【國務院會議推進利率市場化 改革不會一蹴而就】利率市場化又有新進展。昨日召開的國務院常務會議明確，要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制。

利率市場化又有新進展。昨日召開的國務院常務會議明確，要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制。

據上海證券報報道，會議指出，深化金融改革，推進利率市場化，加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，有利于提高金融服務實體經濟效能，著力解決融資難、融資貴問題。

具體來說，一要督促金融機構健全內控制度，增強自主合理定價能力和風險管理水平。

二要繼續發揮存貸款基準利率的參考和指引作用，用好短期回購利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場利率傳導渠道，形成市場收益率曲線。

三要加強對非理性定價行為的監督管理，采取差別存款準備金率等方式激勵約束利率定價行為，強化行業自律和風險防范。防控和監管越到位，利率市場化程度就會越高。

讓利率市場化傳導更暢通

另據北京商報報道，對于如何讓利率市場化傳導渠道更暢通，會議指出，要繼續發揮存貸款基準利率的參考和指引作用，用好短期回購利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場利率傳導渠道，形成市場收益率曲線。同時要加強對非理性定價行為的監督管理，采取差別存款準備金率等方式激勵約束利率定價行為。防控和監管越到位，利率市場化程度就會越高。

事實上，在央行年內第五次降息中，取消了利率管制，就意味著央行會構建新的政策調控利率，公開市場逆回購操作利率的地位和影響力都將大幅上升。

不過，利率管制的逐漸取消并不意味著基準利率的影響徹底消除。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，對于存貸款的管制從規定上來講已經全部解除。

“以前發行的以一年期定存為基準利率的浮動債券如何處置？按照基準利率上浮一定比率計算的貸款合同如何處置？”魯政委進一步分析道，基準利率肯定在一段時間還會繼續起作用，這對央行也是一種約束，存貸款利率放開，但央行不能把基準利率邊緣化，該調的時候還得調。

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍也認為，央行剛剛放開存款利率上限，存貸款利率理論上來講都已經放開。基準利率從原來的必須執行轉變為參考，在過渡期，人民銀行還將繼續公布基準利率，作為商業銀行制定利率的一個參考，參考或者指引的作用有多大，要看商業銀行自身資金緊張程度。

此外，報道還表示，究竟如何完善央行政策利率體系？德意志銀行大中華區高級策略師劉立男認為，引入短期政策目標，可以是7天利率和隔夜利率；進一步發展貨幣市場與政府債券市場，完善貨幣政策傳導機制來構建一個流動性更強、價格發現更有效的收益率曲線與期限結構；通過更加頻繁的公開市場操作和在銀行間市場引入即日流動資金便利，來優化公開市場操作。

趙錫軍直言，利率的定價是對風險的定價。未來的利率是在無風險利率基礎上，根據不同風險的金融工具有不同的利率層次，從而形成市場收益率曲線。十八屆三中全會上就提出將穩步推進利率市場化，利率市場化是一項改革的工作，“十三五”規劃再次提到利率市場化是在完成改革的工作。

魯政委認為，未來央行還需更加明確堅持以7天回購為操作的政策目標利率，在給定的合理利率下敞開收放流動性，穩定市場對流動性預期，允許套利，才能最終實現央行利用公開市場操作，而將利率政策意圖傳導到包括債券、貸款甚至股票在內的整個金融體系。

國信證券固收團隊則認為，預計未來公開市場的主動性將增強，不再局限于以往跟隨定期存款變化而一步到位的做法，而會采用多步驟調整，強化引導曲線的效果，增強公開市場利率的權威性和基準性。

引導經營不善的銀行平穩退出

同時，據南方都市報報道，盡管這次降準降息后，放開存款利率上限，但很少有銀行一浮到頂的情況出現。會議指出，要加強對非理性定價行為的監督管理，采取差別存款準備金率等方式激勵約束利率定價行為，強化行業自律和風險防范。

對此，中國社科院金融所銀行室主任曾剛表示，這其實就是一個窗口指導的方法，而采取差別存款準備金率就是指導的具體方法，也就是在監管部門放開的同時，但是也要有適度的行政干預，在基礎設備還沒有完善時，出現非理性定價行為完全有可能存在。

中國銀行業研究中心主任郭田勇也表示，為防止惡性競爭影響實體經濟，央行仍有必要通過窗口指導等間接調控措施對銀行定價進行指導。

資料顯示，利率市場化以后，美國每年倒閉的銀行數從7家上升到240家。無論是臺灣還是美國，在進行利率市場化過后，都出現了大批銀行倒閉的情況。

曾剛認為，無論什么行業都會出現優勝劣汰，這也是利率市場化的目的，把不好的淘汰，讓好的留下來，這樣才能讓金融體系更加有效率。但是金融體系和其他行業不同的是，金融體系倒閉后會產生一些外部的影響，因為有外部性的影響的存在，需要進行制度上的準備，例如存款保險制度、金融破產處置條例等。解決了這些問題，那些經營不善的銀行就可以在市場上平穩退出。

利率市場化改革不會一蹴而就

針對利率市場化的問題，上海證券報也援引交通銀行首席經濟學家連平在接受媒體采訪時的觀點表示，未來實現基準利率的市場化是逐漸推進的過程，市場化的利率體系構建需要較長的過程完成。由國務院常務會議的精神可見，在這一過程中，機構自由定價也會存在一定約束。

海通證券發表的研報認為，我國貨幣市場利率包括質押回購利率(銀行間與交易所)和同業拆借利率(Shibor和IBO)。從交易規模來看，銀行間質押回購占大半壁江山；而回購和拆借期限均以隔夜和7天為主。因此基準利率需要引導的主要對象應為隔夜或7天銀行間質押回購利率。短期的政策利率則包括正逆回購、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信貸資產質押再貸款的利率是中長期政策利率。

海通證券判斷未來基準利率可能仍以正、逆回購利率為主，具體可能分為三種方式：一是正、逆回購招標利率直接為貨幣利率的目標值，通過定期公布的方式引導；二是采用歐洲央行的利率走廊模式，正回購為下限，逆回購為上限，引導七天回購利率(R007)在區間內波動；三是設立“全新”的隔夜或天回購目標利率，并定期及時公布。

結合央行正逆回購利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通證券認為，基本能給出較完整的利率曲線走廊，這些政策利率作為對應期限無風險利率的上限，未來有望將市場利率引導在合意范圍內。此外，雖然存款利率上限放開，但存貸款利率仍具有引導意義。

對于當前市場利率的引導和培育，民生證券研究院固收負責人李奇霖的看法是，央行應該主要通過兩個方面著力，一是要擴大債券市場流動性，只有流動性比較好的市場才能比較靈敏地反映央行政策意圖，才能形成傳導機制；二是盡快確定政策利率，目前來看，回購利率作為政策利率的概率比較大，因為政策利率確定后，通過政策利率影響貨幣市場和銀行間市場的利率會比較有效。

在利率市場化的趨勢下，李奇霖認為未來政策利率將以公開市場操作利率為主，通過公開市場操作利率引導市場利率。考慮到目前平坦化的收益曲線和實體經濟下行壓力之下，政策層面有降低實體融資成本的訴求，預計央行會引導市場資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進而引導長端利率進一步下行。

此外，中國新聞網也援引中國銀行國際金融研究所副所長宗良的觀點表示，“要知道，利率市場化并不意味放開利率管控，更重要的是放開之后，如何確定基準利率以及疏通利率傳動機制。”

宗良進一步指出，具體而言，就是要讓金融市場和機構更多地使用諸如Shibor、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產品定價的基礎，逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴。

同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導機制，讓短期利率的變化以及未來的政策利率能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。“這兩個領域的實質性進展是向新的貨幣政策框架轉型的重要基礎，從這個角度看，當天國務院提出的政策無疑抓住了關鍵。”宗良說。

北京大學金融研究中心副主任呂隨啟也表示，上述一系列措施以及進一步疏通利率傳導機制在理論上具備可行性，但是這一切都需要時間。在當前經濟格局和人民幣擬加入特別提款權(SDR)貨幣籃子的背景下，都需要國內更加完善和透明的利率市場形成機制。

根據此前央行給出的改革路徑，放開存款利率上限后，央行仍將在一段時期內繼續公布存貸款基準利率作為過渡期。待市場化的利率形成、傳導和調控機制建立健全后，將不再公布存貸款基準利率，這將是一個水到渠成的過程。

同時，報道還表示，日前，中國央行副行長易綱亦表態稱，利率市場化仍然需要調控。在利率市場化的同時，更要強調健全央行的利率調控體系，建立更好的金融市場利率傳導機制。此外，對市場利率也要有一定的監督和自律管理，要有一定的“牙齒”，對市場上出現的個別不正常現象要進行管理。

另外，值得注意的是，在錯綜復雜的國內外經濟金融形勢下，中國仍然決定邁出利率市場化改革的歷史性一步，向國內外傳遞了怎樣的信號？

“這表明了中國政府堅定推動改革的信心和決心。”央行貨幣政策司司長李波指出，利率市場化是非常重要的改革，某種意義上是金融改革的核心內容之一。同時關系到整個資源、資金配置，影響非常廣泛深遠，對配置效率的提高、對金融市場的格局都會有重大影響。果斷推出這樣的改革，充分說明了中國政府改革的決心和信心是非常堅定的。