【好財報也許正是賣掉阿里股票的好時機】過去這個季度阿里巴巴的收入增長超出預期，主要歸功于移動端商業化能力臻于完善，但這也意味著依靠移動端貨幣化能力提升驅動的增長空間有限。其目前的股價明顯沒有反應其所面對的風險，而且一個多月中已經累積40%左右漲幅，好財報正是兌現良機。

過去這個季度阿里巴巴的收入增長超出預期，主要歸功于移動端商業化能力臻于完善，但這也意味著依靠移動端貨幣化能力提升驅動的增長空間有限。其目前的股價明顯沒有反應其所面對的風險，而且一個多月中已經累積40%左右漲幅，好財報正是兌現良機。

對于那些從這波反彈的開始就買入阿里巴巴股票的投資者而言，在短短一個月中已經獲得了將近40%的收益。但如果因為剛剛發布的截至9月的2016財年第二財季財報表現不錯，就認為反轉已經到來，可能會錯失套現收益的良機。

盡管這份財報顯示了阿里巴巴強大的創造利潤和現金流的能力，但總體而言，雖然其凈利潤達到令人詫異的227億元人民幣，但如果扣除掉投資收益，其可持續的盈利能力并沒有太大變化。

該季度的最大亮點，是移動端交易額和收入占零售業務的比例分別達到了62%和61%，兩個指標的差異相比之前大幅縮小，這主要歸功于其移動端商業化能力正臻于完善。在該季度，移動端貨幣化比率達到了2.39%，與PC端的2.47%進一步靠近，而綜合的貨幣化比率甚至已經連續兩個季度出現上升。

結果是，盡管其整體交易額增長只有28%，為近年來首次下降到30%以下，但其整體收入卻增長了32%，高于上個季度的28%，這還是在上年同期高增長基數的情況下獲得的。這主要歸功于移動端商業化能力提升驅動下的中國零售業務的增長——為35%，而該部門貢獻了阿里全部收入的78%。

但依靠移動端商業化能力驅動的增長可能空間有限，過去9個季度PC端貨幣化比率的中位數是2.61%，這很可能成為未來一段時間內移動端貨幣化比率的目標水平。

盡管阿里巴巴這些年進行了大量的投資，但根據財報，目前能夠反應到營收上的，只有UC和高德，目前這部分貢獻了阿里全部收入的大約6%，其他的投資主要通過投資收益來影響其當期盈利。不久前宣布收購優酷土豆后，阿里在文化娛樂領域的機會值得期待，但考慮到該領域的分散狀況，以及來自騰訊等競爭，中短期內預計還很難成為新的增長引擎。

就目前的情況，該公司的股價明顯沒有反應其所面臨的轉型期風險：美國有關機構仍然在試圖將淘寶列為“惡意市場”名單，在服務電商領域阿里仍然只是一個后來者，而該領域的成功者可能成為阿里實物電商的潛在分流者；微信支付對支付寶構成的威脅越來越明顯，京東的蠶食壓力到目前為止仍然沒有得到有效遏制。

即便不考慮京東因素，它自身龐大的規模也是一個關鍵的壓力。中國經濟的增長放緩已經成為不爭的事實，而作為一家占到中國社會消費品零售總額將近10%的公司，其增長也將越來越與中國整體的經濟狀況聯系在一起。在此背景下，該公司未來的增長可能主要依賴于其對中國零售業運營效率的整體提升。

在9月中旬的文章《百度、阿里和騰訊或難逃一劫：股價遭華爾街重估》一文中，尹生根據當時幾家主要的美國互聯網公司的估值水平，以及給予20%的風險折扣后，認為從長期看，當時阿里巴巴的價值區間為900~1400億美元。

考慮到這期間作為參照的公司市值都有了10%以上的漲幅，我認為目前給予阿里巴巴8.5~10.5倍的PS，是一個相對安全的區間，即目前相對于幾家美國公司的合理估值區間為1100~1450億美元。不過這沒有包括螞蟻金服的股權價值，按照之前的協議，阿里有機會獲得螞蟻金服約三分之一的股權。