中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革領導小組組長習近平11月9日上午主持召開中央全面深化改革領導小組第十八次會議并發表重要講話。

一、習近平主持召開中央深改小組第十八次會議強調提高改革行動能力

二、分析：今日上午關注重要數據發布

三、傳公募大佬嘉實等四家公募被突擊檢查曾涉老鼠倉

四、兩融杠桿漸入“警戒區” 專家警示“結構性”風險

五、廣東國資改革醞釀“大動作” 大舉搶籌A股

六、證金系799股大起底：八成公司盈利股價跑贏大盤(附表)

習近平主持召開中央深改小組第十八次會議強調提高改革行動能力

審議通過《關于加快實施自由貿易區戰略的若干意見》、《關于促進加工貿易創新發展的若干意見》、《推進普惠金融發展規劃(2016-2020年)》等

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革領導小組組長習近平11月9日上午主持召開中央全面深化改革領導小組第十八次會議并發表重要講話。他強調，黨的十八屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》，是指導我國改革發展的綱領性文件。我國發展走到今天，發展和改革高度融合，發展前進一步就需要改革前進一步，改革不斷前進也能為發展提供強勁動力。在全面貫徹黨的十八屆五中全會精神過程中，要發揮改革的突破性和先導性作用，增強改革創新精神，提高改革行動能力，著力推進國家治理體系和治理能力現代化，著力推進各方面制度更加成熟更加定型，依靠改革為科學發展提供持續動力。

中共中央政治局常委、中央全面深化改革領導小組副組長李克強、劉云山、張高麗出席會議。

會議審議通過了《全國總工會改革試點方案》、《上海市群團改革試點方案》、《重慶市群團改革試點方案》、《關于加快實施自由貿易區戰略的若干意見》、《關于促進加工貿易創新發展的若干意見》、《推進普惠金融發展規劃(2016-2020年)》、《關于深入推進城市執法體制改革改進城市管理工作的指導意見》、《國家高端智庫建設試點工作方案》。

會議強調，加快實施自由貿易區戰略，要堅持使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用，堅持統籌考慮和綜合運用國內國際兩個市場、兩種資源，堅持與推進共建“一帶一路”和國家對外戰略緊密銜接，堅持把握開放主動和維護國家安全，逐步構筑起立足周邊、輻射“一帶一路”、面向全球的高標準自由貿易區網絡。要把握好擴大開放和深化改革、全面參與和重點突破、科學評估和防控風險等重大關系，重點在提高貨物貿易開放水平、擴大服務業對外開放、放寬投資準入、推進規則談判、提高貿易便利化水平、推進規制合作、加強經濟技術合作等方面深化改革，完善體制機制，健全政策體系，建設高水平自由貿易區。

會議指出，促進加工貿易創新發展，要主動適應經濟發展新常態，以創新驅動和擴大開放為動力，堅持鞏固傳統優勢，加快培育競爭新優勢，保持加工貿易政策連續性和穩定性，發揮企業主體作用，加強產業鏈分工合作，提升加工貿易在全球價值鏈中的地位，促進沿海地區優化轉型，支持內陸沿邊地區承接產業梯度轉移，有序開展國際產能合作，深化加工貿易體制機制改革，建立健全與開放型經濟相適應的管理體系，逐步變大進大出為優進優出，推動貿易大國向貿易強國轉變。

會議強調，發展普惠金融，目的就是要提升金融服務的覆蓋率、可得性、滿意度，滿足人民群眾日益增長的金融需求，特別是要讓農民、小微企業、城鎮低收入人群、貧困人群和殘疾人、老年人等及時獲取價格合理、便捷安全的金融服務。要堅持借鑒國際經驗和體現中國特色相結合、政府引導和市場化主導相結合、完善基礎金融服務和改進重點領域金融服務相結合，健全多元化廣覆蓋的機構體系，創新金融產品和服務手段，加快推進金融基礎設施建設，完善相關法律法規體系，發揮政策引導激勵作用，加強普惠金融教育和金融消費者權益保護。要堅持監管和創新并行，加快建立適應普惠金融發展的法制規范和監管體系，提高金融監管有效性。

會議指出，五中全會提出的創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，是關系我國發展全局的一場深刻變革。改革要圍繞貫徹落實全會精神，加快推進有利于引領經濟發展新常態的體制機制創新，加快推進有利于創新發展、協調發展、綠色發展、開放發展、共享發展的體制機制創新，加快推進有利于提高資源配置效率、提高發展質量和效益的體制機制創新，加快推進有利于充分調動各方面積極性的體制機制創新，在解決發展動力、發展不平衡、人與自然和諧、發展內外聯動、社會公平正義等方面，出實招、破難題、建機制，為經濟社會發展形成更有力的制度保障。

會議強調，《建議》以我國經濟社會發展為主軸，同時也是一個通篇貫穿改革精神的文件，包含著大量改革部署，是改革和發展的“雙重奏”。對五中全會提出的改革任務，要納入改革臺賬，由中央全面深化改革領導小組統籌部署、推動落實。要統籌抓好黨的十八屆三中、四中、五中全會部署的改革任務，實現梯次接續、前后銜接、縱深推進。

分析：今日上午關注重要數據發布

本周一A股續漲，上證綜指漲1.58%至3646.88點，深證綜指[1.82%]漲1.82%至2191.60點，成交放大。從盤面看，銀行股護盤，券商股暫時休整，小票早盤稍有震蕩，午后則紛紛跟上漲勢。整體而言，周一盤面呈全面上漲態勢，顯示市場以樂觀態度面對IPO重啟。

連續三板的券商股昨天沖高回落，收盤時多數下跌，且成交劇放。A股國際化顯然將加速，先知先覺行為必然會損及我們證券市場的吸引力，與國家大戰略相背離。

本月某天IMF應會宣布人民幣是否納入SDR，由目前情況看，IMF宣布將人民幣納入SDR籃子是大概率事件，小概率事件是對我國提出進一步的要求。無論是哪種情況，未來人民幣國際化進程勢必加快，股市的規范其實己到了刻不容緩的地步！

昨A股上漲與新股發行制度和發行節奏相關，這次新股發行分成兩段，第一段是以原先“現金+市值”方法發行歷史遺貿的28家新股；第二階段是新年后以“無需預付款、純以持股市值進行申購”方式發行新股。

很明顯，僅因打新考慮而進場的資金必然是沖著那28家新股去的，與明年的IPO無關，因由明年的新規則看，想打新者只需提前一天突擊購股即可，并無必要現在就準備市值。

由于這28家新股的發行是突然宣布的，所以大盤或會因投資者準備市值而錄得些漲幅。相關方面己為空倉者留出一兩周時間來補充市值，故投資者至少在一、兩周內是不必過于擔憂的，完全可以耐心持股待漲，也順便累積些打新額度。

今日上午將有10月份CPI、PPI、貨幣供應量等數據公布，由實際情況看，很難與9月數據出現較大跳動，故投資者雖可關注，卻不應作出過度反應。當前市場相對更容易受IPO節奏與規則影響，對其他因素會暫時比較麻木。

至于美聯儲可能的加息，機構投資者中線操作思路必然會受影響，但這也是后話，至少一、兩周內機構無須作出過度反應。

傳公募大佬嘉實等四家公募被突擊檢查曾涉老鼠倉

圖為微博截圖

11月9日晚間消息，據金融業內人士發布消息稱，今天監管層突擊檢查了嘉實基金、長盛基金，所有投研電腦被帶走。除此之外，還有兩家被查，均是京滬知名公募。

相關報道：

公募大佬嘉實基金曾涉老鼠倉

14年5月，據報道公募大佬嘉實基金也卷入老鼠倉事件，據證監會通報， 2013年11月，證監會對嘉實基金、上投摩根基金管理有限公司原基金經理歐寶林涉嫌利用未公開信息交易股票案件啟動初步調查，同年12月正式立案稽查，經調查初步查明，歐寶林案涉及交易金額達1.06億元，賬面獲利260余萬元。

嘉實基金簡介：

嘉實基金(嘉實基金管理有限公司)成立于1999年3月，是中國大陸最早成立的10家基金管理公司之一。該公司于2002年底被選為全國首批投資管理人。2005年6月，德意志資產管理公司參股嘉實，使嘉實成為目前國內最大的合資基金公司之一。2005年8月，嘉實被選為首批企業年金投資管理人。嘉實基金旗下管理了2只封閉式基金、15只開放式基金及多個社保組合和企業年金賬戶。

兩融杠桿漸入“警戒區” 專家警示“結構性”風險

□本報記者王小偉

國泰君安副總裁蔣憶明在接受中國證券報記者專訪時指出，兩融余額快速增長，一方面表明投資者對資本市場的信心得到很大程度恢復，對股指企穩回升起到積極作用；但另一方面，融資余額短期快速擴張將給市場和投資者帶來一定風險，兩融杠桿正在進入“警戒區”。

暖流資產權益投資部總監魯強表示，有經驗的、有一定風險承受能力的投資者可以適當參與杠桿交易，但有必要保持風險意識。

權威數據顯示，兩融初現“結構化風險”。融資買入額由9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達80%，進入11月，融資買入額進一步上漲，11月5日達到1900億元，又回到3、4月份指數加速上漲時的水平。此外，融資客較為追捧高市盈率股票，集中持有單只股票的風險依然存在。

“結構化風險”初現

10月8日以來，受政策利好支撐、投資者開戶人數增加、增量資金流入等多因素影響，滬深兩市交易人氣持續回升，兩融杠桿再度納入不少投資者的投資“工具箱”。

數據顯示，近階段融資買入呈現四大特點。一是市場杠桿水平較快上漲。以融資買入占A股普通交易額的比例來衡量市場杠桿水平，該比例由9月底的8.8%增加至10月的11.7%，再增加至11月6日的14%。而在去年9月份股市上漲以前，該比例平均位于10%。融資買入額由今年9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達80%。進入11月，融資買入額進一步上漲，11月5日達到1900億元，又回到3、4月份指數加速上漲時的水平。

二是融資余額快速增長。9月底時融資余額降至今年低點9040億元，但10月8日起融資余額結束下降趨勢。10月共17個交易日，融資余額有14個交易日上升，僅3個交易日下降，累計上漲1260億元。11月以來的5個交易日又上漲510億元，融資余額增加至1.08萬億元，重返萬億元水平以上，接近今年年初的融資業務規模。融資余額的短期快速擴張，將對市場產生顯著影響。

三是融資客較為追捧高市盈率股票。伴隨融資余額快速增加的是，融資客買入越來越多的高市盈率股票。截至11月6日，融資客買入市盈率100倍以上或虧損股票的余額為3319億元，占全部融資余額的30%，占比較高。相較于該類股票9月底2038億元的余額，增幅達到了59%，顯著高于融資余額20%的增幅。從行業來看，中高估值的醫藥生物、計算機行業凈流入138億元和133億元，另有傳媒、機械設備和有色金屬行業凈流入超過100億元。而低估值的銀行股凈流入僅24億元，僅占同期融資余額增幅的1%。

業內專家提醒，這些高市盈率和中小市值標的券，是炒作概念集中、炒作前后預期差距較大的品種，融資買入的風險較高。

四是融資客集中持有單只股票的風險依然存在。數據顯示，11月6日，融資客單一股票持倉市值占比在90%以上的仍有21萬余人，向證券公司借款接近1700億元，占全部融資余額的15%，這部分客戶應對市場波動風險的能力較弱。必須注意的是，當市場連續下跌時，集中持有單只股票的投資者戶將面臨更高的保證金追繳和平倉風險。若市場中有大量投資者集中持有同一只或同一類型股票，市場連續下跌還可能引發踩踏風險。

“從成熟市場的經驗來看，兩融余額占到流通市值的比例通常不應超過3%，兩融交易量占市場總交易量的比例通常不應超過20%。而目前A股市場中這兩個比例分別已經接近2.7%和14%左右，可以說已經開始進入警戒區。”蔣憶明稱，“市場雖然還沒有到瘋狂的時候，但是已經有必要提醒投資者保持清醒。”

重視杠桿“雙刃劍”效應

蔣憶明分析，融資增長非常快。這一方面有正面積極的作用，推動了市場反彈，另一方面，融資融券畢竟是一把“雙刃劍”，杠桿交易背景下，方向選對了會提升收益率，反之則會造成損失的放大。6月以來的股指暴跌中，很多投資者被強制平倉，教訓不可謂不深刻。今年上半年，A股市場兩融余額最高曾達2.27萬億元，最低回落到9月底的9000億元附近。但10月以來的1個多月時間里，兩融余額又迅速增加2000億元，目前已經接近1.1萬億元。

蔣憶明建議，券商和投資者都要理性看待杠桿的“雙刃劍”效應。券商應完善投資者適當性管理，控制好“高風險、高杠桿及高負債”，投資者則要權衡風險承受能力。

魯強認為，一方面，有經驗的投資者可以適當參與杠桿交易，但必須量力而行，不宜有賭博心理；另一方面，券商要兼顧市場和公司情況，不向不適當的投資者推銷投資工具。

多位券商人士介紹，經過去杠桿，目前券商對于杠桿的運用已經比較謹慎。“現在券商發展兩融業務時已經較為謹慎，比如，以杠桿率為例，不少券商目前采用的投資者自有資金與融資金額比例為‘1:0.7’左右，這較上半年曾經出現的‘1:1.5’的比例已經大幅下降。同時，目前多數券商對投資者做兩融，要求單只股票的集中度不要超過40%，這就意味著投資者通常需要持有3只以上股票，以相對風險分散。”

券商人士提醒，投資者不宜盲目使用杠桿，特別是經過6月以來市場異常波動后，機構和投資者都應更加理性地認識杠桿的作用，合規、合理使用杠桿。他建議，中小投資者提高風險自擔意識和自我保護能力，摒棄炒差、炒小、炒概念和賭博式炒股等投機行為。

廣東國資改革醞釀“大動作” 大舉搶籌A股

上市平臺：至2017年，比2014年底新增上市公司7到8家；至2020年，比2014年底新增上市公司12到14家，力爭上市公司總數達到30家；每家省屬企業至少控股1家上市公司

整體上市：至2017年，實現食品類、能源類、工程類等2至3家省屬企業整體上市；至2020年，實現5至6家省屬企業整體上市，其中競爭性行業企業主營業務基本實現整體上市

航母企業：至2017年，廣東省屬企業控股3家市值超500億元的上市公司，控股3到4家市值超1000億元的國際化上市公司；至2020年，控股市值超500億元和超1000億元的上市公司各5家

⊙記者朱文彬○編輯全澤源

國企改革頂層設計方案出爐后，各地國資改革陸續進入實操階段。

在11月4日國務院發布《關于改革和完善國有資產管理體制的若干意見》的前一天，廣東省國資委已經按下“大動作”的啟動按鈕，連續召開兩場專門會議，就提升資產證券化率、加速資本運作等國資改革措施，下達了具體的“作戰任務”，并給出了時間表。種種跡象顯示，廣東國資改革正從此前的不溫不火的風格，已經轉向為快、準、狠、穩的節奏。

大舉搶籌A股

廣東省國資四季度將在二級市場上獵取至少4家上市公司。具體操作模式，或將會參考生益科技[-0.80%資金研報]的模式，通過新設公司在二級市場悄悄布局，一舉達到控制上市平臺的目的

今年9月，佛山照明[2.82%資金研報]公告稱，公司第一大股東歐司朗將歐司朗控股有限公司100%股份作價26.21億元轉讓給廣東省電子信息產業集團有限公司。

資料顯示，后者正是廣東省國資旗下四大資產經營公司之一的廣晟公司。一年前，廣晟公司還一舉拿下了LED封裝龍頭國星光電[-0.21%資金研報]的大股東之位。由此，佛山照明成為廣東省國資委實際控制下的第16個上市公司平臺。

就在佛山照明公告的前一日，長期沒有實際控制人的生益科技也宣布有了“新東家”。公告稱，廣新集團通過二級市場增持，已控制生益科技16.26%的股份，超過生益科技原第一大股東東莞市國弘投資有限公司16.15%的持股比例，成為生益科技的第一大股東，并不排除未來12個月繼續進行增持。

短短兩日之內，廣東國資便攬入兩個在細分領域具有龍頭地位的上市公司，凸顯出“快、準、狠、穩”的風格轉變。而這些動作僅僅是一個預演。

當前，廣東省國資總資產超過5萬億元，位居全國第二位，銷售收入居第三位，但凈利潤水平則排在全國第一位。而廣東省屬國資在國內資本市場控制的上市平臺數量并不多，規模與平臺數量的矛盾，成為廣東省國資進一步提質增效、做大做強的一塊短板。

11月3日，即國務院發布《關于改革和完善國有資產管理體制的若干意見》的前一天，廣東省國資委召開會議提出目標稱，至2017年，比2014年底新增上市公司7到8家；至2020年，比2014年底新增上市公司12到14家，力爭上市公司總數達到30家；每家省屬企業至少控股1家上市公司。至2020年，80%的基礎型、資源型等傳統骨干企業主營業務實現主板上市；60%的創新型、科技型等新興產業企業實現中小板、創業板或戰略新興產業板上市。此外，有上市愿景但暫不具備成熟條件的，全部在新三板或區域性股權市場掛牌。

至于更短期的目標，上證報記者獲悉，廣東省國資將在四季度于二級市場上獵取至少4家上市公司。而具體操作模式，或將會參考生益科技的模式，通過新設公司在二級市場悄悄布局，避開5%的舉牌線，最后一舉達到控制上市平臺的目的。

自此，廣東省屬國資旗下擁有上市平臺最多的是廣晟公司，有中金嶺南[1.05%資金研報]、廣晟有色[0.00% 資金研報]、佛山照明、國星光電、風華高科[-0.86%資金研報]5家；廣新公司旗下有星湖科技[10.03%資金研報]、佛塑科技[-0.22%資金研報]、省廣股份[3.07%資金研報]、生益科技4家；廣業公司有宏大爆破[0.00% 資金研報]、貴糖股份[0.00% 資金研報]2家；有1家上市平臺的如：廣東省機場集團的白云機場[0.84%資金研報]、粵電集團的粵電力、交通集團的粵高速、廣東省水電集團的粵水電[1.65%資金研報]以及廣東省商貿控股集團的廣弘控股[0.00% 資金研報].

此外，廣晟公司、粵海控股集團在海外還擁有多個上市公司平臺。

提升證券化率

至2017年，省屬企業證券化資產將達近1萬億元，扣除公共性特點較為突出的高速公路、鐵路資產后，資產證券化率達到60%；至2020年，資產證券化率達到70%

大舉收攬上市平臺，與廣東國資委擬提升旗下資產證券化率密不可分。

自2011年首次提出證券化率目標以來，廣東省國資委一直都將提升證券化率作為國資改革的一個重要方向，不過以往進展差強人意。經過一番努力之后，證券化率水平仍然未能跳出當年的20%基礎線。

11月3日，廣東省國資委連續召開兩場會議，均重點提及到國資證券化率的問題，并且以問題為導向，以提高資產證券化率為核心所制定了資本運營目標。

“接下來，要按照‘三個有利于’原則，以問題為導向，采取更加有力的措施，加強省屬企業資本運營工作，提高資產證券化率，促進結構調整和轉型升級，加快企業發展，提升國有資本價值。”廣東省國資委主任、黨委書記呂業升提出。

在資產證券化率方面，廣東省國資委提出新的明確目標：提出至2017年，省屬企業證券化資產將達近1萬億元，扣除公共性特點較為突出的高速公路、鐵路資產后，資產證券化率達到60%；至2020年，資產證券化率達到70%。

一位廣東省國資委負責人告訴上證報記者，之所以要扣除高速公路、鐵路等資產，原因在這些屬于重資產范疇，由于回報率低、時間長，證券化困難程度大，束縛了整個國資的資產證券化進程。對于輕資產，需要加大資產證券化的推進力度。

“剔除這些重資產外，廣東省國資資產證券化率目前在46%左右。”該負責人告訴記者，將證券化率水平提升至70%，意味著有1萬億以上的資產實現證券化。

在公路、鐵路等重資產板塊，則進行輕重資產分離，可營運的重資產也將進行深度開發，拓展商業廣告、租車、站場以及互聯網等領域，然后在推動證券化。

緊跟提升證券化率的，乃是推動國資整合及整體上市。11月5日，仍在停牌中的廣弘控股發布公告透露，其股東廣東省商貿控股集團有限公司上報的《廣東省廣弘資產經營有限公司整體改制實施方案》已獲廣東省國資委正式同意批復。

目前，廣東省屬國資國有企業21家，沒有一家實現將核心業務資產注入上市公司整體上市的案例。早在多年前，單一資產業務的粵電集團試圖推動整體上市進程，但幾遭擱淺，未能成行。市場也多番預測廣東省交通集團將借助粵高速整體上市，最后也遭到公司方面澄清。而多元化資產的集團公司，依靠借殼、IPO等方式，攬入多個上市平臺，但亦未能將核心資產打包進行整體上市。

從實際進展看，整合后的廣弘資產經營有限公司有望成為混改并整體上市的第一單。接下來，資產狀況優良而沒有上市平臺的單一業務集團公司，將通過尋找殼資源以及資本運作后，實現整體上市。多元化資產的集團公司，也將加大核心資產資本運作后，整體注入上市公司。

具體地，按廣東省國資委提出的新目標，至2017年，實現食品類、能源類、工程類等2至3家省屬企業整體上市，實現礦產、環保、信息等競爭性行業企業主營業務整體上市；至2020年，實現5至6家省屬企業整體上市，其中競爭性行業企業主營業務基本實現整體上市。

整合優質資產

通過加大資本運作，進行優質資產整合，培育新的航母型企業，廣東省國資委新提出的目標是要打造數家千億市值上市公司

“從管資產到管資本的方向轉變，國企改革最重要的路徑之一就是加強資本運作。”上述國資委負責人告訴記者，此次廣東國資改革力度將非常之大。

記者了解到，通過加大資本運作，進行優質資產整合，培育新的航母型企業。廣東省國資委新提出的目標是要打造數家千億市值上市公司。至2017年，廣東省屬企業控股基礎類、文化類、電子類等3家市值超500億元、主業突出的上市公司，控股能源類、資源類、金融類、控股類等3到4家市值超1000億元、具有核心競爭優勢的國際化上市公司；至2020年，控股市值超500億元和超1000億元的上市公司各5家。

按照廣東省國資委的思路，要進一步加大調整重組力度，加強企業間的橫向聯動和產業鏈的縱向整合，提升產業競爭力。推動國有資本向重點行業和關鍵領域集中，向優勢企業集中，向企業主業集中。

記者了解到，廣東省國資委計劃啟動海外資產回歸境內市場的計劃，擬將旗下控制的部分上市資產退市，并注入境內上市平臺。

公開信息顯示，廣晟公司在海外布局最多。在國際金融危機爆發后并購了4家海外上市公司，控制的海外礦產資源分布在4個大洲、6個國家，大型礦山達16座，鉛鋅、銅金、稀土、焦煤等資源價值折算超過萬億元人民幣。其中，海外上市的有中金嶺南控股的澳洲佩利雅公司及佩利雅控股的加拿大全球星礦業公司，廣晟本部控股的澳大利亞泛澳公司和澳洲卡利登公司。

記者獲悉，廣東省國資委還通過改進激勵機制以及下沉服務等多種方式，鼓勵國企加速改革。

“提出的目標，一定要做到。”在11月3日的會議上，國資委負責人告訴臺下的相關國企負責人，“雖然有些困難，但是咬咬牙堅持就能做好。”

證金系799股大起底：八成公司盈利股價跑贏大盤(附表)

中國上市公司研究院

6月中旬以來，A股市場劇烈震蕩，上證指數[1.58%]一度大幅下挫，市場的自我調節功能失效。非理性暴跌引起了管理層的重視，證金公司擔起救市重任。7月上旬，證金公司開始大力介入A股市場，通過重金買入股票拉開了救市大幕。

證金持股初期對市場的影響是巨大的。以梅雁吉祥[0.76%資金研報]為例，自8月初披露證金公司為其第一大股東后，該股9個交易日股價累計漲幅逾100%，一度成為滬深兩市的“明星股”。

截至10月31日，A股上市公司三季報全部披露完畢，證金持股浮出水面，備受市場關注的“王的女人們”逐一現身。據股東數據表明，證金公司以自身、十大資產管理計劃、中信證券[-0.59%資金研報]代理、匯金公司等形式持股，蹤跡覆蓋半數以上A股，持股廣泛，可謂“雨露均沾”。然而中信證券及匯金公司所持股份并不能完全歸于證金公司，因此本文的研究對象限于截至10月30日披露三季報的證金公司(包括十大資產管理計劃)持股的上市企業。

據統計，截至10月30日，涉及證金公司直接持股(包括十大資產管理計劃)的上市企業共有799家。在證金公司的庇護下，相關概念股的市場表現究竟如何？

持股穩定市場偏愛大盤藍籌

根據研究對象披露的三季報數據，證金公司持有799只個股，平均持流通股比例為3.22%。其中，持流通股比例在1%~5%之間的企業最多，達465家，持流通股比例5%以上的有128家，在10%以上的有37家。

表1數據中的上市公司前五大流通股東均存在證金公司的身影，有些甚至被證金公司包場，例如國信證券，海洋王等。數據顯示，證金公司持有流通股比例最高的公司是良信電器，以中證金融資產管理計劃的形式成為良信電器第三至第十大流通股股東；其次是浙能電力，作為第一、第四至第十大流通股股東；持股比例最低的是四川成渝[0.00% 資金研報]，為其第七大流通股東，持有199.27萬股，占比僅0.07%。

證金公司作為救市主力，三季報的披露使得其持股偏好也逐漸明顯。

盤點證金公司選中的個股，分布在主板市場的企業有581家，中小板有130家，創業板有88家。其中，有471家是上證50、滬深300等相關指數的成分股。以7月3日的市值計算，整個A股市場的平均市值是180.58億元，而證金公司持股平均市值是294.17億元，包括兩市中市值最大的中國石油，這說明證金更偏愛大盤藍籌。

根據申萬一級行業分類，證金持股涉及全部的28個行業。數據顯示，化工，醫藥生物、機械設備等行業備受青睞，被證金公司扎堆買入，分別有66家，58家和58家。

超跌價買入約八成個股股價上漲

如果將7月7日~7月9日界定為證金公司大舉入市的時間，那么證金公司入市前，股價跌幅超過40%的個股高達1454只，其中一部分更是被腰斬。證金公司持股中有767家企業在持股前股價下跌，占證金持股總數的95.62%，平均跌幅高達38.65%。其中，全信股份跌幅最高，達65.25%；其次是京天利，跌幅高達61.25%。從股價跌幅區間內數量上看，如圖1，股價跌幅在40%至50%之間的企業數量最多，有316家；其次是位于30%至40%之間的企業，有286家。與全部A股市場個股對比發現，跌幅在這個區間的個股占比也是最高的。

進一步分析行業跌幅，建筑裝飾、機械設備、國防軍工行業跌幅排前三，分別達42.00%、41.22%和41.22%，銀行業跌幅最低，為14.30%。

證金公司持股主要是為了維持市場穩定。然而，很多投資者卻視其為個股的“救命稻草”，證金公司介入的個股的市場表現備受投資者關注。

自7月8日至10月30日，有624只證金股股價上漲，占證金持股總數的78.10%，平均漲幅達27.43%。其中，主板市場股價上漲企業有433家，占證金持主板上市股票的74.35%，創業板股價上漲股票數量占比最高，占所持創業板股票數量的92.05%。

表2數據顯示(為保證數據分析的有效，這里剔除了在證金持股前停牌的數據)，漲幅前十的股票中，最低的天興儀表漲幅達92.31%，股價幾乎翻番，漲幅最高的潛能恒信，股價翻三倍多。

行業方面，國防軍工行業漲幅最高，持股以來漲幅均值高達47.12%；其次是計算機行業，漲幅平均47.09%；銀行業漲幅偏低，只有6.9%；鋼鐵行業個股平均漲幅只有2.47%。而對于非證金公司持有的股票，多數股價漲幅均值均比證金概念股要低。

證金系概念股也有表現相對分化的個股，21.9%的證金系列股價有所下跌。

具體到個股而言，如表2，河北鋼鐵在證金公司持股之前股價上漲13.82%，證金持股以來反而創造了53.57%的最高跌幅。作為鋼鐵行業的龍頭，受益于京津冀概念，河北鋼鐵在證金介入之前股價獲得了一定幅度的上漲，但終究受制于整個行業走勢而持續低迷；西藏珠峰自10月9日起開始停牌，盡管證金公司持有該股，但該股自7月8日起，走勢一路下行，反彈乏力；創維數字自10月22日起停牌，在證金公司持股前后股價走勢均未能跑贏大盤，其主要原因是受公司從事的互聯網智能網絡機頂盒業務面臨著政策和市場風險的影響，以及激烈的市場競爭而造成。

業績上升偏多八成個股三季度盈利

投資者關心的不僅僅是股價漲跌，還有上市公司業績和未來的盈利能力。本文以凈利潤指標來對業績進行分析。

單從第三季度凈利潤來看，證金公司所持799只股票中，有642只股票是盈利的，占持股數量的80.35%。而證金公司未持有的1981只股票里有1535只股票在第三季度盈利，占未持股數量的77.49%，顯然前者要高。

證金公司持有股票第三季度的平均凈利潤有6.31億元。表3數據顯示，建設銀行以598.32億元的凈利潤位居證金公司所持股票三季度業績榜首，而凈利潤水平最低的東北電氣、深華新、華東重機等7家企業，只有0.01億元。

從表3來看，證金公司所持股票第三季度凈利潤前十與后十排序后對比發現，這些股票特征明顯：前十只個股的市值都非常大，并且市盈率也都非常低；后十只股票，市盈率高，市值低，且以電氣設備、機械設備為主。

證金公司所持股票中，有153只三季度虧損，馬鋼股份、中國遠洋、中海集運等，三季度分別浮虧14.25億元、13.93億元和10.47億元。這些個股主要分布在采掘、鋼鐵、有色金屬等相對冷門行業，市盈率整體偏高，其中約有一半的個股二季度都是浮虧的。

對比二三季度的凈利潤，證金公司持股企業中有689家企業二季度浮盈，有613家在三季度表現較好，仍然是盈利的。而在二季度浮虧的104家企業里，三季度盈利的只有28家。

從環比凈利潤漲跌數據看，三季度凈利潤環比增長的只有272家，只占證金持股總數的34%。具體到個股看，漲幅最高的是貴糖股份，凈利潤翻455倍多，屬于比較極端的情況，原因在于企業重組并購以及蔗糖行業利好消息的刺激；益佰制藥結合互聯網的思維，開辟電商營銷渠道，業績增長較快。跌幅最高的華神集團，不論中藥業務，還是鋼結構產業，均受到市場環境因素的影響，三季度凈利潤大幅下跌。

證金概念股跑贏大盤

根據上證大盤指數的計算方法，以證金公司的持股作為樣本股，為了與大盤指數做比較，以上證指數7月8日的開盤、最高、最低和收盤指數作為基準來進行計算。

在圖2中，7月8日至10月30日，從趨勢上看，證金概念股指數與大盤指數保持基本相同的趨勢，而收盤指數顯然證金股收盤價超越了大盤指數。進一步對收益率分析，自7月8日起，對每個交易日累計回報率對比發現，證金概念股組合在計算日內每個交易日的漲幅均比同期大盤的漲幅高，跑贏了大盤，并且在8月17日累計回報率最高達到25.58%，而上證累計回報率只有13.87%。

截至10月30日，不到四個月的時間，大盤經歷多次震蕩下行調整，而證金持股組合的累計超額回報率卻超過了10%。由此可見，參與計算的這一部分股票，對于證金公司而言整體是贏利的。

總結

在資本市場上，信心從來都比黃金重要。通過文章的分析，我們也能看出證金公司作為“國家隊”重要成員，在特殊時期將巨額資金砸進市場，廣泛且大量增持A股，更多的是想用真金白銀提振恢復投資者信心，穩定市場，保護中小投資者。

證金公司“救市”，很大程度上救的是流動性，無論大盤小盤股，流動性好的差的均囊括其中。從持股表現來看，證金持股的確對股價、業績有正面的影響，尤其以國防軍工、計算機為首的行業股價上漲較多。

然而，在證金公司廣泛持股的情況下，可以看到，市場在一段時間后并未過分追捧證金概念股，只是一時的概念炒作。一些板塊，受行業自身的限制，本身屬于抗跌低估值類型，例如銀行股，證金持股并未有太大影響；而鋼鐵、有色金屬等冷門行業，由于自身行業處境、業績等原因，證金持股對個股股價的影響也很有限。

證金公司持股的最初目的是維護市場穩定，在“股災”之后不再大規模干預市場，讓市場逐步完成自我修復。而從第三季度，特別是10月份的A股表現來看，市場也確實在自我修復中，逐步實現證金公司持股的初衷。

作為普通投資者，通過文章的分析，也不難發現，在證金持股曝光的初期，投資者好像在“股災”中找到了“救命稻草”，部分證金概念股遭到爆炒，股價飆升。但到第三季度末，在證金持股廣泛披露的情況下，市場也僅僅把它當做了一個概念。作為市場參與者，我們最終還是要回到股票的基本面，回到市場中來，回到價值投資。

(助理研究員張娟娟)

數據說明：

1。、股價均采用前復權價格。為了將文中計算的證金股指數與上證大盤指數做對比，以7月8日的上證大盤指數的開盤、最高、最低和收盤指數作為基期指數，以基日總調整市值為基期市值進行計算。

2、數據計算時間段：證金公司入市前的時間段統一為2015年6月12日至7月3日，入市后時間段為2015年7月8日至2015年10月30日。

3、文中關于累計回報率的計算是用每個交易日的收盤指數相對于7月8日收盤指數的漲跌幅；累計超額回報率是自7月8日起至當前每個交易日的超額回報率的和，其中超額回報率是用證金概念股指數的收益率減去對應交易日期上證指數的收益率。