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10月份券商業績超預期恢復，看好板塊行情，受益市場企穩回暖，10月股票日均提升至近9000億，兩融交易回升至萬億水平，自營收益改善，資管業務恢復，板塊業績超預期改善，4季度業績繼續向好。10月中信，海通，國信凈利回升至10億元以上，考慮節假日因素，實際業績回升更強。隨身市場向上空間打開，券商彈性進一步提升，繼續推薦評級。

【投資策略】

邏輯一：競爭力強綜合實力強的光大，廣發，國君，招商和新龍頭；

邏輯二：特色化差異化東吳，長江、西南和國元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的國投安信、東興證券。

邏輯四：自營彈性強高的東方和國信證券。

【10月券商凈利潤】

中信系13.5億，環比+80%；

華泰系5.7億，環比+36%；

海通系11.3億，環比+33%；

廣發系6.8億，環比+101%；

招商系8.5億，環比+48%；

興業系2.1億，環比+100%；

長江系1.2億，環比-31%；

東方系3.8億，環比+137%；

國泰君安系9.1億，環比+47%；

光大系3.2億，環比+44%；

宏源系7.5億，環比+30%；

山西系1億，扭虧為盈；

方正系4.9億，環比+3.4倍；

東興證券1.4億，環比+54%。

太平洋證券1.8億，環比+40倍；

國元證券0.8億，環比+3%；

東北證券1.9億，環比+130%；

國海證券0.9億，環比+5倍；

東吳證券1.8億，環比+45%；

國信證券10.8億，環比+3.7倍；

西部證券0.9億，環比+53%；

西南證券1.4億，環比-41%；

國金證券2.4億，環比+180%；

解讀：大金融電話會議紀要11.04

從資金配置看：在降息周期下，市場流動性充裕，房市壓力大、債市風險已現，銀行理財、信托產品收益率持續向下，股市成為當前大資金的較佳去向。經過清配資去杠桿的股災后，股票市場回到挖掘價值的好時機。而金融股業績穩、估值低、流動性強的特性成為首選。

同時，目前資金對金融股配置處于低配水平，今年三季度基金對金融板塊配置12.7%，遠低于標配水平。其中3季度基金配置券商的比重(按重倉股梳理)2%左右，與去年11月底券商股行情啟動前機構的配置很類似。2014年Q3比重3.23%。，市場行情啟動下，券商股持續受到市場追捧，配置比重提升到11%。券商配置空間還有較大提升，此時正是開始，勿用過度擔心。

從短期活躍性看：交易量持續回升、兩融穩步向上，投資者開戶持續增加，入市熱情升溫。券商股是市場活躍性做好代表，集體漲停就是最好解釋。

從中長期成長性看：市場化改革在發力，十三五規劃，新三板分層機制近期將優先推出，有利于激活市場活力。證券法二審12月將進行，預計明年注冊制和交易制度改革將加速，一些列改革為券商帶來更大機會。同時，未來券商業務邊界在不斷拓寬，隨著市場企穩后，未來衍生品市場、場外市場空間廣闊，是未來較大爆發點。

市場信心逐步回歸，交易活躍度回升，兩融規模擴張重破1萬億，正循環效應將點燃券商行情，預計4季度業績將有效改善，券商價值將再次展現。

不確定性在降低，最大風險已過去：配資清理賬戶風險、自營風險利空因素經過板塊近10個月的消化，風險已充分釋放，當前板塊不確定性在持續降低。10月以來的板塊上漲逐漸驗證我們的邏輯，大改革大機會，而資本市場的改革是未來金融改革的重要方向，證券公司作為資本市場的最大載體，既受益于市場改革的制度紅利，還受益于資本市場崛起的市場紅利，最大邏輯看券商是成長性標的。

整體上，券商春風已吹來，提前布局不落后。券商板塊的機會在不斷得到驗證。自9月底我們率先市場推薦以來，板塊漲幅30%以上，龍頭券商漲幅超過50%，板塊估值得到修復。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

券商板塊估值目前處于仍處于較低水平，中長期板塊向上空間廣闊。同時，板塊還有人民幣國際化、資本賬戶開戶的催化，大資金優選流動性強、業績好、安全性高的板塊，券商的機會大于風險，改革和政策紅利給予券商成長性，市場化給予券商活力，低估值給予券商保障，高成長+低估值+高彈性催化券商新機會。年內券商板塊還有30%漲幅，優秀券商股50%以上空間。

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