行業增速繼續下滑，龍頭企業盈利水平有所提升

裝飾行業三季度單季收入增速為-3%，較去年同期的 22%大幅下滑；但從環比來看，較二季度的-8%已經有所好轉。金螳螂，廣田股份，洪濤股份和寶鷹股份的毛利率均略有提升。

前三季度絕大部分裝飾公司期間費用率較去年同期提升，其中亞廈股份、廣田股份、洪濤股份在收入增速為負的情況下，期間費用仍有增長。隨著各公司新業務的推進，這一趨勢預計將持續。財務費用方面，裝飾公司的有息借款占總資產的比例均有上升，預計這一趨勢將持續。裝飾行業的應收賬款和壞賬計提短時間可能難以消化。投資收益方面，大多公司投資收益增加。 綜上， 除了廣田股份，龍頭裝飾公司的盈利水平均有所提升。

資金占用情況未見好轉，現金流情況不樂觀

與上半年行業分化的局面不同， 2015 年前三季度大部分裝飾公司的收付現比均有所上升。但大多數公司付現比的上升幅度大于收現比的上升幅度，行業現金流情況并不樂觀。 裝飾行業資金占用情況也繼續增加。

為應對主業下沉，龍頭公司積極轉型求變

金螳螂：加速布局海外；亞廈股份：以并購拓展多元化業務；洪濤股份：教育作為第二主業；廣田股份：定制精裝、互聯網家裝、智能家居三大新業務；東易日盛：借助天貓平臺推出速美超級家；江河創建：大力發展醫療健康業務；弘高創意：打造設計創意產業園；全筑股份：與途家合作，切入度假公寓裝飾。

投資建議

裝飾行業整體周期向下，業績增速持續放緩；部分公司的毛利率仍有所提升，可見對項目質量仍較重視；然而在收入放緩的情況下，費用尤其是管理費用的支出是剛性的，導致費用率有所上升；經濟不景氣造成行業資金面較緊，裝飾企業對流動資金占用未見好轉，現金流情況有所惡化。

繼發改委大力批復項目、財政部力推 PPP、發改委劉主任四處調研講話之后，央行在霜降時節宣布再次“雙降”，正式加入到多種信號共振的群體中來。自 9 月以來我們一直強調投資的回升將會帶動建筑板塊的熱度，有望使裝飾企業基本面、估值得到一定提振，目前正在逐步得到驗證。在市場整體向好的情況下，裝飾板塊存在較好的反彈和交易機會。金螳螂、亞廈股份、廣田股份等各龍頭企業正在加速新領域的探索；弘高創意、中冠 A、全筑股份等新上市公司將借助資本市場加快業績提升，我們維持對裝飾行業的“買入”評級。

風險提示

投資增速下滑加速；新業務拓展不達預期。