【成商巨資逆襲線下百貨 勝算幾何】在電商沖擊下的百貨行業紛紛轉型之際，成商集團在如此短的時間內逆勢而動，接連大手筆將9家百貨門店收入囊中意欲何為？勝算幾何？公司又將如何保證投資目標的實現？

成商集團(600828)繼今年6月增發估值86億元的股份收購大股東茂業商廈旗下7家百貨門店后，11月5日又發布公告稱，其全資子公司成商控股擬以7.42億元現金收購成都人東百貨公司100%股權，以17.32億元現金收購成都光華百貨公司100%股權。昨日，已停牌三個多月的成商集團復牌即被封在了漲停板上。

那么，在電商沖擊下的百貨行業紛紛轉型之際，公司在如此短的時間內逆勢而動，接連大手筆將9家百貨門店收入囊中意欲何為？勝算幾何？公司又將如何保證投資目標的實現？

目的：

依托優勢門店提升占有率

截至2015年9月30日，成商集團在成都地區擁有6家百貨門店。在電商沖擊下的百貨行業紛紛轉型之際，公司卻于2015年6月增發估值86億元的股份收購大股東茂業商廈旗下7家百貨門店，繼而出資24.74億元收購成都人東百貨公司100%股權和成都光華百貨公司100%股權。

對此，公司方面表示看好上述兩家百貨門店的發展前景。“本次擬購買交易標的，位于成都區域市場的核心地段，交通便利，門店功能較為齊備，較好地滿足了中高端客戶的購物需求、體驗，一直保持良好的經營狀況。本次交易完成后上市公司成都門店數量將進一步增加，與上市公司其他門店發揮協同經營優勢，提升區域市場特別是區域中高端市場的占有份額，有利于進一步增強上市公司持續盈利能力和抗風險能力。”

過去在A股上市的四川零售企業包括成商集團和當時的蜀都A(即現在的友利控股)、成百集團(即現在的國金證券)、華聯商廈(即現在的大通燃氣)，但只有成商集團堅守到了今天，而此舉再次證明其對零售行業的執著追求。

公司希望在西南地區百貨行業中充當“巨無霸”，靠規模取勝。公司方面表示，本次交易完成后，公司網點將進一步增加，實現上市公司與標的資產的會員共享、商品共享、管理共享，利于配送，可以更好地滿足兩個企業會員的各類商品需求，從而實現增銷的目的；同時將充分發揮采購、招商、成本管理等經營上的協同作用，實現規模效益，降低營運費用、減少促銷損失、提升議價能力，提高毛利收入。“將主要依托區位優勢明顯的門店發展線下實體經營，充分發揮門店吃喝、娛樂、購物一站式服務功能，提升顧客購物便利性、樂趣，增強客戶黏性。”有業內人士認為，現在的消費者已經不能與過去同日而語了，比較看重購物環境和消費體驗。

風險：

主業經營仍將遭遇三道坎

在購入資產的估值方面，按收益法計算的人東百貨資產溢價510.87%，光華百貨資產溢價464.79%。公司棟樓財務顧問表示，從預估結果來看，人東百貨的市盈率為7.13倍，光華百貨的市盈率為11.14倍，對比百貨行業上市公司的市盈率處于偏低水平。

公司獨立財務顧問稱，以2015年7-12月的收入以2013年、2014年1-6月占全年收入的平均比例來預測2016年至2020年兩百貨公司主營業務收入，其中，人東百貨年均增長率在2%-3%之間，光華百貨年均增長率在2%-3%之間。主營業務成本均以 2014年度、2015年1-6月占主營業務收入的平均比例確定，銷售費用、管理費用以歷史年度占營業收入的平均比例確定。

不過，有業內人士表示，估值是在不斷變化的，關鍵要看其發展變化趨勢。結合百貨行業來看，今后將面臨著如下新常態：

其一，宏觀經濟下行對消費負面影響。今年9月，全國50家重點大型零售企業商品零售額同比下降1.1%，實現零售額同比正增長的企業有16家，相比8月減少7家。2014年成商集團實現營業收入20.66億元，同比下降6.60%，2015年1-9月實現營業收入14.15億元，同比下降9.37%，降幅進一步擴大，呈現出連續下滑之勢。

其二，電商沖擊。2015年1-9月成都電商交易額5300億元，其中，網絡零售額同比增長60%。隨著成都本土電商企業主體的不斷增加，電子商務領軍人才的涌現，以及電商與其他產業融合程度的提高，網絡零售額占比還會上升，對傳統商貿企業的沖擊不可小視。

其三，經營成本上升。今年以來，公司的三項費用占營業收入的比重逐季上升，一、二、三季度分別為11.76%、13.80%和14.98%，直接影響了盈利能力的提高。公司2014年實現凈利潤1.93億元，同比下降5.39%，2015年1--3季度，實現凈利潤7857萬元，同比更是大降55.49%；基本每股收益0.1377元，同比下降55.51%。

對策：

融合傳統零售與網絡零售

公司方面也坦言，擬購買資產客觀上存在以下風險：一方面是估值風險。因未來實際情況與評估假設不一致，特別是宏觀經濟波動、行業監管變化，未來盈利達不到資產評估時的預測目標。另一方面是市場風險。如果未來中國經濟增長速度大幅放緩或者經濟增長質量得不到改善，將會影響消費者實際可支配收入，降低消費者信心，抑制消費者需求，將使消費行為趨于謹慎和保守。

管理風險和財務風險也是客觀存在的。如果公司管理層不能采取恰當的措施嚴格執行管理制度，有可能造成管理失控，給公司的正常經營帶來不可預知的風險，影響經營計劃的實現；公司發展所需資金基本上通過自籌和銀行貸款解決，如果公司不能保持良好的經營狀況，獲得穩定有效的現金流入，將會出現一定的償債風險。

目前成都的百貨門店之多，百貨品牌之豐富，都是二線城市乃至部分一線城市所不能及的，特別是集中于春熙路商圈的大型百貨門店多達10多家，鹽市口商圈、騾馬市商圈、光華商圈和天府新城商圈等也聚集了不少大型百貨門店，同質化現象嚴重。在競爭中只好打價格戰，將導致銷售毛利水平的下降。

成都連鎖商業協會會長冉立春建議公司方面準確進行市場定位，根據消費市場和消費者需求的變化，調整品牌結構和商品結構，引進較高毛利的時尚輕奢品牌和休閑體驗性業態從而提升商場的客流和銷售額；同時，聯合商家引入新穎、有效的促銷活動，以提高到店人數和銷售額。“積極吸取電子商務的優勢，逐步發展線上業務，探索能夠發揮綜合優勢的經營模式，應對互聯網購物、電子商務的沖擊。”公司方面表示，將研究、推進傳統零售與網絡零售模式的相互融合，充分利用互聯網的大數據信息，挖掘線下資源，縮短消費者的決策時間，降低購物成本，增強消費服務享受，提高顧客的粘度和忠誠度。