桂林旅游：三季度業績扭虧，國企改革仍為市值催化劑

桂林旅游發布了2015年第三季度報告。2015年前三季度，公司實現營業收入3.8 億元，同比增長13.98%；歸屬于母公司的凈利潤3,177 萬元，同比扭虧為盈，增長443.4%；扣非凈利潤3,218 萬元，同比扭虧為盈，增長385.06%；基本每股收益0.088，同比增長438.46%；第三季度，公司實現營業收入1.64 億元，同比增長11.64%；歸屬于母公司的凈利潤3,525 萬元，同比增長46.37%；扣非凈利潤3,631 萬元，同比增長55.98%；每股收益0.098 元，同比增長46.73%。公司景區業務穩定增長，同時從參股子公司桂林新奧燃氣有限公司、井岡山旅游發展股份有限公司確認的投資收益明顯增長，使公司凈利潤扭虧為盈。未來，公司與宋城演藝(300144.CH/人民幣23.79， 買入)在旅游演藝項目領域的合作將進一步提振公司的營收增長，未來業績值得期待。考慮到公司目前扭虧為盈，國企改革預期仍較強。小幅上調2015-2017 年每股收益預測至0.10、0.12、0.17 元，目標價格上調至13.00元，維持買入評級。

支撐評級的要點

景區收入穩步上升，投資項目初顯回報。2015 年1-9 月，公司景區(兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區、丹霞溫泉景區)共接待游客256.34 萬人次，同比增長15.32%；營業收入同比增加4,697.32 萬元，同比增長13.98%。貴廣高鐵通車為公司客流量帶來的正面效應依然在顯現，營收增速較前期明顯提升。

凈利潤扭虧為盈，成本控制卓有成效。本報告期公司毛利率為48.85%，比上年同期增加了6.95 個百分點；凈利潤扭虧為盈，為5.61%，去年同期為-5.11%。除了公司景區經營業績的提升，另一個原因是因為2015 年1-9 月，公司投資收益同比增加1,056 萬元，其中從參股子公司桂林新奧燃氣有限公司、井岡山旅游發展股份有限公司確認的投資收益同比增加1,391 萬元，投資回報初顯。本報告期公司在期間成本管理方面依然卓有成效。銷售費用率為2.28%，同比下降0.28 個百分點；管理費用率為28.11%，同比下降3.65 個百分點；財務費用率為11.77%，同比略有增加，上升1.23 個百分點，主要是因為2015 年1-9 月，公司調整了債務結構，將部分短期借款轉為長期借款，因此利息支出有所增加，同時應付利息減少31.84%。

評級面臨的主要風險

客流反彈不力，交通改善低于預期。

估值

小幅上調2015-2017 年每股收益預測至0.10、0.12、0.17 元，目標價格由12.00 元上調至13.00 元，維持買入評級。

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張家界：延續上半年高增長，楊家界索道項目支撐業績增量

張家界發布三季報，2015 年前三季度實現營收5.06 億元，同比增加44.75%；實現歸母凈利潤1.31 億元，同比增加101.65%；實現扣非凈利潤1.30 億元，同比增加99.28%；每股收益0.41 元，同比增加105.0%。2015年單三季度實現營收2.63 億元，同比增加46.83%；實現歸母凈利潤8,198萬元，同比增長81.99%；實現扣非凈利潤為8,175 萬元，同比增加78.26%。第三季度公司業績延續上半年高增長態勢，未來支撐業績進一步增長的利好因素主要有交通改善帶來的客流改善效應、張家界荷花機場擴建項目完成、以及潛在國企改革預期(公司實際控制人從開發區管委會變更為市國資委，未來改革空間大)。我們上調2015-2017 年全面攤薄每股收益預測至0.45、0.58、0.72 元。公司目前股價相對于2015-2017 年預期每股收益分別為27倍、21 倍、17 倍，維持買入評級。

支撐評級的要點

3 季度旺季客流穩增，楊家界索道營收翻七番。2015 年前三季度公司實現營業收入50,591.70 萬元，比上年同期34,950.57 萬元增加15,641.13 萬元，增長44.75%。其中，旅行社實現營業收入14,501.47 萬元，同比增長13.25%；環保客運實現購票人數279.08 萬人，同比增長23.30%，實現營業收入16,623.35 萬元，同比增長19.56%；寶峰湖公司實現購票人數86.04 萬人，同比增長102.88%，實現營業收入5,873.78 萬元，同比增長 63.54%；十里畫廊實現購票人數93.86 萬人，同比增長12.10%，實現營業收入3,644.76萬元，同比增長11.88%；楊家界索道實現購票人數165.59 萬人，同比增長664.14%，實現營業收入11,086.67 萬元，同比增長677.78%(楊家界索道2014 年4 月18 日建成試運營)；張國際酒店實現營業收入1,247.13 萬元，同比增長121.3%(張國際酒店裝修改造完成2014 年4 月8 日試營業)。剔除楊家界索道和張國際酒店之后，公司景區及旅行社業務營收同比增長16.1%。

評級面臨的主要風險

旅游行業系統性風險。

估值

我們上調2015-2017 年全面攤薄每股收益預測至0.45、0.58、0.72 元，維持買入評級。

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