【劍指3600點 行情高度取決于三大變量】繼本周三券商股全線漲停引領A股反彈后，周四、周五在券商股的帶領下上證綜指強勢上攻，并逼近3600點；與此同時，成交量呈現明顯放大。券商股的再度強勢，激活了市場人氣，風格轉換被屢屢提及。

繼本周三券商股全線漲停引領A股反彈后，周四、周五在券商股的帶領下上證綜指強勢上攻，并逼近3600點；與此同時，成交量呈現明顯放大。券商股的再度強勢，激活了市場人氣，風格轉換被屢屢提及。券商股還能不能買？風格轉換是否能馬上完成？滬股通資金連續凈流出又是為何？本周我們邀請國金證券財富管理中心策略分析師黃岑棟、廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平、山東威海博源投資有限公司投研總監陳旭為您釋疑。

市場 11月存在三大不確定性

大眾證券報和財信網：本周市場的大漲，似乎與去年年底時行情啟動時有些相似，您覺得今年有無可能復制去年的行情走勢？

國金證券財富管理中心策略分析師黃岑棟：我覺得可能性不大，主要是因為背景不同。去年大家對于重組、資本運作方面的預期比較高，尤其是中小板、創業板這方面做得比較多。另外，去年對于改革的憧憬比較大，當時改革處于朦朧的階段。此外，去年投資者全體都在加杠桿，所以使得市場出現了快速上漲，大家只看到賺錢，沒看到虧錢。近期我們雖然看到金融板塊出現上漲，但是上漲的原因不一樣，因此導致的結果也不會一樣。

廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平：近幾個交易日股指雖然強勁上漲，但要想復制去年單邊上漲的態勢是非常有難度的，畢竟資金面沒有之前充裕了，股災過后人氣也需要逐漸修復，更重要的是管理層也不希望這樣瘋漲，更希望是慢牛行情。因此未來震蕩向上、重心上移才是主旋律。

山東威海博源投資有限公司投研總監陳旭：每次的行情都有不同的特征，本周市場上漲，那些觀望的增量資金入場，去年的是以一帶一路為主藍籌的板塊帶領大盤上攻，而今年在我看來更多的政策與改革預期較強，給市場重新注入了新的動力。

大眾證券報和財信網：在市場出現上漲的同時，為何近期滬股通資金卻出現連續性的凈流出，都說外資先知先覺，對于近期連續撤出，您預計是什么原因造成的？

黃岑棟：我覺得有可能是出于對不確定因素的考慮。首先，11月6日，美國會公布非農就業數據，這個數據有可能會直接影響到美元走勢，包括美國是否會加息，所以會使得整體國際資金流動發生一個變化。近期人民幣走勢比較強勢，后期如果美元強勢，那么人民幣能否繼續保持強勢，是一個關鍵因素。這存在一個很大的不確定性。

第二個不確定性在于人民幣是否能加入SDR，這也是個關鍵因素。國際輿論目前是把最終結果往后延，往后延也使得不確定性有所提升，到底能否如大家所愿進入，還需要等待結果。在今年6月份，大家對A股進入MSCI的預期也打得非常的高，但是最后事與愿違，對應到股市上，形成情緒上的落差，導致不確定性。

第三個不確定性來自經濟。從10月份的數據來看，財信PMI和官方PMI，一個略升一個走平，但是經濟實體又是如何呢？其實我們從現在工業品的價格來看，還是在往下走的。也就是說10月經濟壓力有可能還是比較大，壓力大就會引起貨幣政策的松動。這也是不確定性，從官方的角度來看，官方PMI走平了，似乎不需要再寬松，但如果不做寬松政策，再疊加一些美元加息預期，對整個流動性就會造成一定困擾。

所以綜合來看，作為海外投資者可能會存在以上的顧慮。此外，從他們的資金介入情況來看，其實他們在9月初已經進行大量介入，包括10月開市以后的前幾天，也都是呈現資金流入的，因此到目前他們的收益也是蠻高的，從規避不確定的角度來考慮，他們就有可能獲利了結或降低倉位鎖定盈利。

吳國平：滬股通資金近期的撤出，更多的是獲利回吐，是一種暫時性的撤退。畢竟A股近期連續上漲，它們的獲利比較充分，產生落袋為安的思想是很正常的。這也說明股指這個階段短期上沖之后需要適當的休整，休整之后，滬股通資金隨時會再次涌進來的。

陳旭：預計美元12月份加息的概率較大，資金出現一定的回流正常。

盤面三大邏輯導致券商股飆漲

大眾證券報和財信網：本周藍籌股的逆襲成為一個亮點，回顧2012-2014年的市場表現，臨近年底均出現了藍籌股的短期逆襲，風格轉換會不會在未來形成？藍籌股是否僅僅是指數上沖時的一種工具？

黃岑棟：風格轉換還是比較困難。目前藍籌股的上漲以金融股上漲為主，主要的催化劑就是SDR。進入SDR之后，對于配置人民幣資產的需求就會上升，對人民幣幣值會起到向上帶動作用，這樣對所有金融公司而言會帶來估值上的一次性重估，這是目前金融股上漲的一個大邏輯。但是最終能否入SDR本身還存在不確定性，因此金融股上漲的持續性值得懷疑。

而且去年藍籌股的上漲很多人用了杠桿工具，并沒有虧錢，利用杠桿一路做上去，但是今年使用杠桿的人還心有余悸，萬一爆掉，會帶來非常大的損失。因此就單從持續性來看，今年藍籌股的持續性也是弱于去年的。

此外，大家對于經濟的判斷還是存在分歧。盡管每年都說 “明年是底”，但是“明年”都不是底，這樣越往后，大家心里越沒底。因此大家追漲的意愿就不會很強，尤其是機構資金，我認為意愿不會很強。

總體來看，這次藍籌股的上漲與博弈行為有關，包括與人民幣入SDR的預期有關。為什么我說與博弈行為有關，主要是因為到年底基金會有考核，近期走勢比較強的保險、銀行、券商，包括周四走強的有色、煤炭，都是基金公司低配的品種，很有可能他們會博弈一下往這些板塊打，這樣可以使凈值做得高一些，所以具有一定的博弈色彩。此外，SDR也是個催化劑，但具有不確定性。

吳國平：藍籌股階段性上漲是很正常的，但要形成趨勢性上漲，從當前的資金面、經濟面來看還是很有難度的，藍籌股主要起穩定大局的作用。我們認為最大的機會依然在新興產業里，尤其是有政策支持、有事件性刺激的小盤題材股。

陳旭：不排除這種因素，但更多的在我看來是一種平衡，為啥因為市場不同機構配置的板塊與領域都不盡相同，前期小盤股漲多了，藍籌股也存在不漲的需求，因為畢竟到年底了一些配置藍籌板塊較大的機構也要對于凈值有一定的需求。

大眾證券報和財信網：券商股的集體漲停已經許久不見，您對這一板塊的看法是什么？未來是否可以介入？

黃岑棟：券商的情況與去年也不同，去年大家是看到成交量之后，再把券商打上去。而今年是在前兩天縮量的情況下，把券商拉起來的。這里面我認為一方面與SDR有關，另一方面也與十三五規劃中一些條條框框有關系。十三五提到了要推進股票交易制度的改革，另外，會提高直接融資的比例，降低杠桿。我們認為，交易制度的改革會帶來市場對于T+0的預期，而隨著直接融資比例的上升，后期注冊制、IPO、企業再融資等業務的向上，對券商而言會帶來業務上的驅動向好。第三，還有一種邏輯就是由于目前是負利率時代，因此對投資者而言存在一種配置的需要，會對券商的資管業務這塊產品的需求變大，這又可能是券商業務的新亮點。

我覺得短期券商股可以關注一下，但是風險還是需要控制好。因為券商股在經過短期上漲后，已經積累了大量的獲利盤，而且周四放出的量能巨大，很多券商股基本上已經打到了3600點到4100點這一平臺的區域，而這一帶區域存在壓力，因此會出現一定程度的震蕩。但是由于最近券商股持續放量，因此也表明有資金進入，未來會有反復，建議投資者在券商股回落的時候適當參與一下，同時控制風險節奏。

吳國平：券商股近期的大漲，主要受兩點刺激，一點是券商整體業績大增，一點是深港通即將開通。此外，經過幾個月的修復，大盤的成交量有所放大，不少投資者又有了牛市的預期，券商股是明顯受益的。未來行情進一步明朗之后，短期稍作休整，券商股還會有新的表現。

陳旭：未來出現新的市場券商股肯定有機會，可以逢低吸納配置些。

大眾證券報和財信網：本周量能出現明顯放大，您認為是否具有可持續性？從大的流動性角度來考慮，您認為增量資金是否可期？

黃岑棟：我們也在考慮這個問題。要持續放量，就需要新增資金的入場，或者是場內杠桿的上升，這需要持續的跟蹤。從場內和場外資金入場的意愿上來看，實際上還是會受到信心方面的影響，畢竟經過7、8月份的暴跌之后，帶來了財富上的損失，在這樣的背景下，能不能在3個月就把信心恢復，場外資金再重新聚攏，我覺得存在一定的困難。但對于這一點我們需要邊走邊看。

從外部流動性來看，首先就要關注美元的情況，它會引起外圍流動性的變化；而場內的流動性方面，我們需要關注杠桿的使用情況，此外還包括公募基金產品的發行規模、每周的新開戶數等，都是關鍵變量。從我們的角度來看，以創業板指為例，我們認為每天維持7%以上的換手率是比較困難的事情，我們存在一定擔心。

吳國平：本周量能明顯放大，意味著增量資金加大進場力度。正如我們之前所預期的，只要股指重心上移，市場有賺錢效應，場外資金會不斷流入。從流動性角度來講，增量資金仍會流入，但受國家打擊配資的影響，流入的幅度、速度會明顯少于上半年。

陳旭：我在大盤3000點附近的時候就一直強調當下是新起點新征程格局，未來整體趨勢都是向上的，本周的放量就是一個很好的體現，持續性可期。增量資金隨著我們國內經濟觸底回升，低利率化、另外人民幣加入SDR都可以帶來大量的增量資金。

走勢重心有望上移藍籌、小票交替表現

大眾證券報和財信網：這周的大陽線算是選了方向，您認為在接下來的時間，11月行情會如何演繹？反彈的節奏會是怎樣的？

黃岑棟：此前我們預期11月的行情會在3500點上下100點，目前已經達到了區間的上限。后面行情的演繹還是要取決于前面我所提到的變量的變化，比如非農就業數據、創業板的換手率等等。從大的行情判斷來看，我們認為11月初是比較好的做多的時間點，但是從下一周開始，前面我所提到的不確定因素會累積。因此近期大家都有種再不做多就來不及的感覺。

吳國平：11月行情仍然是偏暖的，整體保持震蕩上揚的態勢。中間會有所震蕩，畢竟連續上漲積累了不少獲利盤，但整體重心是上移的，我們不必過于擔心，如有回調，可擇機抄底。

陳旭：11月份行情震蕩向上是大概率事件，反彈過程中不會一蹴而就，中間也許會出現一些所謂二八分化，但是我們一定要抓住主線就是以中小創業為代表未來有政策扶持的新興產業。

大眾證券報和財信網：本周藍籌股的異動，讓盤中創業板出現短暫歇火，您覺得未來行情的主導力量是否還在創業板？

黃岑棟：在短期之內，藍籌股和創業板都有可能出現超強反彈的情況，但是從持續時間來看，都屬于高位震蕩。如果創業板還想繼續往上漲的話，換手率就必須大，量能必須大，周四成交金額是1700億，換成換手率來看，大概是7%、8%左右，如果只看流動盤的話就更高，換手需要達到10%，這是個什么概念？就是說差不多兩周的時間就要把流通盤換一換，但是這就比較夸張了。目前來看創業板的故事還是可以講一下的，但是對主板而言，故事比較難講，很多東西容易被證偽。

吳國平：我們認為，最大的機會依然在新興產業中，創業板中的大部分個股都在這個行列。近期創業板指數持續強勁表現就可以明顯感受到這一點。當然，中小板里的一些個股也屬于新興產業，也會有出色的表現。因此，準確來說行情的主導力量是在新興產業，而創業板只是其中的典型代表。

陳旭：本周雖然藍籌股出現了明顯的異動尤其是證券股，這是好事。大藍籌拉動需要增量資金，表明市場不少在觀望的資金已經入場了。但是我近期一直強調，能夠領漲的板塊和個股，必然是符合新興產業、有政策或事件刺激的小盤題材，因為小盤股無論是業績還是未來政策扶持力度的預期都是相對較為強的。另外這次上漲小盤股上漲的幅度過大，適當地休整下我看來也是正常之舉，未來的主線還是以新興、創新為代表的小盤股。

機會緊扣政策布局

大眾證券報和財信網：臨近年底，您建議從哪些方面去尋找機會？倉位上有何建議？

黃岑棟：未來有可能會有很多行業從十三五規劃透露出消息，因此對于政策方面是不容忽視，需要進行把握。另外一方面，臨近年底農林牧漁每年都會有些超額收益，這與一號文件的預期有關。此外，每月在公布汽車銷量數據的時候，新能源汽車總會表現一下，這一板塊也可以關注。倉位上面，我們建議在五成左右。

吳國平：除了一直強調的新興產業中的小盤題材股外，高送轉也是重點。根據A股歷年來的規律，臨近年底，高送轉題材都會或多或少被市場炒作的，我們建議深挖其中送轉比例較高 (10送15以上)、又屬于新興產業的個股，一旦盤面有啟動跡象，是可以果斷跟進的。倉位上我們建議可以適當放開來做，緊跟市場節奏做價差。

陳旭：一般來說，每年年底到次年年初，市場都將上演一輪高送轉炒作行情。上市公司發布高送轉預告前后，總能大幅跑贏大盤。如果年底要做的一定收益率的話可以重點關注下次新股高送轉板塊。倉位的話不宜太重畢竟高送轉炒作只是純題材而已?？梢杂萌轿宄蓚}位靈活機動去出擊一些高送轉龍頭個股。

大眾證券報和財信網：您覺得十三五規劃《建議》中哪些主題值得重點關注？理由是什么。

黃岑棟：十三五規劃主題之前市場已經有很好的表現，比如美麗中國、互聯網+、綠色環保，已經談得比較多。我覺得目前市場反應比較少的還在農業這方面，我記得有三點談到了農村土地的改革，建議投資者關注相關題材。

吳國平：重點關注以下幾個方面。其一，互聯網+，政策不斷鼓勵大眾創業、萬眾創新，而互聯網+深刻影響未來的生產、生活態勢，是大趨勢所在；其二，大健康，隨著經濟發展水平的提高及人們健康意識的提升，大健康發展潛力巨大；其三，二胎概念，未來幾年很可能會迎來生育小高峰，相關產業明顯受益。

陳旭：最好從消費領域角度來關注十三五規劃，因為在我看來十三五規劃側重點還是強調民生問題，因此與我們老百姓息息相關的領域值得重點深挖，比如關心小孩的教育與將來二胎。因此建設關注教育類與二胎細分領域，比如說奶粉與小孩飲用品板塊都可以重點關注。