【新能源汽車板塊7大概念股價值解析】比亞迪：產品與政策向好，龍頭延續優良表現。

比亞迪：產品與政策向好，龍頭延續優良表現

類別：公司 研究機構：華泰證券股份有限公司 研究員：謝志才，馮沖，姚宏光 日期：2015-10-30

投資要點

比亞迪公布三季報，前三季公司銷售同比增長20%至484.94億，歸母凈利增404.3%至19.61億，其中出售子公司稅后投資收益10.7億，新能源汽車補貼4.3億，扣非后凈利同比225.14%至4.88億，其中第三季度銷售同比增長23.5%至169.11億，歸母凈利增至14.95億，扣非后凈利同比增169.4%至3.35億。公司預計全年歸母凈利23.2-25.2億。

新能源業務拉動公司盈利能力持續向好。公司三季度毛利率同比增加2.4個百分點，環比增加0.6個百分點，提升原因主要來自新能源汽車銷售占比提升。產品結構變化帶來的盈利提升料將持續。4季度公司除混動乘用車持續高速增長外，新投入市場的物流車輛以及各地電動公交訂單將加速交付，進一步提升銷售和盈利水平。預計汽車板塊整體毛利率將從2014年的19.2%提升至22.9%。

看好公司持續研發能力，新能源汽車產品線漸豐富，年銷售190億以上。“唐”自上市以來每月銷量翻倍，9月銷售達到3044臺，雖然“秦”銷售受到擠壓跌至2115臺。但3季度兩者銷量合計依然比2季度環比增長40.8%。新能源SUV產品市場中稀缺更保證了公司繼續保持新能源汽車龍頭地位。隨著四季度混動版“宋”上市，公司在新能源乘用車領域中將領先市場形成完整產品線。新能源商用車產品線也不斷豐富，電動物流車T3三季度開始銷售，K9獲得倫敦ADL、美國加州長灘運輸公司的海外訂單。公司在電池產能和價格、輪邊電機、混動控制系統等方面的優勢也將延續，保證公司產品極具競爭力，預計全年新能源汽車銷售將達到190億以上。

政策不確定性消除，國家全方面扶持新能源汽車發展，行業龍頭受益。政策持續加強，目前已執行的不限行、不限購直接刺激了北京、深圳等限購城市消費，接下來可預期減免過路費、停車費，充電樁建設補貼等一系列政策也將跟上。國家扶持新能源汽車行業的決心非常明確。比亞迪作為行業龍頭將直接收益于行業景氣度持續提升。

政策刺激，傳統業務漸扭虧。購置稅減半政策保證公司燃油汽車穩定，全年虧損保持在2億以內。太陽能業務方面，隨著行業回暖、銷售提升和成本的進一步下降，太陽能業務盈利狀況有所改善，預計4季度實現當季盈虧平衡。手機部件組裝業務受益于三星、華為等客戶金屬殼業務增長抵消了傳統諾基亞等客戶訂單減少。

維持“買入”評級。公司15-17年EPS分別為1.00元，1.29元和2.10元，對應P/E為44X，34X和21X.

風險提示：新能源汽車銷售低于預期，技術路徑出現顯著變化。

江淮汽車：新能源業務高速發展，歸母凈利潤大幅增長

類別：公司 研究機構：平安證券有限責任公司 研究員：王德安，余兵 日期：2015-10-30

投資要點

事項： 公司發布三季報，2015年前三季度實現營業收入339.25億，同比增長17.57%， 歸母凈利潤為6.49億，同比增長100.57%，最新攤薄每股收益0.44元；Q3實現營業收入104.20億，同比增長24.96%，歸母凈利潤1.12億(14Q3為-0.84億)， 最新攤薄每股收益0.08元。

平安觀點：

前三季度公司歸母凈利潤大幅增長100.57%。2015年前三季度公司歸母凈利同比增100.57%，主要原因在于：1)2015年公司純電動汽車銷售年放量，1-9月銷售純電動汽車(iev4和iev5)6087輛，而2014全年公司新能源汽車銷量非常少。2)S3產品 2015年前三季持續熱銷，公司主打SUV 產品S3于 2014年8月上市，去年8-9月處于爬坡期，合計銷售8970輛，而今年S3持續熱銷，前三季累計銷售13.4萬輛。

Q3電池供應瓶頸突破，新能源業務表現再超預期。公司在新能源產品銷售時將國家以及地方補貼確認為當期損益。2015年前三季度公司營業外收入為14.00億，同比增加217.7%，而第三季度營業外收入為6.21億， 同比增長347.6%。Q3營業外收入增速進一步加速，公司新能源汽車銷售在Q3進一步加速放量，這主要是因為電池供應在3季度再次突破，三季度純電動轎車銷售3395輛，超過上半年總銷量。

公司16年純電產品銷量有望翻倍。公司新能源業務發展持續超預期，2016年銷量有望翻倍，因為：1)預計隨著國內動力電池行業急速擴張，電池供應問題16年將進一步緩解。2)公司擬在武漢和當地企業合資建廠進行新能源產品組裝和銷售，加速新能源業務的異地擴張。3)預計公司電動輕卡產品將于2016年上半年上市，電動SUV 也有望隨后上市，公司新能源產品種類將進一步拓展。

公司輕卡業務景氣回升。從公司輕卡三季度銷售看，其輕卡業務最艱難時期已經過去，并將先于行業景氣回升。8、9月公司分別銷售輕卡1.3、1.4萬輛，同比增長41.7%、42.8%，明顯好于行業16.3%和7.6%的增速。

購置稅減半將進一步提升公司主打車型銷售。公司主打產品(SUV 有S2，S3，S5， MPV 有M2，M3) 在減稅范圍內，購置稅減半(優惠0.3-0.5萬元)后性價比更加突出，銷量有望進一步提升。

盈利預測與投資建議：公司新能源業務厚積薄發，逐步進入豐收期，公司小型SUV 銷售火爆，穩定貢獻業績，同時公司傳統輕卡業務景氣回升，而國家購置稅減半的刺激政策有望進一步提升公司主打產品的銷量。我們維持公司2015-2017年EPS 為0.70、1.16、1.26元的業績預測，維持“推薦” 評級。

風險提示：1)新能源汽車銷量不及預期；2)SUV 新品銷售不及預期。