【重大水利工程加速推進 五股優勢得天獨厚】作為穩增長、調結構、促改革、惠民生、防風險的一項重要舉措，節水供水重大水利工程建設備受國家高層重視，重大水利工程建設進度將全面進入加速時期。

重大水利工程加速推進望成穩增長重要抓手

作為穩增長、調結構、促改革、惠民生、防風險的一項重要舉措，節水供水重大水利工程建設備受國家高層重視，重大水利工程建設進度將全面進入加速時期。

水利部近日發文表示，今年重大水利工程項目累計新開工27項。截至目前，172項節水供水重大水利工程已有84項開工建設，已開工項目投資總規模超過8000億元，提前2個月完成今年《政府工作報告》明確的年度任務。

據統計，今年1月至10月，在建水利工程完成中央水利建設投資計劃2666.2億元，較上年同期增幅67.2%。其中，重大水利工程完成投資660.3億元，是去年同期完成投資的2.6倍。下一步將初步考慮2016年力爭再新開工20項重大水利工程，在建水利工程投資規模有望維持在8000億元以上，繼續有效發揮重大水利工程建設的投資拉動作用。

近年來，國家密集出臺政策加碼水利建設領域。李克強總理去年5月主持召開國務院常務會議，確定在 “十三五”期間分步建設納入規劃的172項重大水利工程。工程建成后，將實現新增年供水能力800億立方米和農業節水能力260億立方米、增加灌溉面積7800多萬畝，使我國骨干水利設施體系顯著加強。國務院《能源發展戰略行動計劃(2014-2020)》提出，到2020年，力爭常規水電裝機達到3.5億千瓦左右。同時，今年6月，中央財政下撥中央水利資金250億元，用于支持有關地區172項重大水利工程中的29項續建或其他具備資金下達條件項目的建設。

業內人士分析認為，我國人均水資源量只占世界平均水平的20%，水資源60%至80%集中在汛期，旱澇災害頻發、人多水少、水資源時空分布不均是我國的基本國情。因此，水利工程建設事關民生且需求空間較大。機構預計，“十三五”期間，水利投資將達2.2萬億。在穩增長、保民生等多重作用下，水利工程建設步入加速期。從事水資源工程、水電專項工程、水土保持及生態工程、防洪工程的相關企業將獲得更多的訂單支撐。(上海證券報)

三峽水利：盈利水平大幅提升，后續變化值得期待

研究機構：西南證券 分析師：龐琳琳 撰寫日期：2015-10-28

事件：前三季度公司實現營業收入8.03億元，同比上漲8.1%，實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長63.6%，實現每股收益0.59元。第三季度公司實現營業收入3.05億元，同比增長17.5%，實現歸母凈利潤7,965萬元，同比增長63.4%。

主營業務基礎夯實，全年業績將能保持高速增長。業績增長符合預期，前三季度公司收入增長良好，受益于自有電站的并網發電及外購電力成本的下降，公司盈利水平大幅增長，預計全年業績將能保持高速增長。公司以水力發電為主營業務，截至2015年3月底公司共有全資及參、控股電站共計8家，總裝機容量為15.67萬千瓦；在建水電站5座，裝機容量為10.45萬千瓦，主營業務基本壟斷萬州區的供電，在萬州地區具備廠網合一和定價優勢，競爭壓力較小，業務穩定性高。2015年2月公司完成非公開發行，募投的水電站項目穩步建設，后續鎮泉引水電站、金盆水電站及新長灘電站建成后將進一步提升公司自發電量，減少對外購電力的依賴，延續良好的盈利水平，進一步夯實主營業務。

電力勘察設計與安裝業務成為重要的利潤增長點。水電站、電網等的建設帶動電力勘察設計與安裝業務的增長，成為公司重要的利潤增長點。

外延式開拓持續，市場化推進值得期待。公司以“電為主業、多元發展”為發展戰略，在不斷夯實電力業務基礎上布局有蒸汽、節水及廣告業務，其廣告業務盈利良好，是公司重要的利潤貢獻來源。主營業務方面公司正持續進行市場開拓，布局西南地區成熟水電站項目，后續公司外延式擴張，市場化推進值得重點期待。

國企改革和電力改革對公司發展或將產生新的變數。公司實際控制人為水利部綜合事業局，屬于水利部旗下資產，在國企改革背景下，公司有望成為水利部旗下資產整合平臺。在電力體制改革推進下，水力發電業務有望獲得進一步支持，公司有望從中受益，未來發展或將存在新的變數。

業績預測與估值：我們預計公司2015-2017年每股收益分別為0.70元、0.89元、1.07元，對應的PE為22倍、17倍和14倍。選取可比水電上市公司進行比較，A股水電上市公司2015年PE的平均值為30倍，公司2015年動態PE為22倍，低于行業的平均水平；PB平均為3.12倍，公司PB為2.33倍，低于行業平均水平，存在一定低估。考慮到水力發電行業前景良好，公司全年業績有望保持高速增長，后續內生的發展及外延式擴張均值得期待，國企改革和電力改革的推進對公司未來發展或將產生新的變數，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：外延式擴張，項目建設低于預期風險；外購電依賴較大風險。