德意志銀行高級(jí)策略師劉立男近日就近期國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)上漲發(fā)表研究報(bào)告，分析了推動(dòng)近期國(guó)內(nèi)債市火熱的原因，并表示當(dāng)前杠桿率走高對(duì)整體債市的影響有限。報(bào)告認(rèn)為，近期利率市場(chǎng)將以鞏固為主，十年期國(guó)債利率將在2.9%~3.2%間浮動(dòng)。

德意志銀行高級(jí)策略師劉立男近日就近期國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)上漲發(fā)表研究報(bào)告，分析了推動(dòng)近期國(guó)內(nèi)債市火熱的原因，并表示當(dāng)前杠桿率走高對(duì)整體債市的影響有限。報(bào)告認(rèn)為，近期利率市場(chǎng)將以鞏固為主，十年期國(guó)債利率將在2.9%~3.2%間浮動(dòng)。

報(bào)告表示，過(guò)去幾周國(guó)內(nèi)債市持續(xù)上漲主要受以下幾大國(guó)內(nèi)外綜合因素推動(dòng)：近期全球利率或持續(xù)位于低水平。九月美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率不變，加上美國(guó)以外地區(qū)近期疲軟的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年進(jìn)入上升周期的可能，市場(chǎng)似乎甘心讓全球利率在更長(zhǎng)時(shí)間維持在低水平；貨幣寬松預(yù)期作用下通脹率不及預(yù)期。九月中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)1.6%，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的1.8%，而且市場(chǎng)預(yù)期年底前將有更多貨幣寬松政策出臺(tái)，在此作用下，國(guó)內(nèi)通脹擔(dān)憂進(jìn)一步減弱；加杠桿提升債券投資回報(bào)。由于隔夜及七天回購(gòu)利率近幾周內(nèi)分別穩(wěn)定在1.8%與2.3%附近，債券市場(chǎng)的各大參與方積極加杠桿來(lái)提高債券產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)；資產(chǎn)配置資金流向固定收益市場(chǎng)。受益于股市再分配流入債市的資金，三季度商業(yè)銀行和基金公司債券需求顯著恢復(fù)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年八月底國(guó)內(nèi)債券基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4550億元人民幣，較今年六月和去年年底分別增長(zhǎng)26%和31%。今年九月，商業(yè)銀行和基金公司購(gòu)買的債券規(guī)模已占到銀行間市場(chǎng)凈投放量的84%。

報(bào)告分析稱，在債券市場(chǎng)，加杠桿的典型做法是通過(guò)債券質(zhì)押式回購(gòu)。通常國(guó)債及政策性銀行發(fā)行的債券在回購(gòu)時(shí)沒(méi)有估值折扣，而信用債在回購(gòu)時(shí)的估值折扣則在10%以上。報(bào)告提示，債市杠桿率值得密切關(guān)注，如果債市杠桿率持續(xù)走高，可能會(huì)影響國(guó)內(nèi)融資穩(wěn)定，尤其是在利率回升和融資條件收緊的情況下。德銀認(rèn)為當(dāng)前債市杠桿率走高引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)有限，原因有如下兩點(diǎn)：銀行間市場(chǎng)仍是中國(guó)規(guī)模最大的債券市場(chǎng)，主要投資方如商業(yè)銀行、基金公司和保險(xiǎn)公司的杠桿率均有監(jiān)管指標(biāo)嚴(yán)控；銀行間貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)，且低于交易所資金利率。這就使得投資者可以持有杠桿看漲頭寸，而不需要過(guò)多擔(dān)心銀行間債市融資的利率變動(dòng)。

德銀在報(bào)告中預(yù)測(cè)，當(dāng)前利率市場(chǎng)將以鞏固為主，十年期國(guó)債中標(biāo)利率將穩(wěn)定在2.9%~3.2%區(qū)間內(nèi)。主要原因是，短期內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)維持在低水平。央行在公開市場(chǎng)中凈回籠700億人民幣，顯示出目前系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性寬裕，年底前的財(cái)政開支也將助長(zhǎng)流動(dòng)性。此外，人民幣匯率若能持續(xù)近期的穩(wěn)定，也將為央行在流動(dòng)性方面提供更多空間；由于四季度債券絕對(duì)收益率較低，且有大批地方債、國(guó)債及公司債等待發(fā)行，充沛供給或?qū)е聜袌?chǎng)承壓。德銀預(yù)計(jì)，今年四季度將發(fā)行人民幣1.3萬(wàn)億元的地方債。另外，財(cái)政部也計(jì)劃拍賣14批國(guó)債，總供給約為4000億人民幣，平均期限約為10年。由于IPO尚未重啟，企業(yè)也將積極進(jìn)入債市融資，在今年一至三季度，企業(yè)信用債融資規(guī)模占社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的15%。因此德銀認(rèn)為，企業(yè)在四季度還將繼續(xù)借助債市較低的融資成本進(jìn)行融資；近期股市反彈趨勢(shì)將減緩資產(chǎn)配置資金流入債市；考慮到近期發(fā)生的信用違約事件，投資者對(duì)企業(yè)信用債將保持保守態(tài)度。 因此信用息差大幅縮小的可能性很小，尤其是信用較弱企業(yè)的信用息差。