并購竹園強強聯手提升公司業績，內生外延齊頭并進打造綜合平臺

眾信旅游(002707)

事件描述

公司發布三季報： 2015 年前三季度實現營業收入 64.69 億元，同增 101.65%；歸屬于上市公司凈利潤 1.71 億元，同增 82.88%。 單三季營收及凈利增速分別為 116.97%、95.11%。同時預告全年歸屬于上市公司凈利同比增長50~90%。

事件評論

受益出境游高景氣度及收購竹園國旅形成規模效應，營業收入大幅提升。1。簽證寬松、成本下降帶動出境游維持 20%以上增速。截止目前已有 52 個國家對中國公民因私前往實施免簽、落地簽政策，出境便利；人民幣升值、海外購買力增強，OTA 競爭白熱化帶來出境成本的大幅下降均促使出境游保持高景氣度。 2。并購竹園國旅擴大市場份額，批發業務不斷增長。剔除竹園權益利潤貢獻，眾信前三季度內生增長近40%，主要是并購竹園后協同效應得以體現，擴大對上游資源控制力，同時產品更加豐富，出境游批發業務營業額得以提升。 3.零售業務受新開線下門店(上半年天津新開四家)、加大營銷力度影響(在京津兩地開展會員及特賣活動 30 余場等)不斷增長。

采購成本下降提振毛利率 0.74pct，費用大增拖累凈利率略降 0.27pct.1。并表竹園國旅產生協同效應提升競爭優勢，采購成本降低促使批發業務毛利增加，整體毛利率提升 0.74 個百分點。2。三費均大幅提升，期間費用較上年同期增長 126.74%，抑制凈利增幅。并購竹園及新開線下門店導致管銷人員增加，帶動銷售費用和管理費用分別同增97.96%、122.78%；人民幣近期貶值、匯兌收益減少，短期借款增加2.55 億、利息支出大增導致財務費用本期增加 2080.87 萬元，凈利增幅縮窄。

內生增長與外延擴張齊頭并進，出境綜合服務平臺建設穩步推進。公司貫徹執行“批零一體化、線上線下一體化”發展戰略，穩步發展出境游業務；同時完成“周游天下”收購，設立人壽保險和小貸公司，與二六三合作提供境外通信服務，設立旅游產業基金，未來向游學、醫療、海外置業、金融等方向延伸、進行產業鏈整合，我們看好其由出境游經營商向出境綜合服務平臺轉變，暫不考慮定增攤薄影響，預計 15、16 年 EPS 分別為 0.47、0.65 元/股，維持“買入”評級。(長江證券)