【“股神”隕落敲響體制警鐘】雖然徐翔落網了，但徐翔取得“股神”之名所賴以生存的制度土壤并未改變。

對于熟悉A股市場的投資者來說，徐翔是一個傳奇。這位私募經理以寧波銀河證券解放南路營業部為陣地，獲得“漲停板敢死隊總舵主”頭銜，后掌管澤熙系基金叱咤江湖。然而誰也沒有想到，外界難覓其真容的徐翔其后被瘋傳的照片居然是雙手戴上鐐銬的“落網照”。

徐翔為何會被捕？目前得到的消息顯示，這與其涉嫌通過非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格有關。徐翔的很多經典戰例，多是投機為主，價值投資很少，這脫離了股票市場運行的初衷。而在A股，內幕消息無疑將成為投機者最為倚仗的“割韭菜”利器。

徐翔被捕擊碎了“股神”給散戶帶來的“一夜暴富”夢，而從管金生到徐翔等諸多投資圈“江湖大佬”的隕落，也給投資者留下了一個問題：為何在中國創造投資奇跡的金融人才最后往往身陷囹圄，是否是我國資本市場催生人才的制度土壤出現了問題？

徐翔落網

徐翔從1993年起進入股票市場，可謂是不折不扣的投資天才。上世紀90年代后期，徐翔和幾個以擅長短線交易的朋友因投資風格彪悍，跟進的個股大起大落而被市場冠名“漲停板敢死隊”，在寧波解放南路打出名氣，其慣用的招數就是跟莊，而且每每都比莊做得更精準。

但在最近幾年，徐翔的操作方式出現了很大的變化，自2013年澤熙系基金認購鑫科材料4980萬股參與定向增發開始，徐翔就頻頻參與上市公司定增甚至控股上市公司。

在精準短線加參與定增的兩重法寶下，盡管A股今年走勢動蕩，但徐翔旗下的澤熙3期和澤熙1期今年以來收益仍然分別達到了362.65%和302.57%，大幅跑贏市場，名列相關私募榜前列。

澤熙投資的業績中有多少來源于徐翔投資手段高明，有多少來源于內幕交易、操縱市場，還沒有足夠證據可以厘清。但徐翔被捕后，許多聲音傾向后者。

事實上，2011年至今，市場上一共出現過四次徐翔遭到調查的傳聞，其中最廣為流傳的是2014年5月澤熙6期在東方鋯業資產重組停牌前進行交易，被監管部門“盯上”。為此，一貫低調的徐翔共接受過三次采訪，每次采訪都對違規操作和被監管部門調查的傳聞做出了否定答復。

但這次徐翔沒有那么幸運了。在頻頻參與定增并總是精準逃頂后，監管層顯然有理由懷疑徐翔的投資手法存在問題。北京市問天律師事務所主任張遠忠律師分析認為，從公開報道看，徐翔可能是利用了自己的個人渠道，在某家上市公司定向增發消息尚未公開之前，就提前獲得信息并購入股票。

根據公開資料，自2014年以來，徐翔及其家族成員參與定增的上市公司有鑫科材料、華東重機、赤天化、大恒科技、華麗家族、南洋科技、龍宇燃油等。

有律師表示，一旦徐翔內幕交易和操縱市場被定性，所有因此遭受損失的投資者都可以提起索賠訴訟，維護自身權益。

“股神”之殤

雖然徐翔落網了，但徐翔取得“股神”之名所賴以生存的制度土壤并未改變。

中歐基金董事長竇玉明就曾感慨，大部分私募基金目前的交易策略仍是專注博弈策略，依靠“內幕消息”。比如基金經理知道上市公司十送十的時間比一般散戶早，甚至十送十就是他跟上市公司老板一起商量的，利用信息的不對稱打“時間差”，這是很多私募基金獲利的最主要來源。

就國內私募股權基金自身情況而言，目前國內各類基金水平不一，有些基金缺乏風控意識和約束機制，運作激進，違法違規行為頻發。從監管層可以依靠的法律來看，當下懲罰內幕交易和操縱市場的法律條文較為粗放，執行起來有一定難度，懲處機制也不夠完善。

誠然，選擇是否接受內幕信息帶來的誘惑與基金經理個人職業素養相關，但另外一方面，漏洞頻出的監管環境使得私募股權基金自身更傾向于投機式的短線作戰，缺乏長期投資的動力。徐翔選擇短線投機，最終旗下基金產品收益率遠超市場的部分原因正在于投機取得的收益大于價值投資，最終產生劣幣驅逐良幣的效果。

不止徐翔，當前內幕交易、操縱市場儼然已成為股票市場中“高手”取得高收益率的最有效辦法：今年9月，證監會通報對游資馬信琪涉嫌操縱暴風科技股票價格案的處罰情況，馬信琪正是寧波漲停板敢死隊的最初成員之一；此后中信證券程博明等高管案發，罪名是“涉嫌內幕交易、泄露內幕信息”；上海伊世頓公司案，罪名則是“涉嫌操縱期貨市場”。

改變這一切的核心在于引導市場慢慢從投機轉向于價值投資。而價值投資理念占據上風，需要的是監管的不斷更新與完善，以及對違法違規行為進行更為深入而嚴厲的打擊。

在美國，任何內幕知情人均可以向美國證券交易委員會舉報，可以獲得10%至30%罰金作為獎金。但反觀我國資本市場，實名舉報上市公司的個人卻可以被以損害商譽等刑事罪名“跨省”送進監獄，監管環境的不同決定了A股內幕交易等的違法成本低廉，收益豐厚，在這樣一種制度引導下，如何產生價值投資的土壤呢？

也許，當制度土壤不健康的時候，結出的“股神”果實中往往也帶有欺騙的成分，只有改良這一制度土壤，才能產生不違法的“股神”，才能讓中國的金融天才成為巴菲特，而不是身陷囹圄。