【解密高頻交易灰色江湖 量化投資監(jiān)管趨嚴(yán)】目前被引入中國(guó)市場(chǎng)的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場(chǎng)中性、期現(xiàn)套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國(guó)家已經(jīng)被禁止。

導(dǎo)讀

目前被引入中國(guó)市場(chǎng)的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場(chǎng)中性、期現(xiàn)套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國(guó)家已經(jīng)被禁止。

“原以為股災(zāi)之后，量化投資策略會(huì)迎來(lái)黃金發(fā)展期，但現(xiàn)在看起來(lái)，它正漸行漸難?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人感慨說(shuō)。

據(jù)媒體報(bào)道，公安部門(mén)偵破了一起以貿(mào)易公司為掩護(hù)，境外遙控指揮、境內(nèi)實(shí)施交易，作案手段隱蔽、非法獲利巨大的涉嫌操縱期貨市場(chǎng)犯罪案件。伊世頓國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理高燕、業(yè)務(wù)拓展經(jīng)理梁澤中以及華鑫期貨公司技術(shù)總監(jiān)金文獻(xiàn)等犯罪嫌疑人被依法批準(zhǔn)逮捕。

這家機(jī)構(gòu)的主要手法，是通過(guò)境外團(tuán)隊(duì)研發(fā)的高頻程序化交易軟件，遠(yuǎn)程植入伊世頓公司托管在中國(guó)金融期貨交易所的服務(wù)器，通過(guò)自動(dòng)批量、快速下單，申報(bào)價(jià)格明顯偏離市場(chǎng)最新價(jià)格，實(shí)現(xiàn)包括自買(mǎi)自賣(mài)在內(nèi)的大量高頻交易，并利用保證金杠桿比例等交易規(guī)則，以較小的資金投入反復(fù)開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)，以此操縱股指期貨價(jià)格，非法獲利高達(dá)20多億元。

“我們最擔(dān)心的，是這起案件引發(fā)監(jiān)管部門(mén)對(duì)高頻交易等量化投資策略更嚴(yán)后監(jiān)管，甚至影響到CTA、市場(chǎng)中性、期限套利、阿爾法策略等其他量化投資策略的發(fā)展?！?/p>

高頻交易入華記

最初將量化投資策略引入中國(guó)的，是來(lái)自歐美投行的中國(guó)籍交易員。

“2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，全球金融市場(chǎng)成交量驟降，資金流動(dòng)性很差，這催生了量化投資策略興起，因?yàn)樗軒?lái)交易活躍度與市場(chǎng)流動(dòng)性?！?/p>

隨著歐美市場(chǎng)量化投資機(jī)構(gòu)迅速增多，基于各類量化投資策略的價(jià)差套利空間日益減少，令這些交易員紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國(guó)市場(chǎng)。在他們看來(lái)，中國(guó)股市波動(dòng)性較高，且缺乏足夠多的量化投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，能創(chuàng)造出非常可觀的套利收益空間。

該私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，目前被引入中國(guó)市場(chǎng)的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場(chǎng)中性、期現(xiàn)套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國(guó)家已經(jīng)被禁止。

比如一種源于高頻交易的掠奪性算法交易，它能充分利用個(gè)別大型計(jì)算機(jī)服務(wù)器對(duì)交易反應(yīng)速度的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將大單買(mǎi)賣(mài)指令先分割成眾多小單指令，并以不間斷的小額下單及撤單，欺騙其他高頻交易電腦做出錯(cuò)誤的下單指令。

“伊世頓國(guó)際貿(mào)易有限公司操作股指期貨價(jià)格非法套利的操作手法，比較接近掠奪性算法交易。”他表示。

知情人士透露，這家企業(yè)正是通過(guò)高頻程序化交易軟件進(jìn)行自動(dòng)批量下單、快速下單，且申報(bào)價(jià)格明顯偏離市場(chǎng)最新價(jià)格，這種做法往往具有較高的期詐性。尤其在6-7月份股市大幅下跌期間，市場(chǎng)信心本已相當(dāng)脆弱，但他們通過(guò)這種高頻交易，在每個(gè)交易日創(chuàng)造海量的股指期貨沽空交易指令，令其他機(jī)構(gòu)誤以為市場(chǎng)存在很強(qiáng)看跌力量，紛紛跟進(jìn)買(mǎi)跌股市股票，最終引發(fā)股市更大幅度下跌，該機(jī)構(gòu)趁機(jī)獲得巨額的沽空套利收益。

據(jù)報(bào)道，僅6月初至7月初，這家公司賬戶組合就通過(guò)類似操作手法，凈盈利達(dá)到5億余元。

“其實(shí)，這類高頻交易策略之所以能成功操縱股指期貨，還在于這些機(jī)構(gòu)通過(guò)各種手法獲取國(guó)內(nèi)場(chǎng)外融資等杠桿投資盤(pán)的具體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，可以幫助他們精準(zhǔn)地狙擊股指跌破某些關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位，引發(fā)杠桿盤(pán)被迫止損拋盤(pán)，助推股市大跌，最終令其獲得更大收益。”這位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)。

伊世頓高頻交易偽裝術(shù)

此前，國(guó)內(nèi)也有私募機(jī)構(gòu)曾打算引入掠奪式高頻交易，但考慮到中金所對(duì)股指期貨有單日最高開(kāi)倉(cāng)數(shù)量規(guī)定，除非能找到有效的分倉(cāng)匿名操作做法，否則不敢引入這套被歐美金融監(jiān)管部門(mén)禁止的高頻交易策略。

“反而是境外機(jī)構(gòu)無(wú)所顧忌?！彼毖?，此前他接觸過(guò)個(gè)別境外高頻交易機(jī)構(gòu)，他們還嘗試將各類高頻交易策略以暗池交易形式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

具體而言，就是通過(guò)國(guó)內(nèi)相關(guān)人士開(kāi)設(shè)眾多個(gè)人賬戶或特殊法人賬戶，在不同賬戶之間進(jìn)行高頻交易。同時(shí)與國(guó)內(nèi)某些期貨公司悄悄“合作”，通過(guò)各種方式隱藏其高頻交易操縱股指期貨價(jià)格的痕跡，躲避相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管。

“據(jù)說(shuō)，伊世頓這家公司就是通過(guò)期貨公司人員對(duì)高頻交易軟件與賬戶組合進(jìn)行偽裝，躲避相應(yīng)的政策監(jiān)管。”這位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人直言。

然而，天網(wǎng)恢恢，疏而不漏。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，伊世頓之所以被發(fā)現(xiàn)利用高頻交易操縱股指期貨價(jià)格非法獲利，很可能是其交易規(guī)模過(guò)于“顯眼”。

據(jù)報(bào)道，今年6月初至7月初，證券期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)，伊世頓公司在交易滬深300、中證500、上證50等股指期貨合約過(guò)程中，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)、買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)量在全市場(chǎng)中位居前列，該公司賬戶組平均下單速度達(dá)每0.03秒一筆，一秒內(nèi)最多下單31筆，且成交價(jià)格與市場(chǎng)行情的偏離度顯著高于其他程序化交易者。這自然引發(fā)相關(guān)部門(mén)注意。

“其實(shí)，即便他們對(duì)賬戶組合與高頻交易軟件進(jìn)行偽裝，未必能躲過(guò)相關(guān)部門(mén)的偵查范圍，因?yàn)檫@類高頻交易策略最終必須建立資金歸集、各交易賬戶持倉(cāng)統(tǒng)一核算的主操作系統(tǒng)，便于這家企業(yè)測(cè)算整體投資倉(cāng)位與利潤(rùn)收益，這無(wú)形間將這家機(jī)構(gòu)曝光在相關(guān)部門(mén)偵查視野內(nèi)。”一位業(yè)內(nèi)人士直言。

量化投資監(jiān)管趨嚴(yán)

隨著伊世頓操縱股指期貨價(jià)格案件告破，不少私募基金人士開(kāi)始擔(dān)心，這將引發(fā)相關(guān)部門(mén)對(duì)高頻交易等量化投資策略更嚴(yán)厲的監(jiān)管。

此前，中金所已出臺(tái)規(guī)定限制“異常交易行為”，已大幅限制各類量化投資模型的交易規(guī)模與獲利有效性。

“最大的沖擊還在于限制量化投資私募產(chǎn)品的交易規(guī)模。事實(shí)上，很多量化投資策略往往需要很大的交易規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

“量化投資未必等同于高頻交易，真正屬于高頻交易范疇的量化投資策略主要是量化CTA、市場(chǎng)中性套利等，而阿爾法策略、期現(xiàn)套利等策略未必需要很高的交易頻率，但這次也被納入限倉(cāng)監(jiān)管的范疇。不過(guò)目前情況下，一切謹(jǐn)慎出發(fā)也可以理解?！边@位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

近期他發(fā)現(xiàn)，相關(guān)部門(mén)對(duì)高頻交易等量化投資策略的監(jiān)管，正趨向更加嚴(yán)格。

10月初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，除了對(duì)量化投資等程序化交易采取異常情況報(bào)告、凈買(mǎi)入額及開(kāi)倉(cāng)限制等措施，還要求建立指令審核制度，即證券公司、期貨公司需建立程序化交易和非程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，對(duì)程序化交易賬戶使用專用的報(bào)盤(pán)通道，分別設(shè)置流量控制；并加強(qiáng)針對(duì)客戶和自身程序化交易的指令審核，適時(shí)進(jìn)行人工復(fù)核。

這令量化投資策略在交易指令下達(dá)階段就面臨從嚴(yán)監(jiān)管。

“如今，量化投資策略只能且行且珍惜?！彼硎?，有些量化投資私募基金只能調(diào)整投資模型，適度降低交易規(guī)模與持倉(cāng)量，開(kāi)始尋找定增、買(mǎi)入股票推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組等低頻的套利策略，“據(jù)我所知，有量化投資機(jī)構(gòu)在10月股市反彈期間獲得5%以上的單月回報(bào)，但他們僅僅是少數(shù)派。”