【銀行板塊投資價(jià)值解析】中信銀行：撥貸比提前達(dá)標(biāo)，不良貸款生成率下降目標(biāo)價(jià)：8.53元。

農(nóng)業(yè)銀行：充足撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間目標(biāo)價(jià)：3.62元

本次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持目標(biāo)價(jià)：3.62元上次目標(biāo)價(jià)：2.42元現(xiàn)價(jià)：3.15元總市值：1023101百萬(wàn)

投資建議：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.62元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)下行背景下公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，下調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)6.78/6.75pc至0.82%/0.47%，EPS 0.56/0.56元(調(diào)減0%/7%)，BVPS3.70/4.07元，對(duì)應(yīng)5.64/5.61倍PE，0.85/0.77倍PB。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.62元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)概覽：符合市場(chǎng)預(yù)期農(nóng)業(yè)銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)2544億元，同比增長(zhǎng)5.0%；歸屬母行凈利潤(rùn)1532億元，同比增長(zhǎng)0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

新的認(rèn)識(shí)：總體增長(zhǎng)乏力，充足撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間

面臨資產(chǎn)荒難題，總體增長(zhǎng)乏力。第三季度農(nóng)行規(guī)模增速放緩，息差持續(xù)收窄。2015年9月末貸款余額較6月末增長(zhǎng)1.6%；公司加大低風(fēng)險(xiǎn)債券資產(chǎn)配臵力度，持有至到期投資較6月末增長(zhǎng)9.9%。受降息和利率市場(chǎng)化影響，2015年三季度凈息差(期初期末口徑)環(huán)比收窄8bp至2.50%，預(yù)計(jì)存款上限放開(kāi)后農(nóng)行仍將面臨一定息差收窄壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量惡化，撥備計(jì)提充足。三季度不良率環(huán)比增加19bp至2.02%。9月末撥貸比環(huán)比增加4bp至4.41%，較充足的撥備為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放留出空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國(guó)泰君安證券)

建設(shè)銀行：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，審慎控制規(guī)模擴(kuò)張目標(biāo)價(jià)至6.3元

本次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)：6.30元上次目標(biāo)價(jià)：9.10元現(xiàn)價(jià)：5.51元總市值：1377560百萬(wàn)

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.3元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)下行背景下公司增長(zhǎng)乏力，下調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速1.2/4.2pc至1.0%/0.8%，EPS0.92/0.93元(調(diào)減1%/5%)，BVPS5.61/6.23元，對(duì)應(yīng)5.80/5.75倍PE，0.95/0.86倍PB。股災(zāi)后市場(chǎng)估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.3元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)概覽：符合市場(chǎng)預(yù)期建設(shè)銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)3087億元，同比增長(zhǎng)8.4%；歸屬母行凈利潤(rùn)1916億元，同比增長(zhǎng)0.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

新的認(rèn)識(shí)：審慎控制規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量溫和惡化審慎經(jīng)營(yíng)，主動(dòng)放緩規(guī)模增速。因擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，建行主動(dòng)放緩了規(guī)模增速，第三季度生息資產(chǎn)余額環(huán)比僅增長(zhǎng)0.4%，貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)2.0%，增速均較二季度回落。新增信貸中建行主要配臵以按揭貸款為主的個(gè)人貸款，三季度新增個(gè)貸1143億元，新增一般企業(yè)貸款僅411億元。 資產(chǎn)質(zhì)量溫和惡化。第三季度建行不良率較二季度環(huán)比提升3bp至1.45%，增幅較二季度低9bp，我們認(rèn)為這與建行自930地產(chǎn)新政之后加大按揭等低風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)配臵力度密不可分，后續(xù)需密切關(guān)注這是否意味著不良率惡化速度拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。。(國(guó)泰君安證券)

中國(guó)銀行：撥備面臨計(jì)提壓力，國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)目標(biāo)價(jià)：5.08元

本次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)：5.08元上次目標(biāo)價(jià)：6.79元現(xiàn)價(jià)：3.93元總市值：1156944百萬(wàn)

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.08元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)考慮資產(chǎn)質(zhì)量惡化給公司帶來(lái)的撥備計(jì)提壓力，下調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速0.7/4.4pc至0.8%/0.4%，EPS0.58/0.58元(調(diào)減0%/5%)，BVPS4.41/4.80元，對(duì)應(yīng)6.56/6.54倍PE，0.86/0.79倍PB。股災(zāi)后市場(chǎng)估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.08元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)概覽：符合市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)2233億元，同比增長(zhǎng)2.7%；歸屬母行凈利潤(rùn)1315億元，同比增長(zhǎng)0.3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。 新的認(rèn)識(shí)：不良生成速度趨緩，撥備計(jì)提面臨壓力不良生成速度趨緩。經(jīng)濟(jì)下行背景下難言不良拐點(diǎn)，但三季度中行不良生成速度較二季度略有下降。前三季度中行加回核銷(xiāo)后的真實(shí)不良生成率較上半年下降3bp至1.0%，第三季度加大不良處臵力度，核銷(xiāo)后不良率環(huán)比上升2bp至1.43%。環(huán)比增幅較二季度下降6bp

撥備計(jì)提壓力制約業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。第三季度中行加大撥備計(jì)提力度后，仍面臨計(jì)提壓力。9月末撥備覆蓋率較6月末下降3.6pc至153.72%，距離監(jiān)管達(dá)標(biāo)線不到4pc；撥貸比下降2bp至2.20%，未達(dá)到監(jiān)管要求。預(yù)計(jì)未來(lái)中行需加大撥備計(jì)提力度，料將制約業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 子公司中銀航空租賃赴港上市有助于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資方式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國(guó)泰君安證券)

北京銀行：不良生成速度趨緩，資本亟待補(bǔ)充

本次評(píng)級(jí)：增持上次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)：12.63元上次目標(biāo)價(jià)：16.94元現(xiàn)價(jià)：8.77元總市值：111135百萬(wàn)

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.63元，維持增持評(píng)級(jí)公司定增補(bǔ)充股本后，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力提升，預(yù)計(jì)15/16年凈利潤(rùn)增速升17/14bp至8.37%/9.14%，EPS 1.34/1.46元(上調(diào)1%/1%)，BVPS8.81/10.04元，對(duì)應(yīng)6.56/6.01倍PE，1.00/0.87倍PB?？紤]股災(zāi)后市場(chǎng)估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.63元，維持增持評(píng)級(jí)。 業(yè)績(jī)概覽：符合市場(chǎng)預(yù)期北京銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)232億元，同比增長(zhǎng)20.5%；歸屬母行凈利潤(rùn)141億元，同比增長(zhǎng)12.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

新的認(rèn)識(shí)：不良生成速度趨緩，資本亟待補(bǔ)充 1、同業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)，資本亟待補(bǔ)充。在同業(yè)利差擴(kuò)大和非對(duì)稱降息的背景下，北京銀行以量補(bǔ)價(jià)，增加同業(yè)資產(chǎn)配臵力度。9月末北京銀行同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)41%，助力生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)10%，使第三季度凈利息收入同比增長(zhǎng)11.3%。規(guī)?？焖贁U(kuò)張使銀行資本充足度掣肘，6月末一級(jí)資本充足率8.6%，臨近監(jiān)管要求。 2、不良生成速度趨緩，資產(chǎn)質(zhì)量好于同行。第三季度北京銀行總體保持穩(wěn)定，不良生成速度環(huán)比下降。9月末不良率較6月末僅微幅上升2bp至0.94%，三季度加回核銷(xiāo)后的不良真實(shí)生成率較二季度下降8bp至0.30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國(guó)泰君安證券)

中信銀行：撥貸比提前達(dá)標(biāo)，不良貸款生成率下降目標(biāo)價(jià)：8.53元

本次評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)：8.53元上次目標(biāo)價(jià)：11.57元現(xiàn)價(jià)：6.49元總市值：303650百萬(wàn)

投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.53元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)因資產(chǎn)質(zhì)量惡化公司加大撥備計(jì)提力度，下調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速0/1pc至0.71%/4.4%，EPS 0.88/0.91元，BVPS6.46/7.11元，對(duì)應(yīng)7.15/6.84倍PE，0.97/0.88倍PB?？紤]股災(zāi)后市場(chǎng)估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.53元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。 業(yè)績(jī)概覽：加大撥備計(jì)提力度，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期中信銀行2015年前三季度實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)723億元，同比增長(zhǎng)18.8%；歸屬母行凈利潤(rùn)329億元，同比增長(zhǎng)2.0%。三季度公司多提撥備使撥貸比滿足監(jiān)管要求(9月末為2.53%)，使業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期0.7pc.

新的認(rèn)識(shí)：需關(guān)注不良貸款生成率下降能否持續(xù) 1、寬松貨幣助力息差改善。公司借貨幣市場(chǎng)寬松政策積極發(fā)行同業(yè)存單，使負(fù)債端成本下降幅度大于資產(chǎn)端收益下降幅度，第三季度凈息差環(huán)比上升6pc至2.38%。 2、需關(guān)注不良貸款生成率下降能否持續(xù)。中信銀行是業(yè)內(nèi)較早暴露資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題的公司之一，其借助集團(tuán)優(yōu)勢(shì)積極處臵不良，三季度加回核銷(xiāo)后的不良貸款生成速度略有下降。9月末不良率環(huán)比上升10bp至1.42%，第三季度真實(shí)不良生成率較第二季度下降48bp至1.44%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。(國(guó)泰君安證券)