【周三展望：重點(diǎn)布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股】醫(yī)藥與健康護(hù)理行業(yè)：破除以藥養(yǎng)醫(yī)，價(jià)格逐步放開，醫(yī)療服務(wù)迎來改革機(jī)遇期。

其它食品行業(yè)：世紀(jì)大并購，百威收購SABMiller深度點(diǎn)評(píng)

類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：劉枝花日期：2015-10-27

事件

百威多次提高報(bào)價(jià)，最終在2015年10月13日，以每股44英鎊收購SABMiller，成交價(jià)總額約680億英鎊(1040億美元)，比9月14日SABMiller收盤時(shí)的市值(每股29.34英鎊)溢價(jià)將近50%。

評(píng)論

1)如果說我們之前只是預(yù)判全球和中國的啤酒勝出者會(huì)是百威(見報(bào)告《拐點(diǎn)將至，啤酒行業(yè)的危與機(jī)》)，那么收購SABMiller，就是坐實(shí)了我們的判斷--啤酒世界版圖局勢(shì)已定。中國、世界啤酒已經(jīng)進(jìn)入并購最后階段，SABMiller在華潤(rùn)雪花股份上的去留成為焦點(diǎn)，行業(yè)的利潤(rùn)拐點(diǎn)即將到來(見報(bào)告《否極泰來，國改與并購正當(dāng)時(shí)》).

2)英博并非完全不可能持有華潤(rùn)雪花的股份，但是鑒于SABMiller在華潤(rùn)雪花的股份高達(dá)49%，因此很可能SABMiller需剝離部分華潤(rùn)雪花的股份或者增加限制性條文。

集中度提升將倒逼國內(nèi)一線啤酒企業(yè)改革，燕京啤酒、青島啤酒收購價(jià)值凸顯。

投資建議

我們維持燕京啤酒“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS0.26、0.27、0.30元/股，目前股價(jià)8元，對(duì)應(yīng)2015年31，PS1.75，PB1.6倍，考慮負(fù)債噸價(jià)格5300元人民幣。

維持青島啤酒“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股，目前股價(jià)33元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E26,1.48，PB2.7倍，考慮負(fù)債噸價(jià)格6000元人民幣。

建議關(guān)注珠江啤酒、惠泉啤酒股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。

股價(jià)催化劑：

國企改革

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

醫(yī)藥與健康護(hù)理行業(yè)：破除以藥養(yǎng)醫(yī)，價(jià)格逐步放開，醫(yī)療服務(wù)迎來改革機(jī)遇期

類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：余文心日期：2015-10-27

投資要點(diǎn)：

事件：

2015年10月8日國家發(fā)改委公布了《中央定價(jià)目錄》，其中涉及藥品的只有麻醉藥品和第一類精神藥品，以及公民臨床用血，中央政府只擁有《中央定價(jià)目錄》中涉及藥品的定價(jià)權(quán)，其余藥品定價(jià)權(quán)全部下放地方。

2015年10月12日，國務(wù)院印發(fā)了《中共中央國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，決定按照“總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整、有升有降、逐步到位”的原則對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格進(jìn)行改革。

2015年10月22日，蘇州市政府發(fā)布了《蘇州市公立醫(yī)院醫(yī)藥價(jià)格綜合改革實(shí)施方案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)對(duì)蘇州市公立醫(yī)院價(jià)格體系進(jìn)行了改革，決定實(shí)施藥品零差率，同時(shí)合理提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格并適當(dāng)增加政府投入。

點(diǎn)評(píng)：

價(jià)格體系重塑，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迎來改革機(jī)遇期。藥品方面：2015年10月8日新公布的《中央定價(jià)目錄》中涉及藥品的只有麻醉藥品和第一類精神藥品最高出廠價(jià)格和最高零售價(jià)格，以及公民臨床用血的血站供應(yīng)價(jià)格，這意味著除了麻醉藥、一類精神藥和血液以外的藥品定價(jià)權(quán)全部下放到了地方，藥品價(jià)格體系面臨重塑。服務(wù)方面：2015年10月12日，國務(wù)院印發(fā)了《中共中央國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》，決定對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格進(jìn)行改革，“落實(shí)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)政策”，對(duì)“公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格實(shí)行分類管理”。我們認(rèn)為，隨著國家對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格體系的重塑，市場(chǎng)化機(jī)制將得到加強(qiáng)，醫(yī)療服務(wù)將迎來改革機(jī)遇期。

實(shí)行藥品零差率為目前主流方案。此前，河北省公布省內(nèi)全部縣級(jí)公立醫(yī)院已經(jīng)實(shí)現(xiàn)藥品零差率銷售。此次蘇州醫(yī)改在地市級(jí)層面首次實(shí)行了藥品零差率。在傳統(tǒng)藥品15%加價(jià)體系下，醫(yī)院有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)多開藥、開高價(jià)藥，取消藥品加成一方面，從價(jià)格上將藥品費(fèi)用降了下來；另一方面，也減少了醫(yī)院多開藥的動(dòng)機(jī)。我們認(rèn)為，河北省、蘇州市的醫(yī)改方案可以顯著降低藥占比，為目前醫(yī)改的主流方案。

醫(yī)療服務(wù)價(jià)格合理提升，充分體現(xiàn)醫(yī)生價(jià)值。在《意見》中，國務(wù)院提出“合理調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格”。為了補(bǔ)償醫(yī)院零差率售藥減少的收入，提升醫(yī)療服務(wù)價(jià)格是必然選擇。蘇州醫(yī)改將掛號(hào)費(fèi)與診療費(fèi)整合為診查費(fèi)，價(jià)格有所提升，改革前看主任醫(yī)師掛號(hào)費(fèi)1元、診療費(fèi)9月，合計(jì)10元，改革后診查費(fèi)為35元。手術(shù)方面，麻醉指導(dǎo)價(jià)格提高20%，手術(shù)治療指導(dǎo)價(jià)格提高50%。此外，注射、護(hù)理等綜合服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格也有所提升。醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的提升有助于體現(xiàn)醫(yī)生的價(jià)值，激勵(lì)醫(yī)生提供更好的服務(wù)。

實(shí)行藥品零差下放、放開一部分醫(yī)療服務(wù)定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)化程度進(jìn)一步升，有利于形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化機(jī)制。中央層面《意見》提出“落實(shí)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)政策”“公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格實(shí)行分類管理，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分、個(gè)性化需求比較強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)”。地方層面，江蘇省將床位費(fèi)、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)類項(xiàng)目的定價(jià)權(quán)從省下放到市；允許醫(yī)院對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行自主定價(jià)，包括：精神心理衛(wèi)生、中醫(yī)綜合、輔助生殖技術(shù)等項(xiàng)目?jī)r(jià)格。我們認(rèn)為更加靈活的價(jià)格體系有助于形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，從而提升醫(yī)院的整體服務(wù)水平，對(duì)醫(yī)療服務(wù)板塊上市公司形成利好。

老齡化加劇，國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)供給不足，長(zhǎng)期看好醫(yī)療服務(wù)板塊。由于醫(yī)療體系市場(chǎng)化程度不高，醫(yī)務(wù)人員實(shí)行事業(yè)編制等原因，國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)供給長(zhǎng)期不足。2012年臺(tái)灣每萬人衛(wèi)生人員數(shù)為110.78人/萬人，遠(yuǎn)高于同期大陸每萬人衛(wèi)生人員數(shù)67.32人/萬人。我們認(rèn)為，隨著老齡化的加劇，社會(huì)對(duì)醫(yī)療資源需求將不斷增加。蘇州醫(yī)改作為國內(nèi)醫(yī)改的一個(gè)有益嘗試，將對(duì)其他地區(qū)醫(yī)改起到示范作用。長(zhǎng)期看好醫(yī)療服務(wù)板塊，建議關(guān)注愛爾眼科、迪安診斷、信邦制藥等相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)改進(jìn)度具有不確定性。