【券商評(píng)級(jí)：深秋肅殺氣氛漸濃 13股抱團(tuán)取暖】中興通訊：應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新興業(yè)務(wù)增長可喜可期；達(dá)實(shí)智能：業(yè)績符合預(yù)期，智慧醫(yī)療和城市軌道成為增長引擎；中國太保：受股災(zāi)沖擊最小，業(yè)績?cè)鏊俜闯瑯I(yè)。

中興通訊：應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新興業(yè)務(wù)增長可喜可期

機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司

業(yè)績符合預(yù)期，維持增長態(tài)勢(shì)。2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入685.23億元，同比增長16.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤26.04億元，同比增長42.19%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.63元。第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入226.24億元，同比增長7.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤9.89億元，同比增長40.56%。

運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品穩(wěn)定增長，手機(jī)終端降幅收窄。公司運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長22.4%，國內(nèi)外GSM/UMTS系統(tǒng)設(shè)備、國內(nèi)外FDD-LTE系統(tǒng)設(shè)備、國內(nèi)有線交換及接入系統(tǒng)和國內(nèi)外光通信系統(tǒng)營業(yè)收入同比增長使運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；手機(jī)終端營業(yè)收入同比下降9.01%，主要由于國內(nèi)手機(jī)終端營業(yè)收入同比下降。

新興業(yè)務(wù)增長較快。電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長45.78%，主要由于芯片、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等網(wǎng)絡(luò)終端及視頻產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長所致。公司研發(fā)的大數(shù)據(jù)處理平臺(tái)、分布式數(shù)據(jù)庫已在金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品在國內(nèi)市場已實(shí)現(xiàn)突破，未來隨著電信行業(yè)增長從技術(shù)進(jìn)步帶來的投資驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒎?wù)和應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新興業(yè)務(wù)增長值得期待。

投入成效可期：公司研發(fā)投入較大，主要投向芯片、智能管道、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)，同時(shí)在面向未來的無線通訊方面，在業(yè)界首先提出Pre-5G概念，公司5G技術(shù)預(yù)研取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，成效可期。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年將實(shí)現(xiàn)EPS為0.87、1.05、1.21元，對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)市盈率為20.3、16.8、14.6倍，維持買入投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)終端收入不達(dá)預(yù)期；4G建設(shè)增速放緩。

達(dá)實(shí)智能：業(yè)績符合預(yù)期，智慧醫(yī)療和城市軌道成為增長引擎

機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司

業(yè)績?cè)鏊俜项A(yù)期。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.33億元，歸屬上市公司股東凈利潤9727萬元，YOY+20.85%/31.51%；扣非后歸母凈利潤8736萬元，YOY+29.51%，符合我們預(yù)期。凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，我們預(yù)計(jì)和公司購買理財(cái)產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收益有關(guān)。2015年歸屬于母公司股東凈利潤預(yù)增20%-50%，對(duì)應(yīng)EPS0.23-0.29元。

盈利能力有所下滑，期間費(fèi)用控制良好。公司2015年前三季度綜合毛利率為27.56%，同比下滑2.84pct；凈利率下滑1.11pct至10.03%。我們認(rèn)為毛利率的降低和達(dá)實(shí)聯(lián)欣的經(jīng)營狀況下滑有關(guān)。期間費(fèi)用率持續(xù)下降，2015年前三季度同比降低1.32pct至13.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低是期間費(fèi)用率下降的主要原因。

現(xiàn)金狀況有所惡化。我們判斷和下游行業(yè)經(jīng)營環(huán)境較差有關(guān)。

2015年前三季度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.82/0.94，同比分別下降0.06和上升0.01。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從2014年前三季度的-428萬元大幅降低至2015年前三季度的-7735萬元。隨著四季度回款速度加快，我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)營性現(xiàn)金流扭負(fù)為正的概率較大。

定增穩(wěn)步推進(jìn)，期待智慧醫(yī)療進(jìn)一步布局。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買江蘇久信醫(yī)療科技股份有限公司100%股權(quán)已獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過。輔以公司小鹿暖暖40%的股權(quán)，我們期待公司在智慧醫(yī)療方面有更大的突破。公司前段時(shí)間公告中標(biāo)懷仁人民醫(yī)院整體拆建項(xiàng)目機(jī)電設(shè)備總包項(xiàng)目，金額合同2.5億元。這是公司首次獲得醫(yī)院機(jī)電設(shè)備總包項(xiàng)目，未來預(yù)計(jì)將有更多類似項(xiàng)目落地。

軌道交通方項(xiàng)目訂單飽滿，靜待業(yè)績釋放。軌道交通類訂單由單一綜合監(jiān)控系統(tǒng)向安防、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)(AFC)、綜合監(jiān)控、門禁一卡通整體解決方案轉(zhuǎn)型。2015年以來公告累計(jì)新簽合同5.98億元，創(chuàng)歷史最好業(yè)績，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域增加到九個(gè)城市。

由于軌道交通訂單的執(zhí)行周期一般在18個(gè)月左右，我們預(yù)計(jì)地鐵業(yè)務(wù)的業(yè)績釋放將從明年開始。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS0.27/0.54/0.69元。綜合考慮公司成長性及行業(yè)的巨大想象空間，我們認(rèn)為可給予公司16年180-200億市值，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間31-35元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

中國太保：受股災(zāi)沖擊最小，業(yè)績?cè)鏊俜闯瑯I(yè)

機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司

事件

中國太保發(fā)布15年三季報(bào)：公司15年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤150.36億元，同比增長67.8%，對(duì)應(yīng)EPS 1.66元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)1270.14億元，環(huán)比年初增長8.4%，對(duì)應(yīng)BPS 14.02元。

投資要點(diǎn)

凈利潤增長加速，第三季度增速反超同業(yè)超出預(yù)期。公司凈利潤同比大幅增長67.8%，超越了中報(bào)時(shí)點(diǎn)的64.9%增幅；公司凈資產(chǎn)環(huán)比年初提升8.4%，扣除分紅因素增長12.3%。公司利潤的大幅增長主要得益于2015年上半年股市的上行和全年的債券牛市推動(dòng)投資收益大幅上升。

受益于同業(yè)中最低的權(quán)益類持倉，受股災(zāi)影響同業(yè)最小。自6月股災(zāi)以來，保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資的潛在損失形成較大的估值壓力。由于權(quán)益類資產(chǎn)多數(shù)為可供出售資產(chǎn)，股災(zāi)的負(fù)面影響主要被浮盈吸收，對(duì)利潤直接影響有限。公司受益于同業(yè)最低的權(quán)益類持倉，受股災(zāi)影響最小：在利潤增速未受影響的前提下，公司浮盈環(huán)比2014年底僅小幅下降12%。預(yù)計(jì)隨著近期股市企穩(wěn)，全年投資收益率將保持高水平，浮盈有望小幅回升。

個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)大幅增長，價(jià)值導(dǎo)向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果顯著。2015前三季度公司個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比大幅增長66.5%。在代理人準(zhǔn)入限制的放開的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來個(gè)險(xiǎn)新單將保持高增速，顯著利好全年內(nèi)含價(jià)值的增長。

財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，競爭壓力加大。2015前三季度公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同比小幅增長0.2%，增速落后同業(yè)。其中，車險(xiǎn)同比增長0.4%，非車險(xiǎn)同比下降0.6%。隨著明年車險(xiǎn)費(fèi)改試點(diǎn)擴(kuò)大，車險(xiǎn)市場競爭將進(jìn)一步加劇，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)增長和成本控制面臨更大壓力；在利潤率較高的非車險(xiǎn)方面，公司目前尚無起色。總體來看，公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)走出低迷還需時(shí)日。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

公司2015年前三季度業(yè)績大幅增長，受益于同業(yè)中最低的權(quán)益類持倉，公司業(yè)績受股災(zāi)影響最小，估值壓力解除。公司個(gè)險(xiǎn)渠道新單增長強(qiáng)勁，利好全年內(nèi)含價(jià)值增長；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，未來增長承壓。預(yù)計(jì)15~17年EPS分別為1.99、2.04、2.38元。目前公司15PEV僅1.1倍，估值處于歷史較低水平。考慮到公司業(yè)績?cè)鏊俜闯瑯I(yè)超出預(yù)期、股災(zāi)對(duì)估值的壓力解除，估值向上修復(fù)空間較大。我們認(rèn)為公司合理估值為1.3倍15PEV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 長期低利率環(huán)境對(duì)投資端的不利影響

2. 分紅險(xiǎn)費(fèi)改對(duì)分紅險(xiǎn)利潤率的壓力

3. 財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷