【機構最新動向揭示 周五挖掘8只黑馬股】長江證券：前三季度凈利潤增長159%，新三板業務成績斐然。

點擊查看>>>個股研報 個股盈利預測 行業研報

長江證券：前三季度凈利潤增長159%，新三板業務成績斐然

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：魏濤，郭曉露 日期：2015-11-05

2015年1-9月，長江證券(000783.CH/人民幣10.48， 未有評級)實現營業收入69.75億元，同比增長124.16%；歸屬于母公司股東凈利潤31.82億元，同比增長159.38%；基本每股收益0.67元，同比增長157.69%；加權平均凈資產收益率20.93%，同比增加11.54個百分點。公司資產總額1,065.13億元，比2014年末增長56.81%；歸屬于上市公司股東凈資產159.59億元，比2014年末增長14.48%；杠桿率為6.67倍，比2014年末的4.87倍有較大幅度的增加，擴充資本金的需求增加。

【業務發展情況簡介】

2015年第三季度，長江證券實現營業收入21.16億元，同比增長57.03%，環比下降34.55%；歸屬于母公司股東凈利潤7.33億元，同比增加29.86%，環比下降56.26%。

2015年第三季度，證券經紀業務凈收入10.56億，同比增長102.00%，環比下降42.94%。根據交易所統計口徑，股票A 股成交額市場份額從2014年的1.755%下降至1.753%(截至2015年9月底)，排名第16。公司證券經紀業務受市場波動影響，但市場份額比較穩定。

信用交易業務：報告期末，公司的融資融券余額為200.09億元，較上年末下降4.33%，市占率2.21%，排名第14.2015年第三季度公司取得利息凈收入2.82億元，同比增加32.73%，環比下降29.69%。因為資本金的因素，長江證券的融資融券業務規模受到一定限制。

證券承銷業務凈收入7,324萬元，同比下降21.08%，環比下降32.75%。公司投資銀行業務在IPO暫停的情況下，積極挖掘再融資和信用債市場持續擴容、新三板及場外市場快速發展的市場機遇，在第三季度完成15家主承銷項目的發行承銷工作，其中，增發14家、債券發行1家。公司在長江流域區位優勢顯著，聚焦湖北發展，在新三板業務方面成績優異，掛牌家數136家，位列行業第八，新三板資產合計178.70億元。

自營救市資金共計31.3850億元(2015年7月底凈資產的20%)，劃至證金公司設立的專門賬戶單獨運作。公司本次出資事項納入年度自營權益類證券投資范圍，未超出公司2015年第二次臨時股東大會的授權。

公司于2015年4月29日發布了《公司關于第一大股東擬協議轉讓公司股份的公告》。目前，該股權轉讓事宜處于中國證監會審批階段。第一大股東海爾投資于2015年10月16日在中國證券登記結算有限責任公司將其所持有的公司股份697,888,108股(占公司總股本的14.72%，占海爾投資所持有公司697,888,108股的100%)質押給新理益集團有限公司，質押期限不超過6個月。

【建議關注長江證券的邏輯】

1、長江證券本身的業務資質比較好，在新三板和研究方面成果顯著。公司高度重視研究驅動策略，通過持續推進研究團隊建設，在激烈的市場競爭中保持上升勢頭。公司在新財富最佳分析師評選中4次進入本土最佳研究團隊前十；2014年獲得本土最佳研究團隊第8名，取得歷史最好成績，同時獲得進步最快研究機構第5名。

2、公司在長江流域區位優勢顯著。公司始終堅持和落實“深耕湖北”戰略，聚焦湖北發展，服務湖北經濟。公司在湖北的區域優勢不斷強化，在IPO、并購重組、債券發行、資產證券化、新三板掛牌等方面成績顯著。新三板掛牌家數已有136家，位列行業第八，新三板資產合計178.70億元。

3、120億元定增方案在推進。長江證券目前凈資本缺乏，我們預計公司在補充資本金之后將大幅提升資本中介業務規模，互聯網金融的開展也將得到有力推進，盈利水平也將有所提升。長江證券在新三板和區域資本市場業務方面的優勢，也將因資本金的充足而得到進一步發揮。

4、公司第一大股東有望由青島海爾變為新理益。股份轉讓將改變青島海爾話語權較小的被動持股局面，民營資本新理益入主有望在管理層方面獲得更大話語權，并帶來更靈活的激勵機制。長江證券有望與同一控制人的國華人壽產生協同效應。公司股權激勵的相關集合信托已成立多年，有望率先開展股權激勵機制，這對于公司的業務開展和綜合實力都將有提振作用。建議投資者重點關注。

錦江股份三季報點：并表盧浮酒店規模效應顯現，定增融資45億緩解并購資金壓力

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-11-05

事件：錦江股份(600754.CH/人民幣41.60，買入)發布2015年三季報，公司2015年前三季度實現營業收入41.13億元，同比增長89.96%，歸屬母公司股東凈利潤4.64億元，同比增長36.79%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤3.26億元，同比增長98.52%，基本每股收益0.58元/股，同比增長2.56%。第三季度單季度實現營業收入16.23億元，同比增長103.80%，歸屬母公司股東凈利潤1.72億元，同比增長12.77%。公司業績變化較大主要是因為公司于2015年2月28日起將盧浮集團納入財務報表合并范圍。

點評：

1、經濟型酒店和食品餐飲業務繼續承壓，出租率延續下降趨勢，并表盧浮酒店開始貢獻盈利。公司前三季度實現營收41.13億元，同比增長89.96%，主要是因為新增盧浮集團2015年3至9月份的營收，分拆后，境內業務實現營收22.16億元，同比增長2.33%。公司第三季度實現營收16.23億元，同比增長103.80%。其中盧浮集團實現合并營業收入11,918萬歐元(折合人民幣8.17億元)；EBITDA為2,749萬歐元(折合人民幣1.88億元)，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,303萬歐元(折合人民幣8,933萬元).

酒店業務：第三季度中國大陸境內實現營收7.20億元，比上年同期增長0.83%；新增境外營收8.30億元。第三季度平均客房出租率81.28%，比上年同期減少4.34個百分點；平均房價190.09元，同比增長0.78%；RevPAR為154.51元，同比下降4.33%。2015年第三季度，公司凈增開業酒店12家，其中直營酒店3家，加盟酒店9家；凈增簽約酒店27家，其中直營酒店4家，加盟酒店23家。整體看，今年第三季度延續了五年來出租率持續下滑的趨勢，除了中檔品牌“錦江都城”出租率上升外，“錦江之星”、“金廣快捷”、“百時快捷”等經濟型酒店出租率均有所下滑。因此，公司經濟型酒店業務仍然承壓，內生增長動力較弱。

食品及餐飲業務：公司前三季度實現營收1.99億元，同比下降5.91%，第三季度實現營收7,374萬元，同比下降11.16%，主要原因是從事快餐連鎖的錦亞餐飲營收的減少所致。聯營公司方面，上海吉野家第三季度實現營收1,140萬元，同比下降27.85%，上海肯德基第三季度實現營收8.25億元，同比增長29.71%。公司前三季度食品及餐飲業務的毛利率為51.92%，較上年同期增長1.56個百分點。

2、毛利率小幅提升，期間費用隨營收同步增長，3季度金融資產減持進度放緩。公司前三季度整體毛利率為91.16%，同比增加1.66個百分點，主要是因為食品及餐飲業務毛利率提升所致，酒店業務毛利率則略有下降。銷售費用率增加1.04個百分點，主要是增加2014年11月份收購的深圳市華僑城城市客棧有限公司的銷售費用，以及新增直營門店的銷售費用。管理費用率增加0.78個百分點，主要新增直營門店的管理費用和收購盧浮集團的中介費。財務費用率增加0.18個百分點，主要是收購盧浮集團后利息支出增加。凈利潤率同比減少4.34個百分點，主要是因為第三季度公司減持金融資產較少，投資收益也隨之大幅減少。

3、借持續收購(盧浮+鉑濤)打造跨國酒店巨頭，定增融資45億元償還借款。公司9月18日公告擬收購鉑濤集團(七天酒店)81%的股權，交易對價82.7億元，全部采用現金支付，交易完成后，錦江將合計擁有4,300多家開業酒店，擁有客房42萬多間，酒店規模大幅提升，在經濟型酒店行業躍居第一位，大幅領先排名第二的如家(已開業2135家)，合計會員數將超過1億，雙方的協同效應將體現在會員共享、品牌區域互補、規模效應、引入創新機制上。公司10月31號公告擬進行定增融資45億元，用于償還借款，其中：錦江酒店集團(7,600萬股)、弘毅投資基金(2,000萬股)、國盛投資(1,500萬股)、長城資管(1,500萬股)、華安資管(1,500萬股)、上海國際資管(1,000萬股)，合計發行1.5億股，發行價格29.93元/股，發行成功后，公司的資產負債率將顯著降低，減少財務支出提升盈利能力。

4、維持買入評級：經濟型酒店行業整體疲軟為公司提供了產業內并購整合的歷史機遇，通過收購盧浮和鉑濤，公司打造全球布局的跨國酒店集團的戰略路徑逐漸清晰，未來產業鏈橫向整合有望持續，再加上2016年上半年迪斯尼開業對上海周邊住宿、餐飲的帶動及公司層面激勵機制的推出，我們看好跨國酒店管理控股集團的市值成長空間。考慮收購鉑濤和本次定增，2015-2017年備考每股收益為0.70、1.08、1.26元，對應當前股價為54、35、30倍，維持買入評級。