【周四機構強烈推薦6只牛股】中信證券三季報點評：Q3業績同比大幅增長，仍需關注高管協助調查事件的后續發展。

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中信證券三季報點評：Q3業績同比大幅增長，仍需關注高管協助調查事件的后續發展

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：胡翔 日期：2015-11-04

投資要點：

2015年前三季度公司實現營業收入424.08億，同比增長144.03%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤為159.86億，同比增長151.16%，略低于預期。其中，Q3單季實現營業收入112.97億，同比增長65%，環比下降44.66%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤35.16億，同比增長53.6%，環比下降59.37%。三季末公司歸屬于母公司股東的凈資產為1334.5億，較年初增長了34.66%；前三季度加權平均ROE為14.11%，同比增加7.06個百分點。

市場大幅調整導致公司業績環比大幅下降，但同比仍實現較高增長。Q3單季市場成交金額環比下降40%，公司經紀業務凈收入環比下降33.75%，降幅小于行業；融資融券余額減少1.14萬億，降幅為55.76%，公司利息凈收入(主要由融資融券利息收入貢獻)環比下降36%；股票市場大幅調整，使得Q3單季公司公允價值變動凈收益為-37.6億，雖然投資收益環比增長近50%，但自營業務收入仍環比下降67.5%；綜合以上三因素，公司業績環比大幅下降。與去年同期相比，成交金額、兩融余額等指標表現好于同期，并且受益于投資收益同比增長172%，對沖了公允價值變動凈虧損的影響，Q3單季業績同比仍大幅增長。

前三季度公司營業利潤率為51.9%，其中Q3單季公司營業利潤率為45.2%，環比下滑了10個百分點。三季末公司杠桿率(剔除代理買賣證券款)為3.5倍，較6月末的杠桿率4倍，減少了0.5倍，主要原因是融資融券業務以及自營業務規模大幅下降。

三季度單季業績表現好于行業，但仍需關注公司高管協助調查事件的后續發展。8月25日和9月15日，公司幾位高管先后被公安機關要求協助調查，目前事件仍處于調查中，投資者仍需關注該事件后續發展。由于三季度業績略低于預期，下調盈利預測。原15-17年EPS預計為1.94元、1.5元和1.65元，現下調至1.74元、1.32元和1.50元，下降幅度分別為10.3%、12%和9.09%，對應最新收盤價的PE分別為9倍、12倍和10倍，維持“增持”評級。

五糧液：增發注重營銷及信息化，混改邁出實質性一步

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2015-11-04

事件：經過3個月左右的停盤，公司于11月2日復盤，同時發布非公開發行預案，發行對象分別為國君員工持股1號(五糧液員工持股計劃)、君享五糧液號(經銷商資管計劃)、泰康資管、華安基金、凱聯投資(此三者為戰略投資者)。發行價23.34元/股，發行數量不超過1億股，其中員工持股計劃認購不超過2200萬股，經銷商資管計劃認購不超過1800萬股，募集資金23億元，主要用于信息化建設(7億元)、營銷中心建設(10億元)、服務型電子商務平臺(7億元)項目。

增發主要目的為管理層及經銷商持股：此次非公開發行計劃對象包含了員工及經銷商，實施完畢后管理層、經銷商與股東利益高度一致，在白酒行業持續低迷及弱復蘇的大環境下，有望激發管理層積極性及渠道的動力。同時線上渠道與線下實體店的融合協同，公司更加注重管理、新型渠道的開拓，利于長期發展。

增發著眼于互聯網+、營銷轉型：其中信息化建設項目側重于從公司整體的角度實現十大運營管理系統(包括客戶、供應商、質量、生產、研發、物流、財務、人力、行政支持及商業智能等)的全面信息化，大幅提升企業的管理半徑和管理效率；營銷中心建設項目計劃在成都建設全國營銷中心，將全面負責品牌運營、市場推廣、市場監管等工作，實現營銷中心向中心城市轉移的目標，同時是公司全面實施轉型戰略的重要補充；服務型電子商務平臺項目，以自建電子商務平臺為依托，系統管理五糧液現有的第三方電商渠道，同時積極布局O2O，利用線下廣泛渠道，實現線上線下融合補充。三個項目協同性明顯，在注重信息化及電商的基礎上，積極彌補目前營銷結構中缺乏基于互聯網及移動互聯網的新型營銷組織。

混改進一步推進及外延式擴張依然值得期待：此次增發是公司邁出混改的實質性一步，也是開始。著眼于未來，公司有望持續推動混改，且引進戰投對于公司經營靈活性有一定的幫助。同時，已收購的河北永不分梨及河南五谷酒業運營效果顯著，并購走在行業前列，未來會繼續實施外延式擴張的戰略，尤其是在行業低迷期，步伐有望加快。

盈利預測及投資建議：考慮到未來2-3年白酒行業將延續弱復蘇的大趨勢，普五將維持持續增長且略有放量、系列酒迎來快速增長階段且貢獻利潤越發增強，預計未來三年公司白酒收入增速分別為2%、9%、9%，毛利率略有下降至72%左右，暫不考慮公司增發對股本的影響，預計2015、2016年EPS分別為1.57元、1.67元，對應動態PE分別為15倍、14倍，給予“增持”評級。

風險提示：白酒行業持續低迷風險。