岸匯率穩定、離岸匯率貶值，有效匯率升值。上周人民幣兌美元在岸匯率受經濟數據及結售匯逆差擴大影響，區間內波動，整周僅微升0.05%至6.35；離岸匯率在相同因素影響下，向下波動(貶值方向)幅度更大，加之周五雙降，整周貶0.52%至6.3976；而人民幣有效匯率(0.8%)及兌發達國家(1%)、新興市場匯率指數(0.5%)均回升。

4、債券發行仍維持較快節奏；預計10月利率債凈融資量連續兩月回升，信用債凈融資量維持3000億以上的較高水平。

二、周期供需

1、地產銷售增長乏力，較9月繼續下滑；9月70大城市住宅價格環比上漲趨緩，城市間分化延續。(1)10月前23天30大城市同比18%(9月20.4%)，其中一線城市、二線城市較9月下滑，三線城市略增長2%。(2)70大城市新建商品住宅與二手住宅價格環比變動看漲幅趨緩，一線城市環比漲幅回落，絕大多數二線城市房價環比小幅上漲或持平，三線城市房價環比仍以下滑為主；從價格同比變動看，上漲城市個數增加，平均漲幅有所擴大，城市間分化態勢延續，其中一線城市漲幅較為明顯，二線城市漲跌互現，三線城市同比仍全部下降。

2、周期性行業產出繼續小幅收縮，價格普遍延續下滑趨勢，生產淡季即將來臨同時政策實際效果有限，整體需求不足，預計產出將進一步收縮，同時價格維持弱勢。具體看，全國高爐開工率連續第4周下滑(-1.38至78.73%)；鐵礦石、動力煤、焦煤化工鏈條產品價格下滑略有加速，鋼材價格弱勢下滑；焦炭、水泥價格暫穩。此外，從城市鋼材庫存情況看，中游貿易商采購清淡，仍以消化庫存為主。

3、電廠煤耗加速下滑趨勢不變，同比-14.5%下滑至歷史極低水平，環比繼續大幅負增長(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平僅47.27萬噸/日，顯著低于10-14年平均56萬噸/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽車產銷保持高速增長，電影票房收入自高點回落、同比仍保持高增長，外貿相關指數低位下滑趨緩。(1)中汽協數據顯示9月新能源汽車產銷均保持高速增長，1-9月累計看，產量同比增長275%、銷量同比增長258%，其中純電動汽車表現略好于混合動力汽車。(2)1012-1018周，電影票房收入、觀影人數放映場次繼續自國慶高點下滑，同比保持高速增長(80%左右).(3)外貿相關指數低位繼續下滑趨緩，其中出口集裝箱運價指數下滑-1.7%，波羅的海干散貨指數短暫回升后再度加速下滑-1.8%。

三、物價追蹤

1、10月以來食品價格持續下滑，其中，蔬菜、豬肉、禽蛋類下滑明顯，預計受食品價格拖累以及非食品弱季節性回升影響，10月CPI較9月進一步下滑至區間[1.2,1.4].上周農產品、菜籃子產品批發價格指數連續第8周下滑；1012-1018周食用農產品價格指數連續第6周下滑(-0.3%，前值-0.4%)，除蔬菜、水果小幅上漲外，其他分項均下滑，其中蛋類、豬肉下滑明顯。預計10月食品價格加速下滑(9月-0.1%)，同時非食品弱季節性回升，CPI預測區間為[1.2,1.4].

2、10月以來，受美國加息預期減弱等事件影響，商品價格出現一定反彈，但因需求低迷，價格反彈不可持續再度下滑，其中有色金屬表現相對較好。整體來看，預計10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，區間為[-5.9，-5.7].1012-1018周生產資料價格指數略有反彈，其中有色金屬連續2周反彈，煤炭、橡膠產品保持穩定，鋼材、化工、化肥小幅下滑；前3周累計看，生產資料價格僅小幅波動。預計10月PPI生產資料降幅進一步收窄(9月-0.6%)，且生活資料季節性回升，PPI低位徘徊，預測區間為[-5.9，-5.7].

3、豬周期跟蹤：需求可能是主因，豬肉價格繼續徘徊，能繁育母豬繼續下降，供給回升緩慢。上周，豬肉價格在節后短暫上漲后再度回落(-4%左右)，但能繁母豬存欄截至9月持續下降，制約后期豬肉供給回升速度。

四、海外觀察

美過經濟運行逐月溫和回升，內外因素推升美元。上周公布的房地產、制造業以及勞動力市場相關數據均有不錯的表現，受此影響，年內加息概率短期內有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC會議升息可能性極小，但聯儲態度將成為判斷年內是否加息的重要參考。經濟數據向好疊加歐央行口頭寬松、中國雙降的襯托，美元增長十分強勁，回升2.5%至97.06.

經濟數據方面：

1、美國房地產市場持續性復蘇，但前景存不確定性。9月新屋開工環比由負轉正(6.5%)，同比穩定大幅正增長(17.5%)；成屋銷售環比增長4.7%，為今年4月以來新高，庫存降至4月以來新低，去化速度加快；但9月營建許可總數下滑5%，三季度表現均不佳，對地產復蘇前景增添不確定性。

2、周度初請仍處歷史低位，為10月非農數據增添有利因素。美國10月17日當周初請失業金人數(25.9萬)低于預期(26.5萬)，四周均值降至1973年12月以來最低水平(26.3萬)，顯示勞動力市場仍在穩健復蘇；此外，10月Markit制造業PMI中就業分項亦從9月低點反彈。

3、10月Markit制造業PMI強勁回升，為五個月以來最高水平(54，前值53.1)。美國10月內外需均有改善，產出和新訂單分項指數升至3月以來最高，出口銷售也開始加速，四季度初制造業增長強勁。

4、22日，歐央行貨幣政策會議維持基準利率不變，符合預期，德拉吉表態偏鴿派，暗示12月可能加大貨幣政策寬松力度。德拉吉表示將在12月議息會議上重新評估當前貨幣政策的寬松程度，不會被動等待情況變化，而是將積極地評估；同時表示此次會議討論了進一步下調隔夜存款利率的可能性，并提及中國因素放緩對歐元區造成的影響，暗示12月可能加大貨幣政策寬松力度，延長QE計劃。

8月歐元區營建產出指數再度下滑，同比降至近兩年低位，德國較法國表現較好：8月歐元區營建產出季調環比-0.2%(前值0.4%)，同比大幅下滑至-6%(前值-0.3%)；其中，德國環比下滑3.4至-1.3%，同比下滑至-1.5%，相對其他國家表現較好；法國環比提高至0.6%，但同比仍在-6.3%的低位。