【東北證券策略周報：退避三舍 后發制人】從市場行為以及技術分析的角度看，指數反彈至3400點一線，已經修復至合理區間的上軌附近。

上周市場穩中微跌，上證指數收于3382、微跌0.88%；創業板指數下跌2.37%。市場熱點輪動較快，軍工、新能源車、二胎、去IOE等主題表現活躍；風格平穩中波動增大。展望后市，市場躑躅不前、上攻乏力，操作上宜退避三舍、后發制人。理由如下：

首先，從市場行為以及技術分析的角度看，指數反彈至3400點一線，已經修復至合理區間的上軌附近；內生性上攻的動力不足，市場對雙降等利好的反應也較為平淡、而周內指數糾結且風格波動也趨于反復，這均暗示市場風險有所增大。從市場參與者行為看，增量資金入市緩慢，場內融資規模雖然在增大但仍顯猶疑；這要弱于今年3月初降息后市場蓄勢上攻時的情形。

其次，基本面數據依然低迷，上市公司三季報數據不如人意。10月PMI49.8、依然低于枯榮線，三季度單季度業績增速普遍下行；非金融類三季度單季度增速由2季度的2%驟降至-32%。整體來看，三季報全部A股利潤增速持平、-0.08%；銀行2%、中小板15%、創業板25%，非金融類整體-14%。營收增速下滑擴大，三費反彈、靠節流已經較難實現盈利的改善了。

其三，從美聯儲議息會議的公告來看，12月加息的概率相對要大些；這種情景下，外盤在沖擊前期高位平臺時、至少需要一定的回撤。

整體來看，雖然從社會財富再配置的角度看，股權投資是再配置的受益方向；但股票二級市場短期來看，相對于近期債市的火爆、房市的上漲，在大類資產中的吸引力并不太大，增量入市不明顯且較為猶疑。

我們在展望四季度行情時，曾經預判10月收于3200點上方、11-12月累積漲幅為負的概率較大。考慮到10月份市場的大幅反彈，因此，短期市場面臨上攻乏力、躑躅不前的壓力；短期市場更偏重于防范由于短期資金過于集中在中小創而引發的回調風險，適宜退避三舍尤其是中小創股票、后發制人。預計短期市場的風格仍有顯著波動的風險，甚至有風格被動型輪動的可能；中性來看，中小創的風格溢價或有5%以上的回落。因此，市場后期熱點可能進一步分化，超跌反彈式的普漲行情某種意義上已經在上周結束，后期更多是以布局的心態來審視和挖掘十三五規劃相關的主題如健康中國、美麗中國、中國制造2025等；但短期而言，則更多以審慎的態度來看待本周以及11月的市場，對于中小創、不宜操之過急，追漲不可取、布局即可。同時，考慮到人民幣國際化的推進，如人民幣納入SDR，則對人民幣資產中的低風險品種如長期國債、高評級證券化產品等增加吸引力、也會有助于提升A股藍籌板塊的吸引力，故在風格波動風險增大的時期、也可關注高股息率板塊的階段性機會。