【周五機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈推薦4只牛股】華泰證券深度研究報告暨三季報點評：“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略初見成效，市占率有望繼續(xù)攀升。

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華泰證券深度研究報告暨三季報點評：“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略初見成效，市占率有望繼續(xù)攀升

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2015-11-05

主要觀點：

“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略先行者。戰(zhàn)略發(fā)展的四個階段：1、“低傭金+打造線上平臺”，實現(xiàn)客戶規(guī)模擴(kuò)張；2、提供融資、多樣化財富管理以及強(qiáng)大賬戶系統(tǒng)，提升客戶粘性；3、從“成本端”和“收入端”，實現(xiàn)對客戶規(guī)模變現(xiàn)；4、平臺戰(zhàn)略延伸：大數(shù)據(jù)or融資平臺。

客戶規(guī)模擴(kuò)張帶來業(yè)務(wù)變現(xiàn)，成本端和收入端看到成效。1、股基成交額市占率攀升至市場第一，三季度達(dá)到8.53%；2、規(guī)模效應(yīng)帶來成本降低，公司在傭金率行業(yè)最低情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率仍處于大券商平均水平。3、公司在利息收入和資管業(yè)務(wù)收入上實現(xiàn)放量，增速快于營業(yè)收入增速，兩融、保證金利息收入以及資管業(yè)務(wù)收入為主的增量收入占比從12年的18%提升至15年中期的30%。

戰(zhàn)略體系良性循環(huán)，為先行者筑起戰(zhàn)略壁壘。華泰戰(zhàn)略壁壘主要包括兩方面：一方面，隨著公司客戶規(guī)模的快速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)成本不斷下降，增量收入不斷增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于多元化，使公司對傭金收入依賴度進(jìn)一步降低，進(jìn)而促進(jìn)公司繼續(xù)降傭和加大投入，最終形成良性循環(huán)，使得后來者戰(zhàn)略復(fù)制的成本很高。另一方面，公司客戶端體驗一流，客戶逐漸養(yǎng)成使用習(xí)慣，使得競爭者復(fù)制難度提升。

三季報點評：市占率繼續(xù)提升，業(yè)績彈性逐步釋放。第三季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下降，主要是受股災(zāi)的影響，隨著市場逐步恢復(fù)正常，公司四季度業(yè)績觸底回升概率較大。同時，我們從三季報中可以看到兩個亮點：一方面是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率的穩(wěn)步提升，另一方面是公司資管業(yè)務(wù)的逆勢增長，我們認(rèn)為這都得益于公司“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。

首次覆蓋，給予“買入”評級。我們認(rèn)為證券行業(yè)進(jìn)入變革加速期，華泰證券依靠“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略有望實現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。根據(jù)我們保守預(yù)計，公司15-17年EPS分別為1.28/1.09/1.37，對應(yīng)目前PE為13x/16x/12x，PB 為1.6x，目前低估值具有長期投資價值，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：1、市場出現(xiàn)超預(yù)期下跌，日均交易量不達(dá)預(yù)期；2、自營業(yè)務(wù)虧損情況超預(yù)期；3、戰(zhàn)略發(fā)展不達(dá)預(yù)期，市占率未再提升。