【華泰證券羅毅：金融風起時 券商真龍頭】今年回到3800-4000就很不錯，如果要回到3900-4000，大金融會打出一波非常漂亮行情。銀行保險已經(jīng)回到前期高點。券商離前期高點還有50%空間。目前這個位置到年底漲30%不過分，在大金融里排序第一位是合理的。一是外資的點火行情，二是本土大資金入場。

今天券商股暴漲的原因，有人猜測T+0、證券業(yè)反腐、深港通，我認為真正引起暴漲的原因是我們?nèi)嗣駧偶尤隨DR。相當于國際上最權(quán)威的貨幣機構(gòu)給了我們一個認證，有了這個認證并不代表很多國家馬上用我們，但說明我們通過了這個測試，我們的機制是得到國際主流國家認可的。SDR宣布的具體時間還沒定，宣布時間一直在改，跟去年宣布滬港通開通有點類似。到底什么時候宣布，市場上沒有人知道，但我們可以判斷的是，時間應該就在眼前了：1。習大大去美國，奧巴馬親自說支持人民幣加入SDR，去英國也是表態(tài)支持，前兩天德國法國都表態(tài)了支持，主流國家已經(jīng)站在我們這邊，臨門一腳就是時間問題；2。中國為了加入SDR，外交、金融、對外開放等已經(jīng)付出相當大努力，改革力度相當大，銀行間市場開放、有外資控股的基金證券公司成立，相當于中國已經(jīng)伸出了右手，這種背景下IMF不會等很久，如果等很久的話，只會增加全世界主流資本猜疑，不利于國際資本市場穩(wěn)定。所以加入SDR是大概率事件，時間應該就在11月某個時點。但是不要等宣布才去買金融股，今天暴漲恰恰因為現(xiàn)在的朦朧美，真正宣布是利好兌現(xiàn)。

為什么人民幣加入SDR重要？這是一個國際認證，就像是銀行貸款，國開行給這家企業(yè)貸款，那么其他銀行業(yè)敢于認可。如果IMF認可，說明國際主流資本是認可人民幣資產(chǎn)的，萬億美元會配置人民幣資產(chǎn)，萬億人民幣配置到股票是問題不大的。為什么說外資要進來？我們認為人民幣是穩(wěn)得住的，如果人民幣貶值控制在2%以內(nèi)，外資進來的動機是非常強的。中國GDP增速能維持在7%附近，有哪些大國能有我們這種承載力，回報方面我們無風險理財產(chǎn)品回報率幾乎5%，而放在美國銀行里是幾乎沒有利息的，所以人民幣無風險利率將近高于美元4個點，有相當多的套利動機配人民幣。為什么要配股票？外資進來是要賺錢的，不需要買小股票，金融股的回報就夠，金三胖從2013年到現(xiàn)在每年復合30%是有的，這種回報率沒有別的地方給得起。05年外資買我們的銀行時，我們自己的資本是不要的，05年7月份在進行人民幣匯率改革，當時有一句話是人民幣升值就買金融地產(chǎn)，外資通過人民幣匯率升值收獲頗豐。而這次人民幣加入SDR，外資一定會加緊對中國金融資產(chǎn)的配置。為什么我們看到有外資在賣銀行股權(quán)？因為中國更加開放了，外資應該是賣掉參股的銀行股權(quán)，成立之際控股的銀行。我們的看法是只有外資參與進來才能更加有效促進金融體系變革。而今天的大漲不一定全是外資買的，外資在整個金融子版塊里面，更加喜歡銀行保險。所有應該是本土大資金就要進場了：房地產(chǎn)資金、信托資金、地下錢莊資金、固定收益資金，粗略測算，五年的時間有30萬億的資金要來到權(quán)益市場，只需要點火行情，就會來到股票市場，今天的行情就是預演。

8月份強調(diào)先買銀行、保險、券商，10月份之后要把券商擺在第一位，排序是券商、保險和銀行。本土大資金馬上要入場，今天的漲幅有點像去年券商股上漲的盛況。炒作型的股票在存量博弈時表現(xiàn)比較好，而本土大資金進場時一定要關(guān)注證券股。相信在最后兩月到明年上半年會有一個明顯的切換。這個切換不是很多人講的大股票和小股票的區(qū)別，而是從偽成長、偽價值向真成長、真價值轉(zhuǎn)型。

今年回到3800-4000就很不錯，如果要回到3900-4000，大金融會打出一波非常漂亮行情。銀行保險已經(jīng)回到前期高點。券商離前期高點還有50%空間。目前這個位置到年底漲30%不過分，在大金融里排序第一位是合理的。一是外資的點火行情，二是本土大資金入場。

要十分重視十三五金融規(guī)劃，原因是從中央的表態(tài)和推進力度來看，有點像52年底的一五計劃，期間經(jīng)濟增長非常快。(1)當年是大改革之后第一個5年計劃，目前是全面深化改革后的第一個5年計劃。(2)資本市場改革的紅利會非常大。如果改革措施到位，市場被充分激活，不用擔心資金的問題。約有130萬億的M2，未來5年要進來的資金30萬億，今年進來資金最多有3萬億。30萬億分成5年進來，我們的測算并不過分。

證券行業(yè)：1、自營盤虧損問題。確實有激進的公司虧損較大，為國護盤有浮虧。但如果買的是優(yōu)秀大金融，大部分應該都在成本線以上了，不存在很大的虧損風險。2、不要忽視資本市場的挑戰(zhàn)。目前傭金費率在降，通道業(yè)務盈利越來越難，牌照紅利正在消失，但是證券行業(yè)為國護盤做了不可磨滅的貢獻。下來資本市場改革帶給證券行業(yè)的紅利會很驚人。(1)注冊制。絕對不會大幅推遲。預測12月證券法2讀，明年4月以前3讀會通過。所以明年年終之前注冊制很大可能會推出。(2)新三板分層。年底之前一定會推出，這是我最期待的一點。主流的機構(gòu)投資者現(xiàn)在沒有辦法投資新三板，如若分層機制推出，那么新三板頂層的企業(yè)將可以享受主流資本的關(guān)注。(3)投行主動配售。上一輪給了配售權(quán)利，但是個別投行沒有很好地運用導致權(quán)利被收回。這一輪時點很好，首先券商做了貢獻，其次法制化加強，對證券公司風險的監(jiān)管力度提高。在處罰、反腐之后，券商這次應該會利用好這個權(quán)利。如果IPO重啟，會部分賦予投行主動配售權(quán)利。(4)PE直投。去年初監(jiān)管權(quán)從發(fā)改委手里到了證監(jiān)會。證券行業(yè)在這個領(lǐng)域擴張行業(yè)地位，未來可以貢獻很大收益。(5)新資本工具。股指期貨、個股期權(quán)不一定會推很快，但是優(yōu)先股可能會大幅推進，新三板供水和主板公司都已經(jīng)在發(fā)優(yōu)先股，能為證券公司帶來新增盈利，因為承銷商只能是證券公司。(6)資產(chǎn)證券化全面松綁，財富管理和委托理財將有改革的細則，證券公司的杠桿在合適時機會提高。基本面利好會源源不斷，不過證券行業(yè)分化會加大，不改革的公司盈利會下降，而能夠布局全產(chǎn)業(yè)鏈、利用互聯(lián)網(wǎng)把客戶圈進來的會是比較優(yōu)秀的證券公司。這里我繼續(xù)推薦“新大招”組合。

保險行業(yè)：亮點是藍籌股的崛起。在3000點附近時，大保險公司接受窗口指導買入了很多金融藍籌股。所以若本輪金融股崛起，保險股也將大有收益。其次，養(yǎng)老險稅延、養(yǎng)老金的入市、國際大資金的進場也會極大提高保險行業(yè)的。保費端，人身險費改落地。投資端，深化險資市場化改革。這也將會拉大保險業(yè)的分化。這里我們首推新華保險。新華保險是混合所有制的標桿，我們從去年4月份就開始主推。另外就是平安、國壽、太保。尤其是有國企改革概念的。

銀行業(yè)：未來三年將是銀行將經(jīng)歷艱難的轉(zhuǎn)型期，但是貸款整體的增速還是有10%以上，不會陷入流動性陷阱。但整體利潤由于不良貸款的壓力，利潤率還是保持持平。但不用特別擔憂，不良貸款在3年前向下走的時候，銀行的股價一直在跌，大家是預期09年大放水后不良會釋放。然而13年中期到現(xiàn)在，很多銀行股價已經(jīng)比當時漲了一倍多。因為很多有先見之明的投資者已看到中國不會硬著陸，且部分銀行已進行員工持股開始改革，20%ROE是可以保持的，這對于1倍以下PB估值來說是很便宜的。買到1.5倍PB是沒有問題的。銀行股內(nèi)部的分化也會很大。有些銀行可能回到3倍PB，但有些銀行也就0.8倍PB。銀行是否好，需要深入銀行內(nèi)部去看。 比如今年招行、浦發(fā)、南京從低點切上，漲了不少，因為他們內(nèi)部改革力度大。如果長期來看，改革力度大，可以使利潤增速回到15%-20%的水平。但若某些銀行滯足不前，利潤在長期來看負增長也是可能的。整個行業(yè)在中期來看，PB應該會穩(wěn)定在1.5倍附近，股息率應該保持在5%-6%。精選個股：南京、寧波、光大、華夏、招商、浦發(fā)、北京。光大特點：混業(yè)，金控集團爆發(fā)力種子公司。華夏特點：將會有比較牛的資金來接德意志的出售資產(chǎn)，且明年是換屆年，可能會有些變動，可能會變成一匹黑馬，如同當年的平安銀行。南京、寧波、北京亮點：由于自身的改革和良好的機制，在兩年后可能會進入大并購時代。

【沈娟】

券商行業(yè)：今日券商股集體暴漲，去年牛市行情再現(xiàn)眼前。對于當前券商繼續(xù)推薦評級，券商行情從10月就悄悄啟動，今天的集體暴漲再次激起市場的期待。我們此次券商股行情不僅僅是反彈，更多是市場共振下券商板塊的大機會。

從資金配置看：在降息周期下，市場流動性充裕，房市壓力大、債市風險已現(xiàn)，銀行理財、信托產(chǎn)品收益率持續(xù)向下，股市成為當前大資金的較佳去向。經(jīng)過清配資去杠桿的股災后，股票市場回到挖掘價值的好時機。而金融股業(yè)績穩(wěn)、估值低、流動性強的特性成為首選。

同時，目前資金對金融股配置處于低配水平，今年三季度基金對金融板塊配置12.7%，遠低于標配水平。其中3季度基金配置券商的比重(按重倉股梳理)2%左右，與去年11月底券商股行情啟動前機構(gòu)的配置很類似。2014年Q3比重3.23%。，市場行情啟動下，券商股持續(xù)受到市場追捧，配置比重提升到11%。券商配置空間還有較大提升，此時正是開始，勿用過度擔心。

從短期活躍性看：交易量持續(xù)回升、兩融穩(wěn)步向上，投資者開戶持續(xù)增加，入市熱情升溫。券商股是市場活躍性做好代表，集體漲停就是最好解釋。

從中長期成長性看：市場化改革在發(fā)力，十三五規(guī)劃，新三板分層機制近期將優(yōu)先推出，有利于激活市場活力。證券法二審12月將進行，預計明年注冊制和交易制度改革將加速，一些列改革為券商帶來更大機會。同時，未來券商業(yè)務邊界在不斷拓寬，隨著市場企穩(wěn)后，未來衍生品市場、場外市場空間廣闊，是未來較大爆發(fā)點。

市場信心逐步回歸，交易活躍度回升，兩融規(guī)模擴張重破1萬億，正循環(huán)效應將點燃券商行情，預計4季度業(yè)績將有效改善，券商價值將再次展現(xiàn)。

不確定性在降低，最大風險已過去：配資清理賬戶風險、自營風險利空因素經(jīng)過板塊近10個月的消化，風險已充分釋放，當前板塊不確定性在持續(xù)降低。10月以來的板塊上漲逐漸驗證我們的邏輯，大改革大機會，而資本市場的改革是未來金融改革的重要方向，證券公司作為資本市場的最大載體，既受益于市場改革的制度紅利，還受益于資本市場崛起的市場紅利，最大邏輯看券商是成長性標的。

整體上，券商春風已吹來，提前布局不落后。券商板塊的機會在不斷得到驗證。自9月底我們率先市場推薦以來，板塊漲幅30%以上，龍頭券商漲幅超過50%，板塊估值得到修復。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

券商板塊估值目前處于仍處于較低水平，中長期板塊向上空間廣闊。同時，板塊還有人民幣國際化、資本賬戶開戶的催化，大資金優(yōu)選流動性強、業(yè)績好、安全性高的板塊，券商的機會大于風險，改革和政策紅利給予券商成長性，市場化給予券商活力，低估值給予券商保障，高成長+低估值+高彈性催化券商新機會。年內(nèi)券商板塊還有30%漲幅，優(yōu)秀券商股50%以上空間。

投資策略：邏輯一：競爭力強綜合實力強的光大，廣發(fā)，國君，招商和新龍頭；

邏輯二：特色化差異化東吳，長江、西南和國元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的國投安信、東興證券。

保險行業(yè)：從我們8月底提示養(yǎng)老金將入市，大金融大機會以來，保險指數(shù)漲幅近40%。其中新華保險漲幅51%，中國平安漲幅42%。保險板塊有強大的基本面支撐，截止今年8月，全國財險累計保費增速12%，壽險累計保費增速25%，總保費收入較去年全年增速高出2%。

“新國十條”提出了2020年保險行業(yè)成長目標，并開始加速釋放政策紅利。今年下半年以來，身險費率市場化改革完成，車險費率改革預期也在年底落地，產(chǎn)品發(fā)展空間進一步擴大，產(chǎn)品設計能力強、差異化顯著的險企將贏得市場。同時，老齡化的加劇和商業(yè)養(yǎng)老險的推廣也將刺激保障型保險產(chǎn)品的需求，而此前的雙降也將提升投資型保險產(chǎn)品的吸引力，拔高保險行業(yè)成長空間。

投資端：監(jiān)管推出政策允許保險資金參與資產(chǎn)證券化、設立私募基金，進一步深化保險資金運用市場化改革。降息對保險投資債券有一定影響，但對于投資方式靈活、投資能力強的險企將是脫穎而出的契機。受大環(huán)境影響，第3季度險企投資收益環(huán)比有一定下滑，但同比仍是上升。前三季度凈利潤同比增速保持在40%左右。

在承保和投資雙驅(qū)動的條件下，保險板塊有比較好的配置時機。估值上看，現(xiàn)在保險P/EV估值在1.2-1.3倍左右，處于估值低位、行業(yè)基本面增長強，新業(yè)務價值發(fā)展良好，估值有修復機會。

推薦投資能力優(yōu)秀、產(chǎn)品設計能力強、彈性好的新華保險。其次是協(xié)同效應顯著，投資能力優(yōu)秀的綜合金融集團中國平安。

多元金融：租賃行業(yè)迎來發(fā)展好時機，政策紅利大力支持，行業(yè)空間打開。推薦租賃龍頭、外延擴張持續(xù)、多元金融加速的渤海租賃；關(guān)注旗下租賃業(yè)務有大發(fā)展的晨鳴紙業(yè)、東莞控股。

多元金控：國企改革加速，央企和地方國企金控公司將受益，未來金融控股集團將承載重要作用，推薦：多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本；國改預期強烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投。