雙管齊下——實體經濟觀察2015年第42期

10月全國制造業PMI低位走平，制造業景氣依然羸弱。這在中觀行業中也得到印證：地產銷量增速下行印證內需仍偏弱，BDI回落CCFI創新低印證外需堪憂，電力耗煤增速下行印證生產依然偏低，國內生產資料和國際大宗價格漲少跌多印證工業品通縮仍在延續，而各工業行業也普遍處在去庫存階段。

國務院常務會議強調穩定工業增長、優化產業結構，以提高企業績效；部署推進利率市場化，以解決融資難、融資貴問題。政策雙管齊下，旨在改善企業經營狀況，助于提升企業盈利。

價格：10月百城房價繼續弱回升。上周生產資料價格漲少跌多。

需求：下游地產、家電走弱，乘用車弱回升。中游鋼鐵、化工仍偏弱，水泥尚可。上游煤炭弱，貨運走弱。

庫存：下游地產弱改善，乘用車仍偏高，家電尚可。中游鋼鐵去庫存，水泥偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍高。

下游行業：

地產：10月首套房貸款利率創新低，但新房銷量增速下臺階。9月底4部委出臺地產新政，帶動10月全國首套房平均房貸利率降至歷史新低。但26個主要城市的新房銷量同比增速仍在下臺階，10月26城新房銷量同比降至23.4%，其中下旬增速15.7%，較中旬下滑。上旬雖短暫沖高，中下旬再度回落。10月百城房價繼續分化，一線同比大漲環比續升，二三線同比仍負環比下滑。三線城市庫存偏高仍是銷量增速下滑、房價走勢分化、開發商拿地持續低迷的癥結所在。

乘用車：10月經銷商庫存壓力仍大，第3周銷量仍較快增長。10月第3周乘聯會狹義乘用車批發銷量同比增速回落至12%，零售銷量同比增速回落至9%。10月第3周乘聯會狹義乘用車批發、零售銷量增速雖小幅回落，但仍保持較快增長。第1周批發負增主因廠家上班時間偏晚，也令第2周增速激增，而第3周則回落至正常水平。前3周批發、零售累計同比均在10%以上，表明10月乘用車需求漸企穩。10月經銷商庫存預警指數小幅回落，但仍處警戒線以上，經銷商去庫存壓力未消。

家電：9月冰箱廠家銷量降幅收窄，洗衣機廠家銷量增速下滑。9月冰箱廠家產銷同比均降幅收窄。房地產市場回升乏力拖累內需，但在新能效標準的刺激下，內銷降幅略收窄，而出口增速則由正轉負。冰箱庫銷比雖微幅回升，但低于歷年同期均值。9月洗衣機廠家產銷增速均下滑，且內外需同步走弱，出口增速由正轉負。洗衣機庫銷比雖微幅回落，但仍高于歷年同期均值。

紡織服裝：10月柯橋景氣指數繼續回升，需求有望弱改善。10月柯橋景氣指數繼續小幅回升，延續了8月以來的上升趨勢，但依然低于13、14年同期，印證8月以來紡織服裝行業零售增速持續下滑、出口持續負增，內外需均較羸弱。4季度進入冬季旺季，而柯橋景氣指數仍處上升通道，未來需求改善依然可期。

中游行業：

鋼鐵：上周鋼價螺紋升、熱板降，高爐開工回升，庫存去化。上周鋼價螺紋升、熱板降，鐵礦石價格繼續下滑，冶金焦價格走平，因而噸鋼毛利也是螺紋升、熱板降。毛利回升帶動全國高爐開工率反彈，但反彈力度偏弱，河北等地高爐開工率也仍在下滑。上周鋼材社會庫存加速去化。鋼價、開工、流通環節庫存均向好，指向行業供需弱改善。

水泥：上周水泥價格漲幅收窄，企業庫容微幅回升仍處高位。上周全國高標水泥價格環比繼續回升，較前一周上漲0.2%，漲幅略收窄；周全國水泥價格繼續上漲，庫容比仍處高位。10月底，全國水泥市場需求仍延續前期低迷態勢。盡管華東和中南地區部分省份水泥價格繼續推漲，但漲幅已明顯趨弱，后期多將以穩為主。而東北、西北和華北地區下游需求量環比繼續萎縮，預計11月上中旬三北地區市場需求將徹底進入淡季，冬季錯峰生產也將開始啟動。

化工：上周化纖原料價格平中有升，PTA工廠負荷率續升。上周化纖原料價格平中有升。滌綸長絲POY價格低位反彈，庫存可用天數小幅回落，反映下游需求短期改善。上周PTA工廠負荷率季節性回升，并創7個月新高。但在歷年同期中仍屬偏低水平，僅略高于14年同期，反映產能利用率弱回升。

電力：10月電力耗煤同比增速再下臺階，工業經濟難言樂觀。10月下旬電力耗煤同比降幅收窄、環比創同期新高。10月下旬六大電廠電力耗煤同比增速-9.9%，降幅較中旬略收窄；環比增速17.3%，創近5年同期新高。10月電力耗煤同比增速-12.5%，較9月的-8.9%跌幅擴大、再下臺階。但從整月數據看，10月耗煤增速再下臺階，預示10月發電量和工業增加值增勢依然疲弱，工業經濟難言樂觀。預計發電量同比跌幅擴大，工業增加值同比增速或降至5.4%。

上游行業和交通運輸：

煤炭：上周煤價繼續探底，港口庫存繼續回落。上周煤價整體繼續探底，港口庫存繼續下滑。需求端好壞參半：10月下旬電力耗煤環比增速創近5年同期新高，但上周高爐開工率仍然偏低。供給端仍需去產能、去庫存，而上周港口庫存也繼續回落。

有色：上周銅、鋁價格繼續下滑，LME銅、鋁庫存繼續去化。上周銅、鋁均價格下行、庫存去化。大宗商品告別超級繁榮期，產能過剩問題凸顯。上周中鋁旗下撫順鋁業關停全部電解鋁生產線，而本周美國鋁業則宣布大減產能。供給收縮或能令大宗金屬價格短期反彈，但供給總體依然過剩，長期下行趨勢不改。

大宗商品：上周Brent、WTI小幅回升，CRB震蕩下滑，美指小幅回升。上周美聯儲稱12月加息仍是選項，而期貨市場顯示美國12月加息概率升至46.5%，1月概率超過59%。受加息預期影響，美元指數小幅上升。上周美國石油鉆井平臺下降16臺至578臺，降幅創6個月新高，而石油鉆井平臺數已連續第9周下降，至2010年6月以來的最低點。供給收縮令油價短期反彈。

交通運輸：上周航空客運增速回升，BDI回落、CCFI再創新低。上周民航客運周轉量增速回升，上周航空客運周轉量同比增速15.6%，較前一周小幅回升。其中國際線因步入淡季，增速小幅回落，但仍在30%以上。上周BDI再度回落，反映全球需求仍較低迷。上周CCFI再創新低，指向10月出口壓力較大，出口負增幾成定局。