“如果用CPI指標(biāo)衡量，就會(huì)出現(xiàn)零利率或者負(fù)利率；但是如果用PPI指標(biāo)來衡量，則會(huì)出現(xiàn)很高的正利率。零利率或者負(fù)利率的表述并不準(zhǔn)確。”央行研究局局長(zhǎng)陸磊10月26日表示。

央行23日“雙降”及放開存款上限后，市場(chǎng)一度解讀為目前我國已進(jìn)入負(fù)利率和利率市場(chǎng)化時(shí)代。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，放開存款利率上限是利率市場(chǎng)化的重要里程碑，但還不是利率市場(chǎng)化進(jìn)程的全部。利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的另外兩項(xiàng)重要任務(wù)是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

“現(xiàn)在的利率市場(chǎng)化是狹義的，廣義的利率市場(chǎng)化還包括市場(chǎng)準(zhǔn)入的放開、微觀主體的約束等。利率市場(chǎng)化還有很多工作要做。”10月26日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。在他看來，微觀主體方面則需要強(qiáng)化對(duì)融資平臺(tái)以及部分國有企業(yè)的預(yù)算約束。

“利率市場(chǎng)化成功的前提是市場(chǎng)主體從軟預(yù)算約束變?yōu)橛差A(yù)算約束。” 社科院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍鋒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

“狹義”利率市場(chǎng)化完成

央行23日放開存款利率上限后，有市場(chǎng)解讀稱利率市場(chǎng)化改革“收官”。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人于26日表示，放開存款利率上限標(biāo)志著我國的利率管制已經(jīng)基本放開。

央行進(jìn)一步表示，放開存款利率上限后，我國的利率市場(chǎng)化開啟了新的階段，核心就是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。

馬駿認(rèn)為，利率市場(chǎng)化狹義的理解是放開存款利率上限，廣義的利率市場(chǎng)化還需要定價(jià)市場(chǎng)化并疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。如果按此理解，放開存款利率上限僅完成了狹義的利率市場(chǎng)化。

在馬駿看來，定價(jià)市場(chǎng)化即要讓金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如Shibor、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，逐步弱化商業(yè)銀行對(duì)央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴。

至于疏通利率傳到機(jī)制，即要通過一系列改革來疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化(和未來的政策利率)能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。

“如果能有效傳導(dǎo)，就能創(chuàng)造向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的條件，即以政策利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。”馬駿如是說。

近日，央行副行長(zhǎng)易綱就放開存款利率上限與專家座談時(shí)也表示，隨著利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)，貨幣政策轉(zhuǎn)型就有了基礎(chǔ)條件，同時(shí)政策傳導(dǎo)也就有了微觀基礎(chǔ)，貨幣政策調(diào)控也就能夠比較順利地轉(zhuǎn)向價(jià)格型模式。

硬化融資平臺(tái)預(yù)算約束

利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)后，對(duì)利率不敏感的經(jīng)濟(jì)部門如何解決歷史遺留問題？這是由于，市場(chǎng)上很多市場(chǎng)主體存在非市場(chǎng)行為，如軟預(yù)算約束、剛性兌付、政府隱性擔(dān)保等。

“這樣的機(jī)構(gòu)，你把價(jià)格放開來，但是行為沒有約束住，會(huì)不會(huì)有新問題？”北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平提出如是疑問。

此前，由于地方融資平臺(tái)和部分國企預(yù)算軟約束而對(duì)利率不敏感，一方面對(duì)其他企業(yè)獲取金融資源形成擠出效應(yīng)，一方面可能推高無風(fēng)險(xiǎn)利率。

殷劍鋒認(rèn)為，因?yàn)槿谫Y平臺(tái)預(yù)算軟約束以及存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，實(shí)際上利率浮動(dòng)之后對(duì)融資平臺(tái)沒有什么影響，平臺(tái)對(duì)利率仍然不敏感。

“金融體系的兩端，一端是資金短缺者，一端是資金盈余者。如果資金短缺者是預(yù)算軟約束的話，還是形成不了一個(gè)市場(chǎng)化的價(jià)格。”殷劍鋒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

放開存貸款利率后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在獲得金融服務(wù)過程中的合理議價(jià)將成為現(xiàn)實(shí)。

“微觀主體的硬約束是所有市場(chǎng)化的基礎(chǔ)。存款利率放開使得定價(jià)空間更大，整個(gè)市場(chǎng)化的配套改革要使微觀主體的約束強(qiáng)化，尤其是融資平臺(tái)和一些國有企業(yè)。”陳道富對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

殷劍鋒建議，一些資不抵債的融資平臺(tái)及國有企業(yè)應(yīng)該破產(chǎn)清算。“如果不破產(chǎn)核銷，利率市場(chǎng)化之后，只會(huì)導(dǎo)致其債務(wù)累積越來越嚴(yán)重。”他說。

陳道富表示，現(xiàn)在在推動(dòng)的國企改革和預(yù)算改革，一方面在清理融資平臺(tái)，一方面融資平臺(tái)也在做公司化的轉(zhuǎn)型，改革在往提高融資平臺(tái)預(yù)算約束性的方向轉(zhuǎn)變。