【北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)6只概念股價(jià)值解析】振芯科技：“北斗+”戰(zhàn)略布局助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。

振芯科技：“北斗+”戰(zhàn)略布局助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：吳娜 日期：2015-06-17

行業(yè)和政策有利于公司快速發(fā)展。預(yù)計(jì)到 2020 年中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到4000 億元，屆時(shí)北斗相關(guān)產(chǎn)值達(dá)到2000 億元，年均增速在47%，巨大的市場(chǎng)空間和政策扶持有利于公司北斗業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

國(guó)內(nèi)北斗導(dǎo)航龍頭企業(yè)。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，長(zhǎng)期參與北斗軍用裝備的研制任務(wù)，開(kāi)發(fā)的基帶芯片、多模多頻導(dǎo)航型天線、模塊、高靈敏度型和深耦合型組合導(dǎo)航終端在相關(guān)測(cè)評(píng)中名列前茅。

高性能集成電路設(shè)計(jì)能力彰顯公司實(shí)力。14 年高性能集成電路收入4148 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.39%，其中高性能MEMS 陀螺儀性能指標(biāo)優(yōu)于同行水平，DDS 系列技術(shù)產(chǎn)品達(dá)到并優(yōu)于國(guó)際水平。

提出“1+N”產(chǎn)品布局的戰(zhàn)略方向，推動(dòng)衛(wèi)星移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用的發(fā)展。

公司通過(guò)北斗核心器件及軟硬件與數(shù)據(jù)采集傳感器、應(yīng)用系統(tǒng)等整合與優(yōu)化，在智慧城市、老人及特殊人群關(guān)愛(ài)、智慧旅游、數(shù)字體育、室內(nèi)外無(wú)縫定位等場(chǎng)合實(shí)現(xiàn)北斗與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)應(yīng)用。雖然此次外延并購(gòu)失敗，但公司內(nèi)生與外延并舉的發(fā)展思路明確，將繼續(xù)推動(dòng)衛(wèi)星移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局。

首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.84 億元、10.7 億元、15.96 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為0.88 億元、 1.37 億元、 1.82 億元。對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.32 元、0.49 元、0.65 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 150、98、74 倍。

考慮公司未來(lái) 3 年業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗導(dǎo)航終端招標(biāo)進(jìn)展低于預(yù)期；新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣速度不及預(yù)期；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

華力創(chuàng)通：冉冉升起的北斗之星

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：周偉佳 日期：2015-06-19

投資建議

公司發(fā)力北斗導(dǎo)航及通信業(yè)務(wù)，擁有從芯片、模塊、天線到終端系統(tǒng)等系列產(chǎn)品，已成為行業(yè)龍頭，近期與中國(guó)電信衛(wèi)星通信簽署合作協(xié)議，全面開(kāi)展衛(wèi)星移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。北斗市場(chǎng)布局上，先占領(lǐng)軍品市場(chǎng)，之后進(jìn)入民品市場(chǎng)，率先開(kāi)拓了車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。公司傳統(tǒng)仿真測(cè)試業(yè)務(wù)圍繞虛擬現(xiàn)實(shí)、智能運(yùn)動(dòng)控制等應(yīng)用技術(shù)，緊抓大飛機(jī)、國(guó)防信息化、工業(yè)4.0等發(fā)展契機(jī)，不斷創(chuàng)新突破，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性增長(zhǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)齊發(fā)力，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)15、16年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到5.9億元和7.7億元，凈利潤(rùn)為5,422萬(wàn)元和7,861萬(wàn)元，EPS為0.10元和0.14元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

傳統(tǒng)仿真測(cè)試業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，北斗導(dǎo)航及通信業(yè)務(wù)齊發(fā)力。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為仿真測(cè)試業(yè)務(wù)，主要涉及雷達(dá)仿真測(cè)試，衛(wèi)星導(dǎo)航仿真測(cè)試，機(jī)電仿真測(cè)試及仿真運(yùn)動(dòng)控制等多個(gè)領(lǐng)域，2014年公司已完善航電集成驗(yàn)證平臺(tái)的技術(shù)研發(fā)，完善了FC產(chǎn)品線，并為軌道交通高鐵列車(chē)提供整車(chē)測(cè)試。公司擁有從芯片、模塊、天線到終端系統(tǒng)的北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，是北斗導(dǎo)航的行業(yè)龍頭。于2013年開(kāi)始布局具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星移動(dòng)通信市場(chǎng)，近期與中國(guó)電信衛(wèi)星通信簽署合作協(xié)議，全面開(kāi)展衛(wèi)星移動(dòng)通信及其他衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域。

北斗市場(chǎng)布局上，先占領(lǐng)軍品市場(chǎng)，之后進(jìn)入民品市場(chǎng)。公司北斗業(yè)務(wù)以軍品為主，主要是陸軍和空軍市場(chǎng)，今后還要拓展海軍市場(chǎng)。公司逐步加大北斗民用項(xiàng)目研發(fā)投入，覆蓋幾類(lèi)北斗終端產(chǎn)品的改進(jìn)和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等項(xiàng)目，擴(kuò)大了公司在北斗民品行業(yè)的市場(chǎng)份額。比如，公司得力于國(guó)家“兩客一危”及重型載貨汽車(chē)和半掛牽引車(chē)的北斗/GPS雙模車(chē)載終端安裝的相關(guān)政策，開(kāi)發(fā)適合車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)應(yīng)用的產(chǎn)品，提高其在北斗導(dǎo)航下游產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品覆蓋率。公司今年開(kāi)始向深圳好幫手公司供應(yīng)車(chē)載北斗/GPS多媒體智能模組，車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)蓬勃展開(kāi)

受益北斗發(fā)展，導(dǎo)航業(yè)務(wù)訂單激增。2012年，我國(guó)“北斗二號(hào)”亞太區(qū)域?qū)Ш较到y(tǒng)組網(wǎng)成功并投入運(yùn)營(yíng)，使得北斗軍用訂單大幅增加。公司抓住這一良好機(jī)遇，完成了大批的產(chǎn)品生產(chǎn)和交付，使得導(dǎo)航業(yè)務(wù)跨越式增長(zhǎng)，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)135.09%，毛利率高達(dá)60.82%，為公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力作用。

衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)成為未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)力點(diǎn)。公司在衛(wèi)星移動(dòng)通信方面實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵的技術(shù)突破，形成了從衛(wèi)星通信移動(dòng)領(lǐng)域應(yīng)用終端，核心芯片到通信導(dǎo)航一體化的技術(shù)規(guī)模。公司于2015年6月8日與中國(guó)電信集團(tuán)衛(wèi)星通信有限公司簽署《北斗通信業(yè)務(wù)合作協(xié)議》。中國(guó)電信衛(wèi)星通信公司是唯一獲工信部授權(quán)使用1349碼號(hào)運(yùn)營(yíng)衛(wèi)星電話業(yè)務(wù)的公司，華力創(chuàng)通將借助其壟斷優(yōu)勢(shì)，全面推廣自己的終端產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司在通信導(dǎo)航一體化領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，搶占軍、民兩大市場(chǎng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仿真測(cè)試業(yè)務(wù)不斷尋求新的突破點(diǎn)。在新產(chǎn)品新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面，公司將圍繞虛擬現(xiàn)實(shí)、先進(jìn)虛擬制造、智能運(yùn)動(dòng)控制等應(yīng)用技術(shù)，緊抓大飛機(jī)、國(guó)防信息化、工業(yè)4.0等重大新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，開(kāi)拓市場(chǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。公司以國(guó)防軍品為技術(shù)核心，民品為應(yīng)用推廣，積極參與仿真測(cè)試領(lǐng)域的預(yù)研攻關(guān)和應(yīng)用開(kāi)發(fā)。北斗導(dǎo)航及通信技術(shù)研發(fā)方面，公司先后參與了新一代衛(wèi)星寬帶移動(dòng)通信和核心基帶芯片任務(wù)，通過(guò)自主創(chuàng)新突破了低功耗衛(wèi)星通信核心基帶芯片設(shè)計(jì)，并參與了衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)技術(shù)和入網(wǎng)檢驗(yàn)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。同時(shí)開(kāi)展衛(wèi)星移動(dòng)通信領(lǐng)域應(yīng)用終端的技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)終端、核心芯片以及通信導(dǎo)航一體化發(fā)展。

持續(xù)推行股票激勵(lì)計(jì)劃，完善公司激勵(lì)體系。公司今年又推行了736萬(wàn)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，該計(jì)劃分三期解鎖，以2014年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015,2016及2017年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%，20%和30%。此前，公司還于2011年推行了200萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，于2014年推行600萬(wàn)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施更加表明了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，有利于完善公司激勵(lì)體系。

主營(yíng)業(yè)務(wù)齊發(fā)力，凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40,338.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.82%，毛利率49.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4702.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)227.74%。公司將堅(jiān)持自主創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)模式，圍繞衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)、衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)以及仿真測(cè)試領(lǐng)域這三大主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，穩(wěn)步發(fā)展。預(yù)測(cè)15、16年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到5.9億元和7.7億元，凈利潤(rùn)為5,422萬(wàn)元和7,861萬(wàn)元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗軍品訂單存在較大的波動(dòng)性；北斗民用市場(chǎng)尚未成熟。

合眾思?jí)眩捍蠊蓶|參與定增，瞄準(zhǔn)北斗高精度行業(yè)應(yīng)用

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：周明巍 日期：2015-06-08

事件

公司近日復(fù)牌，公告擬以37.17元/股東價(jià)格向6名特定對(duì)象非公開(kāi)定向增發(fā)1731.17萬(wàn)股，共計(jì)劃募集資金不超過(guò)6.47億元，且認(rèn)購(gòu)股份36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。其中向大股東即董事長(zhǎng)郭信平先生增發(fā)794.59萬(wàn)股。其他參與機(jī)構(gòu)包括華安基金321萬(wàn)股，中金投基金214萬(wàn)股，華寶興業(yè)基金133.8萬(wàn)股，平安資管133.8萬(wàn)股，九泰基金133.8萬(wàn)股。

評(píng)論

第一，大股東大比例參與增發(fā)，顯示對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心：公司此次定增郭信平先生參與2.95億元，占總增發(fā)股份的46%，而且37.17元/股的增發(fā)價(jià)超過(guò)2013-2014年大股東減持的當(dāng)年二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)下的34.99元/股的最高價(jià)。也從側(cè)面說(shuō)明公司管理層認(rèn)為2013收購(gòu)Hemisphere 以后，經(jīng)過(guò)2年的潛心鉆研，吸收Hemisphere 的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，公司朝高精度定位應(yīng)用的轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁上一個(gè)新臺(tái)階。此舉顯示了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展堅(jiān)定看好的信心。

第二，行業(yè)應(yīng)用將是未來(lái)幾年北斗板塊最大增長(zhǎng)領(lǐng)域：與市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該主要關(guān)注北斗的軍用領(lǐng)域應(yīng)用不同，我們認(rèn)為高精度定位的行業(yè)應(yīng)用將是未來(lái)幾年北斗應(yīng)用增長(zhǎng)的最大市場(chǎng)。1)與軍事領(lǐng)域目前北斗應(yīng)用規(guī)模相對(duì)有限，大眾智能終端領(lǐng)域衛(wèi)星定位普及度已經(jīng)較高競(jìng)爭(zhēng)激烈相比，北斗高精度定位可以應(yīng)用的精細(xì)化農(nóng)業(yè)，駕考車(chē)，星站差分導(dǎo)航等等市場(chǎng)都方興未艾，而且都是數(shù)百甚至上千億潛在規(guī)模的大市場(chǎng)。2)2015年我國(guó)將發(fā)射13顆北斗衛(wèi)星，初步完成全球組網(wǎng)，與GPS 相比衛(wèi)星較新，頻段較多，在一定時(shí)間段內(nèi)有技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，更適宜在高精度定位領(lǐng)域應(yīng)用。而高精度定位技術(shù)具有相當(dāng)壁壘，合眾思?jí)咽菫閿?shù)不多打通從算法，芯片到單板終端以及運(yùn)營(yíng)的公司。合眾思?jí)汛舜螌⒛技Y金的大部分應(yīng)用在北斗高精度應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化，正是瞄準(zhǔn)了這個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)。

第三，外延式擴(kuò)張值得期待：公司在此次非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案中表示，其所處行業(yè)仍處于發(fā)展期， 從2015年開(kāi)始的未來(lái)12個(gè)月內(nèi)有大量行業(yè)整合的投資機(jī)會(huì)，公司將適當(dāng)采取增加投資等方式，努力實(shí)現(xiàn)公司的外延式增長(zhǎng)。

投資建議

繼續(xù)看好公司利用自身技術(shù)與原有渠道拓展的優(yōu)勢(shì)，在北斗高精度應(yīng)用領(lǐng)域的拓展；并期待公司外延式行業(yè)整合預(yù)期的落實(shí)。維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)階段性目標(biāo)價(jià)位到75-80元。