中國10年期國債期貨和5年期國債期貨周五(11月6日)快速走低，截止收盤分別下滑0.36%和0.19%，本周在券商板塊的帶領下，滬指周漲幅達6.1%，并放量創兩個半月新高。

中國10年期國債期貨和5年期國債期貨周五(11月6日)快速走低，截止收盤分別下滑0.36%和0.19%，本周在券商板塊的帶領下，滬指周漲幅達6.1%，并放量創兩個半月新高，在股市可能重新步入牛市的預期推動下，資金回流預期令充分依賴流動性支撐的債市彌漫看空預期，有媒體驚呼“債市或迎來五個月來的最大調整。”

而國債市場的高臺跳水的原因不僅僅來自A股走牛，信用債去杠桿、財政寬松加碼和地方債置換都是造成此次國債大跌的重要原因。

實際上債市的跳水并不是從今日開始的，東方財富choice數據顯示，從10月28日觸及高點之后的八個交易日中，有六個交易日中國10年期國債期貨和5年期國債期價格是下跌的，周線圖上連續兩周收陰，累計跌幅分別為0.58%和0.26%，不明真相的投資者可千萬別小看這些不起眼的跌幅，因為它們是有杠桿的，中金所合約資料顯示，它們的標準最低保證金為合約價值的2%，也就是說50倍的杠桿，換句話說兩者的實際跌幅在短短八個交易日內分別達29%和13%。

長期國債現階段性調整短期市場看法謹慎

經歷了近一個月的持續上漲后，10月底以來債券市場長期債券出現一定的調整。10年期國債收益率從前期最低的2.98%重返3.08%一線。市場人士指出，長債階段漲幅大，目前期限利差窄，抑制長債收益率進一步下行，而金融信貸、PMI等數據顯示經濟有底部趨穩跡象，進一步刺激交易盤平倉了結，引發長債收益率向上調整。短期內，長期利率債恐將維持一段弱勢震蕩走勢。

從11月4日財政部招標續發行的10年期固息國債情況其實就可以看出端倪，此次招標的是今年第二十三期記賬式附息國債的續發債券，期限10年，計劃發行280億元，甲類成員可追加。從披露的信息看，此次10年期國債中標利率3.09%，邊際利率3.15%，全場倍數1.91，邊際倍數5.63，實際發行280億元。

交易員指出，這是近一段時間，10年期國債發行利率首次出現高于二級市場利率的情況。據中債到期收益率曲線顯示，目前銀行間市場10年期固息國債收益率約為3.08%。另外，邊際中標利率與全場加權中標利率的利差較大，邊際投標倍數較高，顯示機構博邊際的傾向較明顯，側面印證對短期市場的謹慎看法。

另據財政部公告的信息也顯示，其定于本月第一次續發行2015年記賬式附息(十九期)國債(5年期)，招標日為11月11日。該期限債券從2015年9月8日開始計息；票面利率3.14%。

國信期貨指出，國債期貨這一輪大漲行情由央行推出的信貸資產再貸款刺激政策推動，可能有投機交易盤跟風，進一步推高國債期貨的價格。隨后投機交易盤獲利了結，期債隨之回落。

A股牛市預期重來信用債去杠桿或連累國債

此前隨著A股在年中泡沫的破滅，收益較高的信用債成為大量資金新的去處，于是可以看到信用利差(即信用債與國債之間的利差)在三季度不斷收窄，房產企業從中受益，負信用利差不絕于耳。但是當信用利差下無可下之時，多余的資金就只能流向國債。從股市到信用債再到國債，于是可以看到國債兩大主力合約從今年7月開始的大漲，漲幅都逾3%，如果經過上述杠桿換算之后，如果抓住這波牛市，實際漲幅要超過150%；而反觀A股經過前期調整之后，許多個股的估值已經趨向于合理，自然會吸引債市資金回流股市。

隨著A股牛市重來預期愈發強烈，信用債的杠桿率目前已經處于很高的水平，股市復蘇引發信用債進一步去杠桿，鑒于信用債和國債之間的聯動效應，結果是否會連累國債價格進一步下滑，這是非常值得關注的

華創證券研報指出，“經歷了股市的持續下跌，目前股市的性價比優于債券。前期股市大幅下跌，避險資金轉向債券市場引發了債券利率的下行。經歷了大幅調整的股市的估值要較債券市場更為合理，近期股市的底部回升，可能降低市場的避險情緒，進而分流債券市場的資金。”

該券商研報并指出，“盡管央行利用短期工具對沖了因為干預外匯市場導致的流動性緊張，但是人民幣貶值壓力下，央行利用短期流動性工具調節流動性的難度越來大，資金面的壓力也會日益增強。我們維持今年長期利率品有交易行情但是無趨勢機會的判斷，目前絕對收益率偏低，不建議繼續追。”

財政寬松和地方債發行都成國債走牛的攔路虎

而在國家穩增長的背景下，依靠的不僅僅是貨幣政策，財政政策今年開始也逐漸加碼，減稅、大項目投資紛紛上馬。日內財政部副部長朱光耀在財新峰會上表示，從金融危機教訓可以反思，3%的赤字率紅線和60%的負債率紅線，是不是絕對科學的標準，這些觀念的僵化并不利于改革，要在實踐中調整。

今年我國已將財政赤字從去年的2.1%提高到2.3%，而目前我國經濟下行壓力仍然較大，朱光耀的講話被分析人士解讀為財政政策正不斷加碼的信號，財政赤字有望進一步擴大，在松財政的體制下，明年國債供給預計也將出現明顯上升，屆時再配合新一輪地方債置換，都成為國債繼續走牛的攔路虎。

由于地方債的評級和國債等同都是最高的AAA，但其收益率普遍高于目前國債，興業證券研報指出，“從周度均值看，目前地方債發行利率約比同期限的國債高30-35BP。按照10月份10年期地方債平均發行利率3.45%算，對于銀行配置型機構，扣除稅收和風險資本占用后，地方債獲得的實際收益已經開始高于國債和國開債品種。”

華創證券指出，“目前供給壓力所帶來的配置價值低仍是債市的主要矛盾，地方債從屬性上跟國債也更加類似，發行利率則可能高于國債。綜合看，后期國債調整壓力更大。”

海通證券也表示，今年地方政府債券(包括一般債券和專項債券)的發行量至少將達到 1.77 萬億(置換存量債務 1 萬億、新增一般債務的 5000 億、新增專項債務的 1000 億、到期債務的 1714 億)，若完全市場化發行且央行不提供額外的流動性支持，供給的大幅增加將對利率債形成巨大沖擊。近期國債、國開債利率出現大幅上升，一個重要原因就在于江蘇省公布將組建地方債承銷團。