【導讀】本文作者葉展，原澤熙投資總經(jīng)理助理。

在三年的澤熙生涯里，我經(jīng)常和徐翔在一起工作，盡管他不算健談，但仍然讓我獲益匪淺。

一：專注

唯有專注，可以讓人保持警惕。盡管過程會枯燥艱苦疲憊，但想要獲勝，這是必不可少的代價。

很久以前，我就知道徐翔是一位非常專注的投資者，但到澤熙以后，他的專注程度仍然讓我嚇了一跳。

通常情況下，他的一天是這樣度過的：每天一早，澤熙開始晨會，每位研究員匯報市場信息和公司情況，開盤后進入交易室，交易時間絕不離開盤面，中午一般與賣方研究員共進午餐，下午繼續(xù)交易，收盤后又是一到兩場路演，晚上復盤和研究股票。

他每天研究股市超過12小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，據(jù)我所知，這種習慣已經(jīng)持續(xù)了20多年。毫無疑問，徐翔是我見過的最為勤奮和專注的投資人，沒有之一。

相比起很多投資者，除了股票以外，還要關心足球，明星，旅游 ，高爾夫。。。。。。徐翔可以算是股市里的苦行僧。

唯有無與倫比的專注，才有超乎尋常的回報，這是我學到的第一課。

現(xiàn)在，我也養(yǎng)成了盯盤的習慣，交易時間盡量不離開盤面，日復一日，市場的呼吸和節(jié)奏慢慢會在腦海中留下印記，直到形成交易直覺。

股市是一個勝者為王的叢林，充滿了危險，如果注意力不夠集中，很容易成為獵食的對象。

二：長期投資

長期投資，不一定是持有一只股票的時間有多長，而是你給自己設定的投資生涯有多長。只有把投資當成終身事業(yè)來做，你的心態(tài)才會長期，行為才會理性，才不會為了追逐一時的利益去冒無謂的風險。

很多經(jīng)典書籍強調長期投資，認為這是戰(zhàn)勝市場的重要武器。我也同意長期投資，不過，我眼中的長期投資概念可能有點與眾不同。

澤熙素以兇猛彪悍的投資風格著稱，經(jīng)常參與大量的短線交易，市場甚至以“敢死隊”名之。那么，澤熙到底是一個短期投資者還是長期投資者？

我認為是后者。

如果以持股周期衡量，澤熙的倉位中有大量快進快出的品種，并不符合一般意義上長期投資者的概念。但是，長期投資者的定義到底是什么呢？僅僅從持股周期上來衡量嗎？

自從1993年入市，徐翔用20多年的時間在證券市場中搏殺，在實戰(zhàn)中形成了快準狠的投資風格，并且一以貫之地堅持。這種堅持，才是長期投資者的根本特征。

投資之道，萬千法門，只有找到合適自己的投資方法，并且長期堅持，才能在證券市場中存活。但是，很多投資人入市的動機，只是想短期撈一票，從未設定長期的投資目標，也不知道自己的立身之本是什么，跟風，賭博，這種短期心態(tài)，是造成損失的重要原因。

三：絕對收益還是相對收益

絕對收益和相對收益都很重要。如果硬要劃分一個先后順序的話，我的選擇是，先取絕對收益，再兼顧相對收益，但無論是哪種收益，都必須付出辛勤的勞動。

到底絕對收益重要還是相對收益重要？見仁見智。但兩者不可兼得是市場公認的真理：要想獲得絕對收益，應當盡量回避風險；而要想戰(zhàn)勝指數(shù)，又必須勇于承擔風險。這本身就是悖論。

但在澤熙，絕對收益和相對收益是放在一起的。澤熙的業(yè)績最受人關注的有兩大特點：第一是漲得快，長期遠遠戰(zhàn)勝指數(shù)，第二是回撤小，即使在市場大幅下跌時，業(yè)績也總能保持平穩(wěn)。過去的5年中，凈值回撤10%的次數(shù)只有3次。

如此銳不可當而又堅如磐石的業(yè)績，著實讓很多人大呼看不懂，其中的秘訣到底是什么呢？

有必要稍微披露一下澤熙對研究員的考核辦法，主要有三條：推薦的股票要能漲，最好馬上漲；漲幅要高過滬深300指數(shù)；買入后不能下跌超過10%，否則無條件止損，不允許補倉。

這被稱為“史上最嚴”的考核辦法確實殘酷，許多研究員很久也適應不了，但這確實體現(xiàn)了澤熙的投資哲學，那就是以絕對收益為基礎，以相對收益為目標，以嚴格止損為紀律。

要想達到澤熙的標準，既要對公司基本面有深入的研究，以挑選標的，又要對市場情緒有敏感的體悟， 以尋找買賣點。

所以澤熙的研究員非常辛苦，大部分時間都在各地調研，調研的密度和深度遠高出行業(yè)平均水平，然后再加上徐翔對市場獨一無二的敏感度，最終才造就了奇跡般的業(yè)績。

四：逆向思維

別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，這已經(jīng)變成股市中的眾所周知的俗話，但知易行難，克服人性的弱點，需要長時間的磨練。

澤熙的研究員壓力山大，除了嚴苛的考核標準之外，還有一個重要原因：他們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)自己的研究結論被徐翔否定掉，尤其是做了很多功課，征求了各方專家意見，滿懷信心地闡述理由時，徐翔卻淡淡地說：不。

但事后的實際走勢證明，但徐翔與研究員結論不一致時，大部分時間，老板是對的。

我仔細觀察了很多次這樣的事情，發(fā)現(xiàn)多數(shù)時候，當研究員的意見與市場的主流意見趨同時，被否定的概率就顯著增加了。

顯然，被大多數(shù)人認同的觀點，徐翔是不認同的。

還有很多次，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價凌厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，而賣出的價格屢屢是市場的階段頂部。

這種感覺，在反復多次以后，讓我形成了現(xiàn)在的習慣，凡是市場中最熱門的板塊和股票，總是特別警惕；凡是行情最火爆，漲停板滿屏的時候，總是心生寒意。有很多次，這種習慣讓我錯失機會，但更多次，它讓我避開陷阱。

查理芒格反復強調，反過來想，總是反過來想。就是告誡投資人，要獨立思考，不要人云亦云，當市場的觀點高度一致時，拐點也就即將來臨了。

五：謹慎使用杠桿

在投資的長跑中，興奮劑也許短期能讓你跑得更快，但長遠來看必將對身體造成不可逆轉的傷害。

去年以來，隨著市場的轉暖，許多投資者眼見暴利在前，紛紛加杠桿，兩融余額飛速飆升，分級基金搶手無比，還有很多杠桿極高的結構化產品誕生。

但是，我卻沒有見到澤熙加杠桿，相反，澤熙在年底大比例分紅，將本已永遠封閉的產品規(guī)模繼續(xù)降了許多。

難道是澤熙不想賺錢？顯然不是。

對于在市場中拼殺已久的徐翔來說，杠桿并不陌生，但隨著投資時間越長，他對杠桿的態(tài)度越發(fā)謹慎。

杠桿有成本，杠桿有期限，這是眾所周知的事實。加了杠桿之后，時間不再是你的朋友，反而變成了你的敵人。

更重要的原因是，杠桿會使投資行為發(fā)生扭曲。在成本、期限和平倉的壓力下，投資者要么變得更加激進，希望盡快賺取更多的利潤，導致冒了更大的風險；要么變得更加保守，害怕因為下跌而導致平倉，從而失去一些投資機會。

還記得昌九生化的慘劇嗎？有多少投資人因為加了杠桿，一夜之間血本無歸，即使股價之后反彈，也因為被強行平倉而錯失糾錯機會。杠桿的代價就是，哪怕你成功99次，最后一次失敗就足以讓你回到起點，甚至連翻本機會也喪失。

我自己也曾經(jīng)用過杠桿，有過暴利的經(jīng)歷，更有過慘痛的教訓。現(xiàn)在，我想我是不會再愿意嘗試這把鋒利的雙刃劍了。牢記巴菲特的話：穩(wěn)健的投資者夜夜安眠。

六：股價有時與基本面無關

股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用扎實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。

重慶啤酒一役，堪稱澤熙的經(jīng)典案例。在乙肝疫苗徹底失敗，股價崩盤的時刻，澤熙卻成功抄底，獲取巨額利潤，其中的一波三折，驚心動魄之處，比小說還精彩，而澤熙的投資邏輯，更叫人拍案驚奇。

2012年初，重慶啤酒發(fā)布乙肝疫苗臨床揭盲結果，整個市場都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本無效，公告一出，股價從82元連續(xù)跌停。在股價跌至28元的那天，奇跡發(fā)生了，巨量買盤一開盤就橫掃千軍，股價扶搖直上，盤中一度漲停。沒有人想到，在市場一片看空的時候，澤熙出手了。

第二天，股價繼續(xù)跌停。更意外的是，公司當晚公告，將繼續(xù)停牌，直至發(fā)布另一份臨床結果。

這一停牌就是一個多月，結果出來后雪上加霜：疫苗再度被證明無效。市場最后一絲僥幸心理也破滅了，股價再度下跌，直至20元。

在此期間，市場對于事件的報道、傳聞鋪天蓋地，結論基本一致：重慶啤酒將回歸啤酒類公司的估值，按照同類公司比較，股價最多值15元，或者10元。

但就在此刻，股價發(fā)生了戲劇性的變化，從20元開始，重慶啤酒股價快速反彈，一個多月股價翻倍。澤熙在35元上方順利獲利了結。

是什么造成了股價的大反彈呢？是基本面嗎？事實證明，在此期間，公司沒有發(fā)布任何利好，之后也沒有。顯然，股價此時與基本面已經(jīng)毫無關聯(lián)。

我曾經(jīng)百思不得其解，為什么澤熙能猜中這輪反彈？徐翔事后的一番話解開了謎底。

他說：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”

這個案例足足讓我思考了三個月，因為它完全顛覆了教科書上的邏輯：股價是基本面的反映。它讓我知道，有時，股價可以和基本面完全無關，而只跟群眾的心理相關。

后來的昌九生化，獐子島 。。。。。。屢屢重演了重慶啤酒的一幕，充分證明，在股市里利用情緒賺錢也是一種可復制的模式。

七：不要被黑天鵝打倒

不要被偶然事件打倒。在失誤面前，怨天尤人無濟于事，做縮頭烏龜也于事無補，冷靜，然后勇敢地面對，直至重新踏上正確的軌道，并把教訓變成未來的財富。

澤熙并不是神，澤熙也有被套的時候。

**白酒是一個典型的案例，大約在40元的時候，澤熙重倉**白酒，但黑天鵝不期而至，塑化劑事件爆發(fā)了。

停牌，復牌，連續(xù)跌停，最低27元。損失慘重。

澤熙產品的凈值受此影響大約回撤了0.1元，但不到一個月，便重新創(chuàng)新高。

實際上，在**酒跌停第一次打開的時候，澤熙基本出光了，然后是27元勇敢的抄底，直至反彈至31元，挽回了近半損失。如果算上同時抄底的其他白酒股，甚至還有盈利。

一般投資者碰到這樣的情況，能夠第一時間斬倉的已然不多，斬倉后還能抄底成功反敗為勝者更是寥寥。沒有鋼鐵一樣的神經(jīng)，很難做到這一點。

股市總是不缺乏黑天鵝事件，長期而言，想要完全規(guī)避黑天鵝是不可能的任務。但是區(qū)別就在于，有人被黑天鵝擊倒了一蹶不振，有人在黑天鵝來臨時面不改色，冷靜認賠的同時，還在尋找反擊的機會。

總結

在股市中，我們永遠是學生，向高手學，向前賢學，向市場學。

澤熙是我投資生涯的重要一環(huán)，寫下此文，不是為了揭秘，也不是為了鼓吹，僅僅是從投資的角度，與大家探討砥礪。關于澤熙，請不要問我更多。

徐翔有句話，股市里只有不斷進化，才能不被淘汰。讓我們以此自勉。