明泰鋁業：有壓力，有動力

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：陳炳輝日期：2015-11-02

業績簡評

明泰鋁業發布2015年三季度業績報告顯示，前三季度，公司實現營業收入48.08億元，同比增長0.93%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.30億元，同比增長27.86%，EPS0.31元；其中，第三季度，公司實現營業收入15.73億元，同比下降11.50%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤3503萬元，同比下降31.15%，環比降幅也超過了30%。

經營分析

第三季度公司業績有些壓力：2014年上半年，公司加強了成本控制，通過收購鞏電熱力，建造了煤制氣設備，降低了電和氣的成本。從下半年開始，公司的毛利率水平就穩定在6%-7%之間，前三季度公司的毛利率為6.78%，較上半年的7.09%有所降低。同時，由于公司在進行新產品的市場開拓，股權激勵也給公司帶來了4700萬費用。在費用上升及低鋁價的影響下，公司業績面臨了一定的壓力。

20萬噸高精度鋁板帶生產線陸續投產，將拓展汽車板、船舶中厚板等市場。調整后的IPO募投項目為20萬噸高精度鋁板帶項目，產品為中厚板、熱軋卷材、冷軋板帶材等，針對汽車板、船舶、油罐車等中厚板市場。該項目將陸續投產，將彌補公司熱軋生產線產能不足的問題，也將豐富公司的產品系列，并將幫助公司打開高端鋁板帶市場。

鋁型材業務：結盟南車，進軍高鐵。公司擬以不低于11.10元/股的價格增發募資不超過7.5億元，投向“年產2萬噸交通用鋁型材項目”，進軍軌交型材市場。河南軌交型材市場巨大，據相關規劃，我們預計河南省在2020年前對軌交車輛的需求量達4800輛以上。公司與南車四方建立了戰略合作關系，不但合資成立了鄭州南車(公司參股16.67%)，還獲得了對鄭州南車鋁材的優先供應權，以及南車對公司的技術支持。

公司股權激勵的解鎖條件包括公司2015年的扣非后凈利潤達到約1.5億。

盈利調整

我們預計，公司2015/2016年，公司的EPS分別為0.43元和0.51元，對應當前股價的PE水平為31倍和26倍，考慮到公司穩健的業務前景及公司已獲得增發批文，我們維持公司買入評級。

風險提示：行業競爭加劇，國內外鋁價差變化風險；鋁材出口雙反風險等。

保利地產：穩健增長的低估值龍頭

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：田世欣日期：2015-11-02

事件：

保利地產(600048.CH/人民幣9.35，買入)公布三季報，2015年前三季度實現營業收入634.00億元，歸屬上市公司股東的凈利潤64.70億元，同比分別增長21.42%和6.42%，每股收益0.60元；其中，3季度單季實現營業收入210.55億元，歸母凈利潤15.2億元。

點評：

毛利率同比提升，少數股東權益增加稀釋利潤。2015年1-9月保利地產毛利率35.09%，同比增長1.46個百分點，是地產板塊中少有的保持毛利率增長的公司之一；但是，少數股東權益的大幅增長稀釋了凈利潤，前三季凈利潤率10.2%，同比下降1.4個百分點。期末預收款項1,506億元，對明年的預測收入鎖定率約為42%。

維持全年1,600億以上銷售預測。公司1-9月實現簽約金額1,097.88億元、簽約面積857.63萬平方米，同比分別增長19.60%和19.91%，在2季度銷售激增之后，3季度銷售有所放慢，新推貨同比也有降低。4季度公司將進一步加快推貨節奏，有效提升全新開盤項目數量，并采取區域差異化策略，確保銷售增長，我們維持全年1,600億以上的銷售預測不變。

去庫存為主，謹慎開工，集中增持核心城市土儲。公司審慎控制項目開發節奏，新開工面積1,069萬平方米，同比下降16%，竣工面積724萬平方米，在建面積4,681萬平方米，分別比去年同期增長7.6%和4.5%。1-9月合計購地容積率面積728萬平方米，權益比例約74%，平均樓面地價4524元/平方米，其中9月份公司集中拿地8塊，集中補充北京、上海、廣州等核心城市的儲備，權益地價高達145億元。期末可售容積率面積9,327萬平方米，待開發面積5,021萬平方米。

行業環境寬松，超低估值具有吸引力。保利地產土儲資源74%集中于一二線城市，毛利率穩定，15年動態市盈率不到7倍，是地產板塊中市盈率估值最低的公司，在寬松的貨幣環境和良好的銷售數據引發板塊估值恢復中具有較強吸引力，我們維持2015-17年盈利預測1.40、1.64和1.93元，重申買入評級。