天虹商場：業績低于預期，“紅領巾”APP上線，加速全渠道戰略進程

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：唐佳睿，林琳日期：2015-11-04

2015年前三季度公司實現營收入126.95億元，同比增長5.5%，歸母凈利潤2.28億元，同比下滑35.75%，全面攤薄每股收益為0.28元，業績低于預期，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤2.57億元，同比下降20.29%。公司未來看點在于O2O持續推進以及便利店業態的深圳布局，我們下調2015-17年每股收益預測至0.46、0.50和0.52元(原為0.75、0.85和0.95元)，我們認為拓展新業態符合零售目前的轉型趨勢，可以享受相對較高的估值溢價，下調目標價至16.00元，對應2015年35倍市盈率，維持買入評級。

支撐評級的要點

新店及關店費用侵蝕利潤致凈利潤大幅下滑：2015年前三季度公司實現營收入126.95億元，同比增長5.5%，歸母凈利潤2.28億元，同比下滑35.75%，分季度分析，3季度單季度公司實現營收38億元，同比下降1.17%，實現凈利潤1,744萬元，同比下降77%。報告期內凈利潤大幅下滑的主要原因是，成都市天虹百貨有限公司紅牌樓天虹、湖州天虹百貨有限公司湖州天虹、泉州市天虹商場有限公司泉州天虹、東莞市天虹商場有限公司厚街天虹關店損失影響，關店損失合計約1.1億元。前三季度可比門店營收同比增長0.39%，利潤總額同比減少0.83%。3季度單季度公司新開2家“天虹”品牌門店(惠陽開城天虹、南昌象湖天虹)，終止1家“天虹”品牌門店(厚街天虹)的經營。截至2015年9月30日，公司擁有“天虹”品牌直營門店60家，營業面積約180萬平方米；以特許經營方式管理1家“天虹”品牌門店；擁有“君尚”品牌直營門店4家，營業面積15萬平方米；擁有微喔便利店23家，萬店通便利店104家。

毛利率同比減少1.08個百分點，期間費用率同比減少0.25個百分點：毛利率方面，報告期內公司綜合毛利率為23.91%，同比減少1.08個百分點。期間費用率方面，報告期內公司期間費用率同比減少0.25個百分點至19.79%，其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化-0.56、0.02、0.29個百分點至17.76%、2.02%、0.003%。財務費用率增長主要原因是本報告內增加短期理財產品投入減少定期存款，并且本報告期央行多次降息，導致當期定期存款利息下降。

未來看點在于O2O持續推進以及便利店業態的深圳布局：公司全資控股萬店通，全面進軍便利店行業。公司計劃未來三年內在全國開設500家便利店，此次收購將借助萬店通多年便利店運營經驗及在深圳地區已經取得的品牌影響力，加速公司在便利店市場的拓展步伐。10月底，天虹移動端本地生活服務平臺“紅領巾”APP成功上線，紅領巾是天虹全渠道的統領，打通線上線下重要環節。評級面臨的主要風險新店培育期加長，O2O戰略侵蝕零售業務利潤。

估值

公司未來看點在于O2O持續推進以及便利店業態的深圳布局，我們下調2015-17年每股收益預測至0.46、0.50和0.52元(原為0.75、0.85和0.95元)，我們認為拓展新業態符合零售目前的轉型趨勢，可以享受相對較高的估值溢價，目標價由20.00元下調至16.00元，對應2015年35倍市盈率，維持買入評級。

廣田股份：地產壓力與費用上升導致業績下滑，轉型升級深化，智能家居+互聯網家裝布局領先

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：陸玲玲日期：2015-11-04

前三季度歸屬母公司凈利潤下降19.5%，3Q15下滑19.8%，符合我們的預期，扣除非經常性損益后利潤增速為30.6%(非經常性損益主要為業績承諾的補償款)，公司預計前三季度凈利潤下滑10%~50%：前三季度公司實現營收56.3億元，同比下降13.5%；實現凈利潤2.59億元，同比下降19.5%。3Q15公司實現營收19.7億元，同比下滑14.5%；實現凈利潤0.93億元，同比下滑19.8%。

毛利率有所提升，但費用增多導致凈利率略有下降：前三季度公司凈利率下降0.13個百分點至4.96%，毛利率提升0.8個百分點至16.88%。三費率合計提升1.2個百分點，其中由于收入下滑較多和提計股權激勵費用，管理費用率提升0.9個百分點，由于本期新發行公司債券5.9億元及短期融資債券10億元產生的利息支出較多，財務費用率提升0.8個百分點。應收賬款同比增加25.5%，資產減值損失同比增加12.7%。

前三季度ROIC下滑1.93個百分點至3.57%，主要是總資產周轉率下滑0.21，銷售凈利率下滑0.13個百分點。

收現比同比有所好轉：前三季度經營性凈現金流-14.85億，同比多流出4.2億，環比多流出3.9億，主要是由于公司應收賬款增加16億所致，顯示產業鏈今年資金壓力較大。前三季度收現比56.2%，同比增長1.2個百分點。

深化業主轉型升級，智能家居、互聯網家裝、定制精裝有望繼續取得突破和進展。公司智能家居“圖靈貓”已經正式發布，實現量產后有望借助公司精裝修入口，通過和地產商合作，快速批量進入業主家庭，并借助拿到的運營數據不斷迭代，公司將依托“圖靈貓”建立“裝飾裝修—智能家居—智慧社區”閉環生態圈，依托用戶大數據開展社區、金融等服務。互聯網家裝“過家家”線上平臺已經實現運營，四季度第一家體驗店將落地深圳，致力于為用戶提供“所見即所得”的快速設計、DIY設計、App遠程施工監管等優質服務，打造高質量家裝服務，充分發揮家裝的入口價值。公司定制精裝業務與佳源集團等地產公司取得良好合作，未來將成為精裝修業務的重要增長點。

下調盈利預測，維持“買入”評級：基于對房地產形勢的判斷，下調盈利預測，預計公司15-17年凈利潤分別為4.06億/4.47億/4.97億(原預計5.48億/6.03億/6.74億)，對應增速分別為-24%/10%/11%，對應PE分別為31X/28X/25X，維持買入評級。