在宣布雙降的同時(shí)，央行表示不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這意味著國內(nèi)的利率市場化過程已經(jīng)基本走完。在低利率和利率市場化的大背景下，保險(xiǎn)業(yè)也將面臨一場深刻的調(diào)整。

在霜降節(jié)氣到來時(shí)，中國人民銀行決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，其中，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。自同日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

盡管降息對(duì)于金融市場來說，不是什么新鮮事。但是這次的降息卻引來了國內(nèi)媒體關(guān)于中國進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的討論。是否真的進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，官方和業(yè)內(nèi)人士各有說辭，不過，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速破七，進(jìn)入中低速增長的新常態(tài)以后，在長期內(nèi)保持低利率水平恐怕是中國金融和經(jīng)濟(jì)體系面臨的新常態(tài)。

另外值得注意的是，在宣布雙降的同時(shí)，央行表示不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這意味著國內(nèi)的利率市場化過程已經(jīng)基本走完。在低利率和利率市場化的大背景下，保險(xiǎn)業(yè)也將面臨一場深刻的調(diào)整。

資產(chǎn)端：

短期受益，長期面臨挑戰(zhàn)

基準(zhǔn)利率是市場上一切資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，盡管近兩年來權(quán)益類投資和另類投資的比例增加，但是資產(chǎn)配置的主力仍然是以債券等固定收益為主，在保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，這大部分歸于可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期資產(chǎn)。債券收益率下降將導(dǎo)致這部分存量債券投資的公允價(jià)值上升，因此資產(chǎn)升值帶來凈資產(chǎn)受益。

以上市公司為例，券商分析師預(yù)測，根據(jù)2014年年報(bào)披露數(shù)據(jù)測算，如果利率下降50BPs，可供出售債券資產(chǎn)的公允價(jià)值上升將帶來中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)凈資產(chǎn)分別提升2.35%、0.94%、0.79%、1.14%。

從權(quán)益投資來看，降息往往會(huì)對(duì)股市形成利好，但是究竟在多大程度上提升權(quán)益估值，還要看各家的投資能力以及市場上漲的后勁；就非標(biāo)資產(chǎn)來看，多以期限較長的債權(quán)投資計(jì)劃為主，且大部分收益率一般與5年期貸款基準(zhǔn)利率掛鉤。因此降息會(huì)在一定程度上降低債權(quán)計(jì)劃的收益率。但是這兩部分資產(chǎn)在整體資產(chǎn)配置中的比例并不高，因此影響有限。

真正值得關(guān)注的是長期的資產(chǎn)配置。伴隨市場利率的下行，新增投資資產(chǎn)收益率下降會(huì)對(duì)整體投資收益率形成下拉作用，保險(xiǎn)投資收益率趨于下降。負(fù)債成本因?yàn)槌杀緞傂远３郑@樣將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司獲得利差的能力可能下降，甚至?xí)霈F(xiàn)利差損的情況。“保險(xiǎn)公司在研發(fā)新的產(chǎn)品，調(diào)整預(yù)定利率假設(shè)，以及未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估利率方面，可能還會(huì)有一段時(shí)間，所以這個(gè)影響會(huì)在較長的時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來。”惠譽(yù)香港保險(xiǎn)分析師joyce huang認(rèn)為。

在這一方面，早已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的歐洲保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)歷或許能夠提供一些借鑒。“歐洲是世界保險(xiǎn)業(yè)的重鎮(zhèn)。國債資產(chǎn)幾乎零收益，每年的保費(fèi)開支卻不因此而減少，歐洲QE對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊巨大。保險(xiǎn)業(yè)被迫離開傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域，尋求更高的收益，這已經(jīng)是大勢所趨。”瑞信董事總經(jīng)理陶冬認(rèn)為。事實(shí)上，歐洲央行的QE推出后，大部分保險(xiǎn)公司的投資組合中占據(jù)主要配置的政府債券利息率開始進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。

負(fù)債端：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需調(diào)整

一直以來保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品都很注重投資屬性，而保障屬性不足。這種現(xiàn)象的根本原因在于國內(nèi)保險(xiǎn)公司面臨的競爭對(duì)手除了業(yè)內(nèi)，更多的是來自于銀行。在利率市場化完成之前，保險(xiǎn)在一定程度上獲得了超過同期銀行儲(chǔ)蓄的收益率，因此保費(fèi)增長迅速。但是近兩年，隨著銀行的高收益率理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)漸漸突破了利率管制的約束，當(dāng)下利率市場化更是已經(jīng)走完了全程。因此，保險(xiǎn)業(yè)深切感受到了來自銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的沖擊。

保監(jiān)會(huì)自從2013年開始，在持續(xù)推進(jìn)了傳統(tǒng)人身險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)定價(jià)利率市場化之后，于不久前實(shí)現(xiàn)了分紅險(xiǎn)的費(fèi)率市場化改革。從壽險(xiǎn)業(yè)來看，費(fèi)率市場化之后分紅險(xiǎn)定價(jià)利率在2.5%-3.5%，傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率3.5%，萬能險(xiǎn)保底收益率1.75%-2.5%。

“這次降息存款基準(zhǔn)利率下降25個(gè)基點(diǎn)，并取消浮動(dòng)上限，若考慮上浮1.2-1.5倍，一年期存款利率將普遍在1.8%-2.25%。保險(xiǎn)公司目前萬能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍維持4%左右的水平，相比存款利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率已有明顯優(yōu)勢。”海通證券的分析報(bào)告指出。

事實(shí)上，從過去一年的多次降息來看，在降息周期下，費(fèi)率市場化改革的確漸漸為保險(xiǎn)贏得了相對(duì)優(yōu)勢，比如，近兩年內(nèi)業(yè)內(nèi)崛起的新星諸如安邦、國華、天安等都是憑借儲(chǔ)金型產(chǎn)品占得先機(jī)，甚至連人保也加入了這一隊(duì)列。儲(chǔ)金型產(chǎn)品的一大特點(diǎn)就是投資屬性更為明顯。

以儲(chǔ)金型產(chǎn)品為代表的理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品的熱銷，在短期來看，對(duì)保費(fèi)增長是個(gè)好消息。但是業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)在低利率環(huán)境下，行業(yè)的凈投資收益率或收窄至4.5%-5%之間。雖然在新的償付能力監(jiān)管準(zhǔn)則之下，行業(yè)內(nèi)各家公司面臨的資本壓力應(yīng)該不會(huì)驟然增加，但是保險(xiǎn)公司的確應(yīng)該做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備。分析師建議，債券收益率下行背景下，保險(xiǎn)公司需要持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)醫(yī)療健康以及保障類產(chǎn)品大發(fā)展，以做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。