【基本面完美 9股不買就賠大了】豫金剛石：2015年三季報點評：大單晶、鉆石線有望持續拉動業績提升；正海磁材：公司主營仍有望保持較快增長。

易華錄：數據運營項目碩果不斷，轉型顯露成效

易華錄(300212)

事件1:10 月23 日公司公告參與了“泉州市教育資源公共服務平臺及服務采購”的投標，與中國電信泉州分公司聯合體成為項目的中標單位， 中標價為人民幣 965,000.00 元。泉州教育資源公共服務平臺是未來泉州建設智慧城市、智慧教育的重要組成部分，項目平臺服務對象為泉州市行政轄區內教育系統的教育行政管理工作者、學校、教師、學生，包括項目平臺基礎框架和功能搭建、網絡備授課應用模塊建設及在線教育應用模塊。

事件2:10 月25 日公司公告山東易華錄(乙方)與陽信縣智慧城市建設管理中心(甲方)簽訂了“智慧陽信政府與社會資本合作項目(PPP)合同”，一期金額約人民幣3.2 億元，合作范圍包括但不限于： 1)部分非經營性子項目包括：云中心子項目、城市運行管理中心子項目、智慧城管子項目、肉牛交易中心子項目、中小微企業信用融資平臺子項目。2)部分可經營性子項目包括：智慧民生服務平臺子項目、智慧產業經濟平臺子項目(包括但不限于肉牛產業)、能源在線監測平臺子項目、居民一卡通子項目。

對此，我們點評如下：

泉州智慧教育項目是公司完善自身智慧城市數據運營能力的一項重要補充。本項目是公司首次中標的單項智慧教育項目，公司未來將以該項目為切入點，搭建智慧教育云平臺，整合全國優質教育資源，打造第三方教育資源服務的生態，為廣大師生提供豐富的教育資源服務， 通過“互聯網+教育”運營， 為公司進行互聯網轉型提供良好基礎。依托本項目，一方面可以為拓展在泉州當地的其他智慧城市項目做鋪墊，另一方面可以在公司其他項目上復制該智慧教育項目經驗，進一步完善公司在智慧城市總體數據運營方面的綜合實施能力。

陽信智慧城市項目是公司首個成功運用PPP 模式進行智慧城市建設和運營的項目。該項目已列入了山東省首批50 個PPP 項目試點，該合同的簽訂和履行不僅能夠為公司創造直接的經濟效益，更為重要的是將為公司后續繼續利用PPP 模式實現項目落地，打通智慧城市建設的融資渠道以及構建智慧城市運營經營平臺提供經驗積累，使公司在運用PPP 模式進行智慧城市建設和運營的市場中處于領先地位。合同中約定政府對可經營性項目授予特許經營權，且經營期限不低于10 年，這將為公司帶來大量的數據資源。公司不僅能夠從合同項目中獲得直接收益，更有機會通過其所產生的大量數據，進行后續的開發和運營，實現更高的間接收益，為公司向互聯網央企轉型提供支持。

上述兩個項目的簽約，加之公司近期與數據堂、九次方財富資訊等數據運營公司的簽約合作，一方面保證了公司較高的業務拓展范圍及持續高成長能力，另一方面使得公司在國內智慧城市數據運營模式探索方面保持領先地位。圍繞政府大數據核心運營商這一戰略定位，公司加大整合產業資源力度并快速跑馬圈地的發展模式也正是我們所看好的公司未來價值所在。

盈利預測及投資建議。考慮到公司三季報預告情況及上半年向中國互聯網發展基金會捐贈3000 萬元進而影響當期利潤，我們下調公司全年盈利預測至預計公司2015-2017 年凈利潤增速分別為44.06%、72.98%、49.65%，對應EPS 分別為0.56、0.97、1.45 元。考慮到公司在智慧城市建設中的獨特優勢及標桿地位，我們認為公司未來有望走上一條持續、高速、建設與運營雙輪驅動的發展新道路，維持公司“買入”評級，目標價50 元，對應89*2015PE、52*2016PE.

風險提示。地方政府融資行為受約束導致的政策及財務風險；與地方政府簽約協議落實不到位的風險；未來走集團化發展模式的人員管控風險。

中泰證券李振亞

老白干酒：公司點評：定增如期過會，三個維度看后期成長空間，重申“買入”

老白干酒(600559)

事件：老白干酒10 月 23 日晚間發布公告稱，當日，中國證監會發審委對公司非公開發行股票的申請進行了審核。根據會議審核結果，公司本次非公開發行股票的申請獲得審核通過。

點評：公司的過會時間與我們 9 月 7 日深度報告指出的“9-10 月份左右出定增方案結果”預期一致，我們堅信公司到 2017 年銷售收入有望翻番，凈利潤有望突破 4.5 億元(重點參照我們 9 月 7 日深度報告《改革釋放活力，利潤有望逐步回歸至合理水平》)。醞釀 7 年的國企改革終落地，通過綁定核心管理層、員工及經銷商利益，有望從根本上解除限制企業發展動力不足的缺陷。募資將有效改善公司資產結構，降低財務成本；同時也能夠鞏固及拓展營銷網絡，擴大市場占有率。此外，引入的戰投背景深厚，將在老白干未來整合的道路上起到重要的推動作用。股權激勵符合公司整體發展戰略的需要，有利于公司優化資產結構，實現股東利益最大化。

我們認為可從三個維度看老白干改制后業績的發展空間：銷售收入的釋放、費用率下降帶來的凈利潤率的提升、并購帶來的收入提升

公司報表蓄水池深， 存有收入釋放空間，通過省內精耕+省外擴張可實現年均 25%增速，到 2017 年銷售收入有望翻番。公司報表蓄水池深，存有收入釋放空間，中報數據顯示：1)預收賬款達到新高的 7.4 億(預收/收入=80%，在所有上市白酒企業中最高) ；2)存貨 15.17 億，創歷史新高(按照 2014 年收入核算，存貨/收入=71%) ；3)2014 年公司利稅高于利潤。以上三點我們認為都存有收入釋放的空間。與此同時， 我們也認為公司未來 2-3 年業績有望翻番：( 1) 2014 年銷售口徑收入約 40 億元，扣除增值稅(17%)后真實的銷售收入約 34.2 億，公司改制之后銷售收入口徑有望趨同。老白干作為河北省白酒第一的品牌，類比洋河股份、山西汾酒和古井貢酒，長期老白干在河北省內的份額有望提高到 20%以上，實現省內 40 億元的銷售額，我們預計到 2017 年公司省內有望實現 30 億銷售額。(2)公司渠道已在北京、天津、山東、山西四省扎根，與當地的白酒是錯位競爭關系，保守估計，公司定增后帶來的機制、渠道的改善可實現未來3-5 年環河北省區域年銷售額 20 億元(市占率 4%)以上。我們認為，到 2017 年公司省外收入保守估計達12 億元。綜上，我們認為到 2017 年公司銷售收入有望翻番。

國改撬開盈利空間，公司營業費用率及財務費用存有較大的改善空間，未來 2-3 年公司凈利率有望提高至12%以上。 相比其他區域型白酒企業，老白干盈利能力提升空間巨大。我們認為公司產品結構類似于古井貢酒和青青稞酒，未來毛利率可提升至 68%左右；公司營業費用率及財務費用存有較大的改善空間，其中省內競爭格局穩定后費用率有 5 個點左右的下降空間，增發成功后可有效地降低公司的財務成本 2000 萬元。目前凈利潤率遠低于古井貢酒的 12.8%以及青青稞酒的 23.4%。未來 2-3 年，公司產品的凈利率可以回歸至可比公司的合理水平 12%以上。

并購進程有望加快，進一步夯實河北王地位。 公司體制問題解決后，加上戰投機構的資源實力，公司有望成為區域白酒企業的整合平臺。從公司目前的競爭格局來看，如能將板城燒鍋、山莊老酒(預估兩家公司凈利潤率均在 5-10%之間)之一納入其麾下，對公司業績的提升大有裨益，我們認為外延并購將成為公司業績提升的又一重要催化劑。

目標價 68.6 元，維持“買入”評級。不考慮外延并購因素，我們預計 2015-2017 年收入為 25.79、33.82、42.21 億元， YoY22.3%、 31.1%、 24.8%；凈利潤 0.80 億、 2.28 億、 4.48 億， YoY35.65%、 181.15%、 98.66%；EPS 為 0.88 元、 1.85 元、 3.20 元，對應增發后全面攤薄 EPS 為 0.46 元、 1.29 元、 2.56 元。 我們預計 2017年收入達 42 億，凈利潤 4.5 億，市值 120 億，目標價 68.6 元，對應 2017 年 27XPE；外延并購或成為股價上漲超預期的因素。

風險提示：行業惡性競爭、食品品質事故

中泰證券胡彥超