【九鼎德盛：不宜對養(yǎng)老金入市有過高預(yù)期】據(jù)中國之聲《新聞縱橫》報道，人社部2015年10月27日表示，將于2016年正式啟動實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營工作。根據(jù)此前測算，有望進行投資運營的養(yǎng)老金，總規(guī)模大約在2萬億左右。

據(jù)中國之聲《新聞縱橫》報道，人社部2015年10月27日表示，將于2016年正式啟動實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營工作。根據(jù)此前測算，有望進行投資運營的養(yǎng)老金，總規(guī)模大約在2萬億左右。

從其今年推進情況來看，今年8月份，已在業(yè)內(nèi)籌備十年的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》終于出臺。養(yǎng)老金除了像從前那樣存銀行、買國債，還可以投資股市，一時間爭論再起，有看好的，有看空的，我們認(rèn)為養(yǎng)老金入市對于未來市場影響中性，不宜有過高的預(yù)期。

資本是逐利的，也是上嗜血的。股票市場是高風(fēng)險的市場，機會也同樣存在其中，但如果我們將股票市場估值進行一個分析，我們認(rèn)為目前股票市值規(guī)模已今非昔比，影響面并非一家基金入市所能扭轉(zhuǎn)。對于養(yǎng)老金進入股票市場，安全第一、風(fēng)險防范是最重要的，這一點應(yīng)該向市場經(jīng)濟與股票市場發(fā)達的國家借鑒。

研究發(fā)現(xiàn)，若依據(jù)目前養(yǎng)老金情況來看，大約有2萬億可以實際用于投資。按《辦法》規(guī)定的3成上限換算，最多將有6000億養(yǎng)老金可以進入股市。但我們研究發(fā)現(xiàn)，實際上這些資金是有其特定性的?！掇k法》明確，養(yǎng)老基金投資各類資產(chǎn)中的股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。養(yǎng)老基金資產(chǎn)參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的的賬面價值。

從世界各國養(yǎng)老金的股票市場投資來看，實際上存在著禁止與運行的涇渭分明運營模式。美國法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購買政府債券，不得進行任何其他投資，雖然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲蓄計劃”(401k)類似于個人理財產(chǎn)品，該計劃不屬于政府主導(dǎo)的社會保障體系，雖然“養(yǎng)老儲蓄計劃”可用于證券投資，但養(yǎng)老金在美國及歐洲不少國家是嚴(yán)格限制投資股票市場的。養(yǎng)老金入市且已實施的日本，則在近年開始加大養(yǎng)老金投資股票市場的額度，但其與寬松貨幣政策變化密切相關(guān)；加拿大養(yǎng)老保險基金則允許投資增值，但其養(yǎng)老金在股票市場運營中近年虧損較大，起伏不定等等。實踐證明，養(yǎng)老金入市與否與股票市場的影響并不是總是正相關(guān)的，日本養(yǎng)老金早已入市，但日本股票市場泡沫破裂所導(dǎo)致的日經(jīng)由39000點跌至7000點的時間周期調(diào)整將近20年，透明與公開競爭的市場往往并不是高收益，同時也伴隨著高風(fēng)險。

研究相關(guān)投資歷史軌跡來看，相較于養(yǎng)老金入市，全國社?；鹪缫讶胧?，投資范圍包括銀行存款、債券、信托投資、股票、證券投資基金等。但從性質(zhì)來看，全國社?；鹋c養(yǎng)老金是兩類不同的資金。全國社保資金的資金來源主要為國家財政轉(zhuǎn)移支付、博彩收益等，是國家社會保障儲備基金。而基本養(yǎng)老保險資金主要來源于雇主和雇員，這部分資金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

近年來，社?；鹪谫Y本市場上取得了一定收益，但我們發(fā)現(xiàn)，這種收益的取得有許多是來自于股票市場的特殊政策安排。比如近些年來社?；鹑〉幂^好投資收益率的主要來源許多來自于股權(quán)投資或IPO劃轉(zhuǎn)，而后者在國際資本市場是根本不存在的。近年來上市的部分國有企業(yè)，10%部分劃入社?；?，而解禁后的股票大部分并末跌破發(fā)行價。比如2006年3月，社保基金以100億元持有8514415652股中國銀行股票，占中行股權(quán)的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社?；鸪钟械闹行泄善鞭D(zhuǎn)為H股。行使超額配售權(quán)之后，社?；鸬某止杀壤秊?.576%.6月21日中行收盤價格是3.40港元。短短3個月，社?；鸪钟兄行蠬股的市值已經(jīng)超過289億港元，投資回報率超過190%。同年6月19日，社?；鹋c工商銀行也正式簽署戰(zhàn)略投資合作協(xié)議，前者向后者投資180.28億元，持有工商銀行約5%的股權(quán)等，因此社?；鹚霈F(xiàn)的較好收益，其實對于其他機構(gòu)而言并不具備。誠然，近年社?；疬\作也出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，但隨著證券市場的完善與體制改革，社保基金運作將面臨市場化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

如何能夠保障養(yǎng)老金在風(fēng)險云集的股票市場只賺不賠呢？養(yǎng)老金此前資金缺口很大，權(quán)益人涉及中國數(shù)億的居民，雖然近年來開始出現(xiàn)結(jié)余，但中國未來老齡人口呈現(xiàn)不斷上升，支付壓力增加，是否投資股票市場則依然需要相關(guān)法律與權(quán)益人的認(rèn)可。為何在股票市場發(fā)達的歐美市場，許多國家法律規(guī)定，養(yǎng)老金不能投資股票市場呢？其實原因很簡單，股票市場風(fēng)險難測，市場化的股票市場運作，投資人風(fēng)險自擔(dān)。研究發(fā)現(xiàn)，美國法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購買政府債券，不得進行任何其他投資，這在某種程度上為養(yǎng)老金的安全性提供了堅實的支撐。

中國股票市場未來的發(fā)展將向市場化、法制化的方向運行，任何保護性條款在市場可能出現(xiàn)的多變因素面前，都可能面臨市場化的沖擊。美國金融危機時期，AIG、花旗銀行、雷曼兄弟等股票從數(shù)百美元的股價，跌至1美元之下，這種風(fēng)險的傳導(dǎo)，至今也末讓這些股票回到當(dāng)時股票價格，雷曼兄弟則已破產(chǎn)退市，很多投資人血本無歸，這就是市場化的股票市場，未來中國股票市場的價格會隨著股價分化而體現(xiàn)巨大的風(fēng)險與收益。

美國市場來看，實際上美國《社會保障法案》對聯(lián)邦社保基金(OASDI)投資規(guī)定：只能投資于美國政府對其本息均予以擔(dān)保的“孽息型有價證券”，而不是投資股市。而美國的國債和公債有價證券，沒有一分錢是股票資產(chǎn)。可見，美國并未將公民的養(yǎng)老金放入股市。而《美國聯(lián)邦刑法典》對“侵占養(yǎng)老金與福利基金罪”違法者的處罰非常嚴(yán)厲，這使得人們在“社?；稹狈矫娌桓逸p舉妄動。誠然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲蓄計劃”(401k)，其并非是政府主導(dǎo)的養(yǎng)老保障體系，因此近年在我國養(yǎng)老金入股市的不斷爭論中，實際上存在著認(rèn)識上的誤區(qū)，支持與反對的聲音也此起彼伏。

總體而言，未來養(yǎng)老金入市時點，我們需要對股票市場估值的總體水平、宏觀經(jīng)濟及企業(yè)經(jīng)營狀況進行一個整體考慮，目前來看，股票市場許多股票估值過高，因此目前而言，我們對于養(yǎng)老金入市持謹(jǐn)慎態(tài)度，養(yǎng)老金入市后將對業(yè)績品種、估值合理且注重回報的公司有提振影響，但對于市場影響將是分化的，品種風(fēng)險是不會消失的。這一點股票投資者須充分理性認(rèn)識。雖然有其利多因素影響，但我們認(rèn)為，對于其在未來的股票市場投資不宜有過高預(yù)期。