公司債在2015年的興起，并非一日之功，可謂“厚積薄發”。作為一種最市場化的債券，其今年的異軍突起，可謂利用了“天時、地利、人和”的三大時機。

公司債在2015年的興起，并非一日之功，可謂“厚積薄發”。作為一種最市場化的債券，其今年的異軍突起，可謂利用了“天時、地利、人和”的三大時機。

中國的債券市場，長期以來是企業債一統天下。作為計劃經濟的產物，企業債采用審批制，缺乏活力，嚴重抑制了企業直接融資的需求。2005年以來，人民銀行推出短期融資券，吹響了債券市場化的號角，之后在短融成功的基礎上，又推出直接與企業債券競爭的中票，可以說是債券市場的第一次革命。但人民銀行沒有監管債券市場的職權，銀行間市場也不適用《證券法》，所以短期融資券和中期票據的發展，畢竟“名不正，言不順”，在其引起一番轟動后，債券市場重新歸于沉寂，直至今年初以來公司債的勃發。

根據數據，截至10月13日，2015年共發行公司債414只，發行規模4287億元，而去年同期，僅有367只公司債發行，規模共計1058.14億元，相差達4倍！

公司債的興起，并非一日之功，可謂“厚積薄發”。從長期趨勢看，公司債的興起，以及短期融資券、中票和企業債券的衰落，是必然的事情。但公司債作為一種最市場化的債券，要贏得自己的地位，還需要“天時、地利、人和”。今年公司債的興起，正是利用了這樣的時機。

天時，就是國務院于去年10月份發布的43號文。43號文對地方融資平臺進行了清理，而地方融資平臺，多通過發改委發行企業債的變種——— 城投債。所以，43號文一出，城投債急劇下降。

但地方政府融資的需求是客觀存在的，在城投債受到清理，中票沒有跟上的情況下，公司債的勃發是題中應有之義。在此背景下，企業債、公司債和中票在債券市場中的格局隨之發生變化：根據W ind統計，今年8月份，公司債單月發行規模已經超過了當期中票，同時企業債所占的市場份額不斷呈下降趨勢。

其中，最重要的是類平臺企業的興起。由于不能像以前那樣發行城投債，地方政府成立了類平臺公司，之所以稱為類平臺公司，是因為這些平臺公司是不在監管部門“黑名單”上的那些地方融資平臺。這些類平臺公司，從不透明的銀行間市場，轉戰交易所市場，采用公司債這種更為市場化和法治化的債券形式進行融資。

這些類平臺公司發行公司債，會不會增加公司債的風險呢？其實，地方融資平臺發行的債券違約，是一種小概率事件。在經濟下行壓力下，地方政府債務問題需要漸進性的方式解決，而不可能一下就切斷地方政府的融資來源。在限制地方政府用城投債融資的同時，一定要同時給出路，用更為市場化的公司債，來“置換”企業債券。

具體而言，這種“置換”，是一種廣義的資產證券化，即將地方政府所欠的銀行貸款、信托等“影子銀行”資產，轉化為標準化的債券，是“一箭雙雕”之舉：既可以繼續為地方融資平臺提供資金，又可以將行政性的企業債券轉化為公司債，接受《證券法》的管轄。其做法，與前不久實施的將同為銀行貸款、信托等“影子銀行”資產，轉化為地方債券，有異曲同工之妙。也就是說，企業債的兩塊都已經逐步實現市場化：城投債被置換為地方債券，而一般企業債逐漸被公司債所置換。

經濟下行的背景下，房地產業和地方基礎設施投資對于拉動經濟有著特別的意義。首先，房地產企業非常高興，信托、貸款等非標資產被置換成公司債，而利率只有4%-5%。地方政府感覺也受惠，今年人大批的地方債券額度3.2萬億元，用來置換銀行貸款、信托等非標資產。現在地方債券已經發行了一大半，資金面也沒有出現緊張的情況。

“人和”主要體現在證監會實行的市場化改革。2015年1月，證監會發布《公司債發行與交易管理辦法》，是債券市場法治化建設的新篇章。這個《辦法》，上依《證券法》，有立法來源；下有相應業務規則進行支撐，具有很強的操作性。

參考先進國家如美國證券法的做法，證監會將發債審批流程簡化。目前，小公募、私募債的發行盡量控制在1個月以內，基本與美國20日的標準接近。而銀行間債券市場中票的發行時間平均為2個月，而企業債審批時間更長達6個月。縮短審查流程時間，不但可以降低發行成本，更重要的，是降低了尋租空間?？梢哉f，審查時間越長，發行過程中出現腐敗的可能性就越大。

證監會這次債券新政，為市場化、法治化的債券市場監管體制形成，打下堅實基礎。加強信息披露、減少行政審查，債券發行工作要做的，是將“蘋果”的好處呈現出來，同時也將“蘋果”上的問題如蟲洞也體現出來，由投資人自己來挑選，而不是像之前那樣，由監管機構來挑選。

在加快審核時間的同時，這次新政另外一個引人注目的地方，是擴大了發行主體。以前的公司債，只有兩三千家上市公司有發行資格，而在新政后，所有的公司制法人都可以發行。這樣，普通企業也能通過債券取得融資。這是革命性的，因為以前能夠進行債券融資的，只有大型國有企業和上市公司。

“地利”，主要是指充裕的資金提供了機會。制度只是搭建了平臺，公司債的興起，還需要資金之薪來點燃。事實上，公司債改革正得其時，監管層暫停IPO，大量資金退出股市，為公司債市場帶來近萬億的資金增量，備足了彈藥。

在制度方面，公司債更具有優勢，之所以長期發展不起來，就是資金方面，沒有銀行間市場充裕。此前，證監會成立了大宗交易平臺，想吸引商業銀行到交易所市場，但銀行方面反應寥寥?，F在，趁著資金充裕的東風，公司債實現了突破。中國已經進入低利率時代，在全球量化寬松的背景下，流動性充足的情況會持續一段時間，這就為公司債的進一步發展提供了契機。