實體經(jīng)濟融資成本仍高。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示金融機構(gòu)貸款利率繼續(xù)下行。其中,一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%,較二季度末下降0.45%;票據(jù)融資加權(quán)平均利率為4.29%,較二季度末上升0.28%。我們認為從經(jīng)濟的疲弱態(tài)勢來看,這樣的利率水平仍然較高。雖然央行提到下一階段貨幣政策既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑,又不能過度放水、妨礙市場有效出清,政策論調(diào)似乎轉(zhuǎn)向謹慎,但我們認為經(jīng)濟的弱勢決定了貨幣環(huán)境需要保持穩(wěn)定,寬松措施仍會適時出臺。
? 流動性展望:本周有200億逆回購到期,預計逆回購仍將小量維持。IPO重啟的影響不在于增加短期資金面的擾動,而在于部分追求低風險回報的資金可能轉(zhuǎn)向打新,從而分流債市資金,但具體情況還需要進一步觀察。
利率展望與策略:本周將集中發(fā)布10月經(jīng)濟數(shù)據(jù),重點關(guān)注通脹、工業(yè)增加值、投資、貨幣信貸數(shù)據(jù)。外圍環(huán)境方面,周五美國強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲加息預期驟然升溫,這很可能使得市場對國內(nèi)貨幣政策的預期轉(zhuǎn)向謹慎。另外,從周五盤后的現(xiàn)券市場交易來看,市場對IPO的擔憂開始顯現(xiàn)。不排除周末諸多消息的疊加使得擔憂情緒在本周繼續(xù)發(fā)酵,促使市場進一步調(diào)整。雖然我們認為IPO重啟、美聯(lián)儲加息預期以及貨幣政策執(zhí)行報告中的部分論調(diào)對于實際政策面、資金面的利空影響有限,但短期行情需重視市場情緒。長端國債收益率若反彈至3.2%以上將顯現(xiàn)出價值。國債期貨10月以來投機性大增,多空博弈加劇,本周空頭可能借勢發(fā)揮,但我們依舊不建議交易盤開空,因期價可能急跌,使得新空缺乏安全邊際。